投资策略定期报告：反弹持续！莫将“远虑”作“近忧”

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 在本周与市场投资者的交流过程中，我们发现市场虽然对于2月中旬A股反弹是存在相当明确共识的，但是对于反弹空间和持续性存在争议。边际上，一方面是对于当前成交量持续收缩的状态不认可；另一方面对于社融回升持续性以及后续经济数据验证的存疑。 从成交缩量的角度来看，我们认为当前缩量主要原因在于市场情绪还未明显改善，陆股通、两融资金以及量化资金活跃度明显下降。从历史的角度验证，缩量是急跌后的正常现象，并不意味着反弹不具备持续性。当然，从基本的量价规律来看，后续反弹仍需要成交量持续回升的支撑，7000亿以上的成交量目前来看都是正常可以接受的。 从经济基本面的角度来看，我们认为要对经济韧性和政策有效性有信心。对于社融数据后续终将回落，我们认为当前不必将“远虑”来“近忧”。即便在社融数据并没有持续上升的2019年，经济基本面同样能够企稳改善，市场依然是整体向上的。而对于后续经济数据的验证，相比2012年，目前市场对于2022年经济增速已经回落至相对合理预期，这轮稳增长政策见效相对比2012年或将更快更明显。当然，市场认为问题的关键还是房地产，有观点以为不全面放松地产就稳不住经济，我们认为这个观点是偏误的，稳增长相关措施在两会进一步明确和落地是值得期待的。 在此，我们再一次强调市场最终会站在政策这边，建议“让子弹再飞一会”，当前市场处于战略底部，不具备系统性下跌的条件，已经从“运动战”（战略防御阶段）转向“阵地战”（战略相持阶段），心向光明，曙光已现，2月中旬重要配臵窗口期已经逐步得到验证。 结构上，当前市场对于产业赛道布局主要是围绕以下几个大方向：高景气（“数智化”等）、稳增长、疫后修复与全球通胀。我们认为胜率较高的做法是在低估值中找弹性，在低位中把握高成长。在研判高景气还是稳增长配臵关系中，我们提出两句话：第一句话叫做“稳增长不起，高景气难兴”，第二句话叫做“稳增长兑现，高景气转机”。一定程度上，当前在一个增量资金较为匮乏的环境中，稳增长跟高景气呈现一定的切换，尤其在去年12月份和今年1月份至今，体现出“稳增长不起，高景气难兴”的一个局面。那么，往后走就会逐渐到稳增长兑现，高景气转机的一个过程。目前，从社融的角度来看，信用企稳回升后市场风格表现优先呈现“价值搭台”的特征。两会政策落地，经济修复出现自驱力，我们认为这才是一个真正的稳增长兑现标志，两会前后市场大概率还是交易稳增长的偏价值逻辑。 对于市场配臵，1月初我们鲜明提出“运动战：挺进“稳增长”，目前已经得到较为充分的验证。运动战过程有前进又有后退，是在战略防御阶段的一种战术。“运动战”的要旨就是在运动中寻求最大最好的投资回报，意味着磨底期进退都是正常，集中在优势方向，也就是“挺进稳增长”。当前，我们提出转向“阵地战”。所谓的“阵地战”，是指在战略相持阶段，以坚守仓位为第一要务，切忌来回换股频繁操作。目前，老基建的市场认可度依然较高，但对于此前老基建板块已经上涨比较多的标的，我们认为是不宜追高的。从持续性的角度，在当前这个时间点上，我们建议可以关注到稳增长持续推动下基本面预期改善且调整充分的大消费板块。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 Table_Tit le 2022年2月20日 反弹持续！莫将“远虑”作“近忧” Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴 2022-02-13 当前是战略底部：风雨渐歇，曙光已现 2022-02-06 运动战：挺进稳增长 2022-01-09 抓住大方向：在低估值中寻找弹性板块 2022-01-02 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 如何看待当前A股反弹持续性：莫将“远虑”作“近忧” ........................................................ 6 2. 社融企稳持续回升，后续边际上可以关注大消费板块 ....................................................... 13 3. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪......................................................................... 20 3.1. 市场行情跟踪：本周大盘股表现偏弱，成长风格相对占优 ....................................... 20 3.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数明显回落 ..................................................... 20 3.3. 北向资金跟踪：本周电气设备、交通运输流入较多.................................................. 22 3.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪偏弱 .......................................................................... 23 图表目录 图1：本周与上周主要指数涨跌幅情况.................................................................................... 6 图2：本周资金活跃度明显回落，成交量持续萎缩 .................................................................. 6 图3：本周市场换手率有所萎缩 .............................................................................................. 7 图4：11年后经济增速持续回落，12年后信用企稳回升......................................................... 7 图5：各一级行业春节前后成交量比较.................................................................................... 8 图6：各风格板块春节前后成交量比较.................................................................................... 8 图7：各一级行业成交量变化与涨跌幅.................................................................................... 8 图8：陆股通与两融资金成交量明显回落 ................................................................................ 9 图9：股指期货基差近期恢复小幅贴水.................................................................................... 9 图10：历史上看，无量/缩量企稳反弹是正常现象（万得全A指数） ...................................... 9 图11： 11-13年重要事件回顾 ..............................................................................................11 图12：10年-13年指数大体走势基本与企业盈利明显相关 ....................................................11 图13：11-12年无风险利率与A股估值同步回落 ...................................................................11 图14：11年后国内工业品价格通缩.......................................................................................11 图15：11年后国内工业产能走向过剩 ...................................................................................11 图16：11年后第二产业对经济的拉动减弱 ........................................................................... 12 图17：11年后制造业投资持续回落，基建持续发力 ............................................................. 12 图18：11-12年各行业指数表现 ........................................................................................... 12 图19：社融存量同比与消费风格以及食品饮料指数PE关联度高.......................................... 13 图20：历史社融存量同比的六轮拐点 ................................................................................... 13 图21：六轮社融出现拐点后四种风格涨跌幅变化情况：消费>金融>周期>成长 ..................... 14 图22：金融PE与社融同比.................................................................................................. 14 图23：周期PE与社融同比.................................................................................................. 14 图24：消费PE与社融同比.................................................................................................. 15 图25：成长PE与社融同比.................................................................................................. 15 图26：经济高增同时通胀压力缓解....................................................................................... 15 图27：投资增速维持高位并继续向上 ...........................................................