投资策略定期报告：流动性无近忧有远虑，结构牛继续

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资要点： 本周与投资者交流，多数投资者普遍的反馈是拥抱当前业绩确定性高的品种，这体现了风险偏好的降低，市场对于结构的选择存在分歧，部分投资者认为今年经济将从复苏转为过热阶段，看好化工等周期品种；部分投资者认为经济将从过热转为滞胀阶段，担忧流动性收紧，更关注银行等品种，也有投资者认为滞胀是短暂假象，经济将转入衰退，关注医药等品种。 我们认为，从短期来看，银行间流动性已经得到极大改善，短端利率低于过去5年同期水平，A股有望在节后再次迎来“开门红”行情。从中期来看，尽管距离货币政策显著收紧还有一段时间，但由于复苏动能趋缓，当前市场对于流动性变化的敏感性正在提升，市场更多的将是结构性牛市的状态。 建议节前积极布局三大方向：一是年报业绩呈现高景气的行业，二是业绩优秀、逻辑清晰、估值合理，适合新基金建仓的白马龙头。三是有望受益于疫情好转迎来复苏的行业。行业重点关注：食品饮料、银行、医药、家具、家电、化工、军工等。 ■风险提示： 1. 国内信用收缩超预期；2.美债收益率快速上行；3. 全球疫情未获得有效控制。 Table_T itle 2021年02月07日 流动性无近忧有远虑，结构牛继续 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 夏凡捷 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070002 xiafj@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 市场对流动性变化更加敏感................................................................................................ 4 1.1. 经济复苏动能趋缓 ..................................................................................................... 4 1.2. 市场流动性的短期改善与长期忧虑 ............................................................................ 8 2. 本次春节有何不同？ .........................................................................................................11 2.1. 消费端：收入上升及消费券发放刺激居民消费意愿，提升消费质量 ......................... 12 2.2. 供给端：开工季提前，经济数据表现望超预期......................................................... 16 3. 市场内部特征观察：节前交易冷清 ................................................................................... 18 图表目录 图1：制造业投资持续改善，房地产和基建投资增长缓慢........................................................ 5 图2：工业增加值同比维持高位，制造业增加值同比与上月相同 ............................................. 5 图3：出口同比增速12月出现下滑 ........................................................................................ 5 图4：社零增速趋缓................................................................................................................ 6 图5：PMI连续两个月下滑 ..................................................................................................... 6 图6：财新PMI连续两个月下滑 ............................................................................................. 6 图7：中国经济库存周期划分.................................................................................................. 7 图8：央行公开市场操作，本周净投放960亿元 ..................................................................... 9 图9：银行间质押式回购加权利率本周大幅回落...................................................................... 9 图10：上交所国债回购利率本周明显回落 .............................................................................. 9 图11：过往五年，春节前后DR007处于较低位臵，今年更是低于往年 .................................. 9 图12：历史上春节前一周相对弱势，节后一周往往表现强劲 ................................................ 10 图13：中票收益率继续上行 ................................................................................................. 10 图14：长端利率明显上行..................................................................................................... 10 图15：核心CPI再次出现回落，通胀压力尚未到来 ..............................................................11 图16：美国通胀预期快速上行，带动10年期国债收益率向上 ...............................................11 图17：预计今年春运累计旅客发送量不足往年4成 .............................................................. 12 图18：18个一线/新一线城市累计人口净迁出指数与往年相当 .............................................. 12 图19：108个二线/三线城市累计人口净迁出指数低于往年 ................................................... 12 图20：2020年疫情期间，线上消费渗透率加速提升 ............................................................ 14 图21：2021年年货节消费结构（成交额占比）发生显著变化 .............................................. 14 图22：国内电影票房快速修复.............................................................................................. 15 图23：今年元旦假期期间观影人次创新高 ............................................................................ 15 图24：过往五年春节期间六大发电厂日均耗煤量（万吨）.................................................... 16 图25：全国钢厂高炉开工率受春节停工效应影响.................................................................. 16 图26：一季度工业产能利用率通常位于低位......................................................................... 16 图27：1-2月，挖掘机销量处于低位 .................................................................................... 16 图28：钢价预计将得到支撑 ................................................................................................. 17 图29：原油价格预计将继续抬升 .......................................................................................... 17 图30：近期电池级碳酸锂价格持续上涨................................................................................ 18 图31：多晶硅价格仍处于加速上行通道................................................................................ 18 图32：主要指数流通市值换手率（%） ................................................................................ 18 3 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图33：全部A股MA60以上个股占比（%） ........................................................................ 19 图34：创业板MA60以上个股占比（%） ............................................................................ 19 图35：全部A股超买与超卖个股数量对比（%） ................................................................. 19 图36：创业板超买与超卖个股数量对比（%） .................................