军工行业周报：一季度报基本面边际改善明显，以时间换空间持续看好板块表现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 军工行业周报 ● 军工行业 2018年05月7日 一季度报基本面边际改善明显 以时间换空间持续看好板块表现 推荐 维持评级 核心看点（04.30-05.06） 一.上周行业热点 航空工业虚拟现实产业联盟，应用研究中心挂牌成立。（航空工业） 二.最新观点 【一季度报基本面边际改善明显，以时间换空间持续看好板块表现】 1、季报业绩增长符合预期。相较于2017年全年，2018年一季度军工板块整体营收同比增速加快，扣非净利增速结束下滑，并呈现小幅回升。这与我们年初对于军工行业基本面的判断基本一致，主要原因是随着军队改革渐近尾声，行业订单迎来补偿性增长，叠加“十三五”规划前低后高的采购节奏，基本面将得到边际改善。一季度军工集团板块整体收入小幅平稳增长，但扣非净利结构差异较大；地方国企板块收入小幅下滑，扣非净利普涨现象明显；民参军板块表现抢眼，业绩弹性较高。 2、重申以时间换空间，坚定看好军工板块二季度表现。我们认为此轮军工板块行情应该包含估值回归+估值溢价两部分，前者以过去五年的估值中枢来对标，后者则主要是以时间换空间来评判。目前军工板块整体估值水平PE（TTM）为56.6x，而过去五年的估值中枢约为62.6x，估值回归空间仍有6%左右。随着军工上市公司一季报的陆续发布，行业基本面逻辑得到印证，订单加速落地预期增强，半年报之前属于基本面验证空窗期，叠加行业的贸易战避险属性，以时间换空间，我们持续看好军工板块二季度表现。继续推荐估值和成长兼备的航天电器、中航光电以及杰赛科技、中国长城、楚江新材、海兰信、全信股份等。 三.核心组合上周表现 表1 核心组合上周表现 股票代码 股票简称 权重 周涨幅（%） 绝对收益率（%） 相对收益率 （%） 进攻组合 300065.SZ 海兰信 25% -1.54 14.90 6.26 600967.SH 内蒙一机 25% 3.48 22.69 24.91 000768.SZ 中航飞机 25% -0.92 -0.92 -0.14 300447.SZ 全信股份 25% 1.29 -32.50 -24.57 稳健组合 002025.SZ 航天电器 25% -1.83 17.03 25.59 002179.SZ 中航光电 25% 3.84 19.91 28.47 002013.SZ 中航机电 25% 3.57 14.85 17.52 002544.SZ 杰赛科技 25% -6.79 2.82 8.37 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 分析师 李良 ：010-66568330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001 中证军工指数18年初至今的表现 数据来源:wind，中国银河证券研究院整理 推荐组合上周的表现 数据来源:wind，中国银河证券研究院整理 行业周报/军工行业 1 一、最新研究观 （一） 上周热点动态跟踪 表2 热点事件及分析 重点事件 我们的理解 航空工业虚拟现实产业联盟 应用研究中心挂牌成立 （航空工业） 应用研究中心作为航空工业虚拟现实产业联盟下属四个中心之一，在航空工业上电正式挂牌成立，是航空工业实施军民融合战略、拓展发展新兴产业的一次实践。 航空工业打造虚拟现实产业联盟并设立应用研究中心可能会带来如下影响：一是通过聚集集团内外部资源促进相关单位的大融合大协作，最终建立起围绕航空主业拓展多领域应用的一个生态圈。二是以创新助力虚拟现实技术在航空工业的快速发展和落地，带来航空智能制造产业转型升级；三是以市场机制推动协同合作，使各方成为具有较强市场竞争力的商业联合体。上电作为中航电子的全资子公司，2017年营收11.6亿，净利1.07亿，盈利能力较强，随着虚拟现实技术产业化的推进，公司业绩有望获得较快增长，上市公司中航电子值得持续关注。 资料来源：中国银河证券研究院整理 （二） 最新观点 【一季度报基本面边际改善明显，以时间换空间持续看好板块表现】 2017年年报和2018年一季报已发布完成，我们根据涉军程度和企业所有制属性遴选出49家军工集团相关企业、17家地方国有军工企业以及86家民参军企业作为研究对象，选取营业收入和扣非净利两个反映企业经营状况的财务指标并通过整体法进行分析，我们发现相较于2017年全年，2018年一季度军工板块整体营收同比增速加快，扣非净利增速结束下滑，并呈现小幅回升。这与我们年初对于军工行业基本面的判断基本一致，主要原因是随着军队改革渐近尾声，行业订单迎来补偿性增长，叠加“十三五”规划前低后高的采购节奏，基本面将得到边际改善。一季度军工集团板块整体收入小幅平稳增长，但扣非净利结构差异较大；地方国企板块收入小幅下滑，扣非净利普涨现象明显；民参军板块表现抢眼，业绩弹性较大。 1、军工集团实现小幅平稳增长。军工集团板块2017年收入和扣非净利双双下滑，同比增速分别为-10.54%和-5.14%，考虑到军队改革的影响，行业基本面情况基本符合预期。一季度军工集团板块整体收入706.56亿元，同比增长2.43%，扣非净利3.9亿，同比下滑50.91%。若不考虑因民品业务巨亏的中船防务，则板块整体扣非净利同比增长18.28%，反映行业基本面企稳回升。分集团来看，航空工业集团和兵器工业集团两指标一季度均实现正增长，且前者表现尤为突出，收入和扣非净利分别增长42%和552%。中航飞机、中航沈飞的增长贡献较大，原因是一季度产品交付增加，均衡化生产开始显现。与此相反，中国电子、中船工业和中船重工集团两指标均出现负增长，中船防务因资产减值损失计提和汇兑损失增加等原因导致巨亏5.88亿元，严重拖累中船集团业绩表现。虽然军工集团整体一季度营收的全年占比仅为18%左右，但随着下半年批量订单落地，全年实现较高增长依然可期。个股方面，一季报表现优异的中航电测、航发控制、航天发展、杰赛科技值得关注。 行业周报/军工行业 2 表3军工集团经营情况 2018Q1 2017 营收 QOQ 扣非净利 QOQ 营收 YOY 扣非净利 YOY 航空工业 洪都航空 2.01 -52.33% -0.21 25.30 -31.25% -0.84 中航飞机 52.51 67.65% 0.15 310.79 18.98% 3.35 16.28% 中直股份 21.41 2.54% 0.65 -8.16% 120.48 -3.78% 4.49 4.02% 中航电子 9.02 -0.83% -1.11 70.23 0.93% 3.73 14.67% 中航光电 14.77 3.86% 1.63 -9.40% 63.62 8.66% 7.73 12.04% 中航机电 19.48 18.86% 0.05 92.32 8.45% 5.78 35.62% 中航重机 10.61 -18.25% 0.25 -47.48% 56.63 5.48% 1.37 -17.68% 中航电测 3.05 21.48% 0.23 41.73% 12.41 14.27% 1.23 26.12% 贵航股份 6.72 -26.62% 0.10 -69.63% 33.91 0.89% 1.57 0.69% 中航沈飞 17.46 5531.27% -0.33 184.78 10.47% 6.06 19.53% 宝胜股份 65.80 96.66% 0.32 27.87% 206.91 36.79% 0.39 -82.51% 中航高科 7.09 -2.00% 0.39 -30.87% 30.44 4.55% 0.39 83.34% 小计 229.93 42.13% 2.12 552.84% 1207.82 11.60% 35.25 7.40% 中国航发 航发动力 27.75 1.80% -1.17 225.55 1.52% 5.25 -27.62% 航发科技 3.85 -3.38% -0.15 22.59 6.26% 0.35 7.53% 航发控制 5.51 -2.62% 0.55 68.08% 25.53 1.98% 1.98 59.04% 小计 37.10 0.56% -0.76 -38.09% 273.67 1.94% 7.58 -14.12% 航天科技 航天电子 26.76 9.53% 0.96 12.43% 130.54 13.04% 4.79 25.27% 航天动力 3.22 -11.59% 0.03 -27.41% 18.41 2.04% 0.07 -58.70% 航天机电 14.43 39.76% -1.39 66.57 22.18% -5.10 中国卫星 12.74 13.63% 0.52 3.50% 73.85 16.54% 3.45 -4.67% 南洋科技 4.52 36.68% 0.13 -45.32% 14.47 19.19% 1.86 61.02% 康拓红外 0.41 7.34% 0.12 1.55% 2.95 3.98% 0.67 -0.14% 小计 62.08 16.48% 0.38 -16.15% 306.79 15.18% 5.74 -35.72% 航天科工 航天电器 4.82 -21.29% 0.60 -9.24% 26.12 15.77% 2.93 14.85% 航天晨光 4.32 2.14% -0.02 26.36 -17.19% -0.36 航天长峰 1.61 11.11% -0.23 15.04 32.72% 0.07 -79.09% 航天科技 13.78 -0.41% -0.12 -162.20% 58.02 5.85% 1.59 113.53% 航天通信 27.73 6.44% -0.21 101.96 -3.30% 0.38 298.67% 航天发展 5.18 24.24% 0.75 40.63% 23.50 15.07% 2.42 6.31% 小计 57.44 2.83% 0.77 -30.84% 251.00 1.86% 7.03 20.21% 中国电科 四创电子 2.93 -14.05% -0.62 50.57 66.01% 2.19 118.43% 国睿科技 1.75 8.84% 0.16 -21.66% 11.54 -8.24% 1.59 -27.31% 华东电脑 14.38 8.88% 0.75 -1.15% 65.98 8.92% 2.79 11.78% 行业周报/军工行业 3 卫士通 1.44 21.10% -0.86 21.37 18.80% 1.27 17.01% 杰赛科技 9.79 57.34% 0.28 128.70% 59.78 121.73% 1.17 50.91% 小计 30.29 18.16% -0.29 -1394.11% 209.24 40.84% 9.00 19.38% 中国电子 南京熊猫 10.35 20.60% 0.20 634.29% 41.92 13.21% 0.72 78.80% 中国长城 19.29 -20.22% 0.11 -90.26% 95.07 -86.25% 2.60 581.42% 振华科技 14.80 -29.90% 0.73 -9.53% 80.18 21.68% 1.53 15.91% 小计 44.44 -17.51% 1.05 -47.59% 217.17 -72.66% 4.86 130.32% 中国船舶 *ST船舶 29.64 -27.85% 0.32 166.91 -22.21% -31.92 中船防务 29.62 -27.43% -5.88 223.13 -4.44% -10.36 中船科技