军工行业周报：进入以时间换空间阶段

1 2022年2月20日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：梁晨 证券执业证书号：S0640519080001 邮箱：liangc@avicsec.com 军工行业周报： 进入以时间换空间阶段 行业分类：军工 ➢ 近一周行情 国防军工（申万）指数（+1.96%），行业（申万）排名（15/31）； 上证综指（+0.80%），深证成指（+1.78%），创业板指（+2.93%）； 涨幅前五：派克新材(+17.91%)、智明达(+12.10%)、海兰信(+11.37%)、中兵红箭(+10.86%)、ST凯乐(+10.76%)； 跌幅前五：新雷能(-6.57%)、富士达(-4.98%)、宏达电子(-4.22%)、抚顺特钢(-3.61%)、雷电微力(-2.84%)。 ➢ 重要事件及公告 2月14日，睿创微纳拟发行不超16.4亿可转债，用于投资红外热成像整机项目、智能光电传感器研发中试平台及补充流动资金，分别投入募资7.54亿元、4亿元、4.86亿元。 2月15日，新加坡航展在新加坡樟宜国际展览中心正式开幕。受疫情影响，航空工业时隔四年再次亮相新加坡航展，突出展示多型高技术航空外贸产品。涵盖了战斗机、教练机、直升机、无人机、支线飞机五大类，全面展示了具有较高技术水平和目标市场前景的产品。 2月15日，新光光电公告，近日与某单位签订了关于XX长波红外成像光学镜头的产品生产合同，合同金额为3600万元人民币。 2月15日，江苏神通公告，公司拟通过受让德维股份现有股份及以现金向德维股份增资相结合的方式收购其控股权。德维股份系国内阀门行业的知名企业之一，长期深耕海外市场，是多家国际大型油气企业的合格供应商。本次交易完成后，公司将成为德维股份的控股股东。 2月15日，中光学公告称，公司与智元公司拟共同出资3亿元，设立中光学（杭州）智能光电有限公司。其中，公司以现金出资1.8亿元，股权占比60%。合作目标为开展智能视觉、系统集成和智慧安防等研发领域前沿技术及产品的研究开发和工程化验证。 2月16日，福光股份公告《2022年限制性股票激励计划(草案)》，该激励计划拟向激励对象80人授予权益总计不超过114.98万股，授予价格为10.00元/股。业绩考核目标值为2022-2024年的收入分别达到10亿元、13亿元和16亿元。 2月16日，中国软件限制性股票激励计划获得国资委批复。 2月17日，乌克兰东部民间武装力量称，乌克兰政府军使用迫击炮等袭击了他们所在的地区。乌克兰政府方面否认发动袭击的指控，并称军队遭到了乌东民间武装力量的袭击。2月19日，美国总统拜登表示，美国情报部 行业投资评级 增持 基础数据（2022.02.18） 中证军工龙头指数 3797.19 近一周涨跌幅 +1.13% 军工行业PE 60.12 军工行业PB 3.63 近五年中证军工龙头指数走势对比图 资料来源：Wind，中航证券研究所 近五年军工行业PE-band 资料来源：Wind，中航证券研究所 0150300450600750-30%0%30%60%90%120%成交金额(亿元)沪深300军工龙头20406080100120140 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业周报] 门的信息促使他相信普京已经做出了入侵乌克兰的决定，包括对基辅发起攻击，时间可能就在未来几天。 2月18日，海格通信公告称，公司拟以自有资金9亿元投资设立全资子公司海格天腾，提供公司无人系统、航空飞行模拟培训等相关新兴产业所需的物理空间平台，实现公司产业基地的有效落地和高效运营。 2月18日，科创板上市委公告，中航（成都）无人机系统股份有限公司首发2月25日上会。 ➢ 投资建议 2022年投资策略请关注2022年1月21日研究报告：《2022年军工行业投资策略：风卷红旗过大关》。 一、 核心观点 本周，军工板块在年后五周连阴后，首次实现周阳线，军工基本筑底，但总体呈现“信心不足，底部企稳”的特点。 ① 年初至今军工下跌16.83%，同电子、电力设备分列行业跌幅前三，本周成长板块开始反弹，但军工反弹力度依旧较弱； ② 近期乌克兰局势的变化、地缘政治紧张一定程度刺激军工及黄金等避险资产上涨，但仅呈现微弱刺激。 ③ 目前军工板块估值处于2014年以来的低位（16.37%分位），同时行业年报业绩预告多数上市公司预喜，有望进一步提升军工行业的置信度，进而为行业下跌筑底反弹；一些错杀个股开始反弹，本周派克新材业绩快报公布后，实现了大涨； ④ 面临解禁的上市公司跌幅较大，如智明达（-20.28%）、霍莱沃（-9.33%）、爱乐达（-5.17%）等；光启技术、雷电微力、光威复材等公告大额订单后，股价均未有理想表现；中瓷电子公布重组预案复盘后，也未有之前电科系公司的大涨表现；忽视利好，放大利空，显示出市场对军工的信心不足，一切可能造成“利空”的因素容易被放大。 图表1：近期签署重大订单的上市公司股价涨跌幅变化 公司 合同标的 合同金额 公告日期 公告至今股价 涨跌幅 新光光电 关于XX长波红外成像光学镜头的产品生产合同 3600万元 2022年2月15日 -0.69% 雷电微力 两份某配套产品订货合同 24.07亿元 2022年2月9日 12.81% 光启技术 某大型复杂超材料结构件产品 19.87亿元 2022年1月27日 1.16% 光威复材 ***型号碳纤维及织物 20.98亿元（合同履行期限2022年1月1日至2024年6月30日） 2021年12月30日 -19.52% 中科星图 软件开发、硬件采购及系统集成等内容 5.07亿元 2021年12月22日 -17.91% 航天宏图 某项目 2.79亿元 2021年12月22日 -11.48% 高德红外 某型号红外热像仪产品 14.51亿元 2021年12月14日 -16.21% 光威复材 ***型号碳纤维及织物 11.06亿元 2021年12月9日 -19.01% 海格通信 无线通信（含数字集群）、北斗导航及配套产品等 约6.42亿元 2021年11月29日 -1.91% 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业周报] 资料来源：公司公告，中航证券研究所整理 去年年底,市场对军工行业业绩存在一定程度的过高预期，而更高的预期意味着预期落空的可能性更大，由此成为近期军工调整的一个主要因素。理性去看已经披露出来的业绩情况，以及部分公司披露的大额订单，均显示出军工行业坚实的基本面和高度的确定性并未改变。对于当前的预期，我们认为已经“矫枉过正”，伴随2021年业绩和2022年一季报的逐步披露，市场对军工板块的偏见终将逐步消除，并将实现超预期（这里指当前时刻的较低预期），这也将构成军工板块调整后企稳反弹的“催化剂”。 近期重要事件分析 ① 中央军委主席习近平签署命令，发布《军队装备试验鉴定规定》 去年，中央军委主席习近平日前签署命令，于2021年11月1日发布并施行《军队装备订购规定》。此规定规范军队装备订购工作管理机制、坚持以战领建、完善装备订购工作需求生成、规划计划、建设立项、合同订立、履行监督的管理流程；破解制约装备建设的矛盾问题，构建质量至上、竞争择优、集约高效、监督制衡的工作制度等内容。 2月12日消息，中央军委主席习近平日前签署命令，发布《军队装备试验鉴定规定》，自2022年2月10日起施行。该规定按照面向部队、面向实战的原则，规范了新体制新编制下军队装备试验鉴定工作的管理机制；着眼装备实战化考核要求，调整试验鉴定工作流程，在装备全寿命周期构建了性能试验、状态鉴定、作战试验、列装定型、在役考核的工作链路；立足装备信息化智能化发展趋势，改进试验鉴定工作模式，完善了紧贴实战、策略灵活、敏捷高效的工作制度。 这些规定目的都是进一步提升我国军费装备的使用效率。在可以称得上是空前大规模采购需求下，相关体制机制已不适应，这些规定是进一步明确责任、理顺关系、细化流程，约束的是军队的工作制度。军队流程的规范，目标是提升行业整体效率，在大规模需求下，保证生产、交付的及时性。军方客户的制度规范，为生产企业敢于投入及加速备产提供了有力保障。 我们在《2022年军工行业投资策略：风卷红旗过大关》重点论述了军工行业的量、价、效的关系和变化。 经过几十年的投入，军工行业已基本具备“内循环”的技术基础和物质条件，未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期。“十四五”时期，供给侧与需求侧的变化正有力支撑着行业高景气发展，特别是在量、价、效三个维度上，军工行业正在发生着深层次的变化，整体呈现出以量换价、以效创利的健康良性的行业生态。 效：行业进入良性发展快车道，提质增效、高质量发展是军队、军工央企、民参军企业共同的追求和目标。从军工央企维度看，两利四率考核指标的指引，聚焦主业、注重研发与总装、开放社会化协作，股权激励力度加大等措施，均有利于激发企业内生活力，发挥产业链链长引领作用。对于民参军企业而言，受益于参军门槛降低，配套层级提升，迎来发展红利期，从小而美逐步走入规模化、专业化发展。 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业周报] 图表2：军工行业在量、价、效三个维度已经发生了深层次的变化 资料来源：中航证券研究所整理 ② 美国持续制裁中企，军工行业的天然自主可控属性的意义凸显 自2018年起，美国已进行过超过10次的“制裁清单发布”，涉及的企业及单位合计超过500家，大多属于十大军工集团相关单位、民营军工企业、或者我国高新技术企业，主要涉及航空航天、集成电路、通信、计算机、生物医药及核工业等领域。 图表3：美国制裁清单涉及多家军工、科技企业 时间 内容 2018.08.01 航天科工二院和电科集团13、14、38、55所及其下属36家企业 2019.05.15 华为及其68家子公司 2019.06.21 中科曙光等5家超算企业及单位 2019.08.15 中广核及其下属3家企业 2019.10.07 海康威视、大华股份、科大讯飞等8家高技术企业以及20个公安机关 2020.05.23 烽火集团及其子公司和哈工大、哈工程等具有军工性质单位 2020.08.26 电科集团7、30所，中船722所、海格通信以及中交疏浚等涉及南海岛礁建设军企 2020.12.18 中国船舶旗下25家研究机构、中芯国际、大疆创新等 2020.12.22 航发集团、航空工业及下属机构，并涉及沈飞、西飞、成飞等多家主机厂 2021.04.08 中国电子集团所属天津飞腾、上海集成电路技术与产业促进中心等7个超级计算机实体 2021.07.09 东土科技、立昂技术、苏州科达、锐科激光、熙菱信息等23个实体 2021.11.24 国科微电子、新华三半导体技术、嘉兆科技、杭州中科微电子等12家中企 5 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业周报] 2021.12.17 12家中军事医学科学院及其下属研究所；以及包景嘉微、中国电科52所、亚成微、上海爱信诺航芯、海康威视子公司海康微影等在内的共22个公司实体 2022.02.08 33家中国公司（大多数是电子企业，但也包括光学公司、涡轮叶片公司 、大学的国家实验室和生物医药公司等）被列入“未经核实清单” 资料来源：美国商务部等网站，中航证券研究所整理 中美关系已