2021年报预告专题：整体法下增速待确认，关注结构性机会

整体法下预估业绩的代表性有待确认 从全A整体视角上看，业绩整体披露情况不及预期，整体法下2021年已披露业绩预告公司对全A整体业绩的代表性有待确认。 从宽基指数视角上看，沪深市场中规模大、流通性好的上市公司中有半数未披露业绩预告。以中证1000为代表的中市值证券以及上证50代表的特大市值证券业绩增速好，沪深300代表特大到中市值之间的证券次之。 结合中信风格划分方式，从风格视角来看，稳定、消费和周期风格的整体法数据的代表性较好，周期2021年取得爆发式增长，成长增速变缓，消费稳定跌幅扩大，金融业绩和往年持平。 从行业角度看披露率和增速 以基础化工、石油石化、有色金属、钢铁、煤炭为代表的中上游原材料行业业业绩增速高、披露率高，四季度因稳价保供政策，业绩增速有所回落。 以电子、电力设备和机械设备为代表的中游制造和以纺织服饰和美容护理为代表的可选消费增速高、披露率低，可见中游制造成本压力缓解以及可选消费的韧性。 以食品饮料和家用电器为代表的下游消费和以计算机和通信为代表的T板块增速低且披露率低，其行业预估业绩增速有待确认。 以房地产和建筑装饰为代表的地产链和以商贸零售和农林牧渔为代表的下游必选消费业绩负长。 环保、传媒和交通运输行业业绩实现扭亏为盈。 投资建议：关注韧性和弹性行业 乘国潮之风与冬奥会下冰雪运动盛行，运动服饰迎来新机遇，关注【报喜鸟】和【罗莱生活】。 监管影响阶段性边际减弱以及疫情的常态化下，美容护理有望继续修复，关注【珀莱雅】和【爱美客】。 新冠口服药获批进口，航空铁路等客运板块迎来需求修复，关注【中国国航】和【春秋航空】。 生物医药历史估值底部，看好国产新冠口服药产业链。 碳中和大趋势下，各部门积极公布政策利好环保板块，关注【瀚蓝环境】、和【盈峰环境】。 风险提示：历史数据不代表未来，整体法口径存在测算误差，疫情局部失控，国际市场超预期波动 1.整体法下预估业绩的代表性有待确认 1.1披露率和业绩增速概览 预告披露过半，代表性或有待确认。截至2022年2月15日，全A共有2685家上市公司已披露2021年业绩预告或业绩快报，整体披露率达56.89%，整体法下，2021年全A总体净利润同比增速预计61.18%，两年复合增速22.29%。细看整体法下已披露预告的公司，2021年整体净利润18336.65亿，对应2020年净利润11376.27亿，仅占2020年A股总体实际净利润的27.14%，远低于披露率显示的，因此整体法下2021年已披露业绩预告公司对全A整体业绩的代表性有待确认。 1.2宽基指数角度：创业板披露情况最佳 创业板披露情况最好，上证50&沪深300披露不足。从宽基指数视角来看，上证50披露率46%，沪深300披露率49%，二者都不足50%，意味着沪深市场中规模大、流通性好的上市公司中有半数未披露业绩预告，这也将影响整体法预估的全A 2021年总体业绩增速的准确性。根据业绩预告披露条件，净利润为负值、净利润同比绝对值在50%以上、实现扭亏为盈的公司需在次年1月31日前披露业绩预告，反向推理得出至今未披露业绩预告的权重股净利润为正值且增速维持在正负50%以内，如果考虑上未披露业绩预告的公司净利润，2021年实际全A总体业绩增速应低于预估值61.18%。业绩增速方面，剔除基数效应后，指数业绩复合增速依次为中证1000（32.32%）、上证50（26.49%）、创业板指（24.04%）、全A（22.29%）、沪深300（17.66%）。创业板指的披露率和业绩占比较高，预估业绩增速代表性较强，但2021年增速低于两年复合增速，创业板公司业绩增速出现疲软。由于其他指数的已披露业绩占比低可能影响预估数据的准确性，因此针对已披露业绩的公司整体2021年高增长，以中证1000为代表的中市值证券以及上证50代表的特大市值证券发展动能足，沪深300代表特大到中市值之间的证券次之。 图1：创业板指披露情况最好；上证50和沪深300披露不足。 表1：指数口径业绩增速 1.3各风格披露情况差距不大，金融业绩边际改善 各风格披露情况差距不大，金融业绩边际改善。以中信风格指数作为参考，对当前已披露业绩预告标的进行划分，从风格视角来看，由于5个风格的披露率都在50%附近，相互差距不大，因此这里采用已披露业绩占比，稳定风格最高，达71.18%，周期和消费分别是38.25%和35.09%，成长和金融最低，22.64%和18.48%，因此稳定、消费和周期风格的整体法数据的代表性较好。业绩增速方面，参考中信风格指数将全A的风格划分为5类（周期、成长、稳定、消费、金融），其中周期（322.53%）和成长（31.09%）净利润同比较高，金融风格同比0.98%，稳定（-27.74%）和消费（-31.28%）净利润负增长。 只针对已披露公司业绩，对比同比增速和两年复合增速发现，周期行业2021年取得爆发式增长，成长增速变缓，消费稳定跌幅扩大，金融业绩比往年有所改善。 图2：稳定周期披露情况最好，金融相对较差但边际改善 表2：周期&成长业绩表现最好，稳定&消费相对较差 2.多象限拆分行业披露情况 2.1行业披露情况可分为8类 按照披露率（高、低）和业绩增速（增速快、增速低、负增长、扭亏为盈），申万一级31个行业大致分成8类，划分标准和分类如下。 披露率大于或等于60%为披露率高，披露率小于60%为披露率低。 2021年全年累计净利润增速大于或等于50%为增速高，全年累计净利润增速小于50%且大于或等于50%为增速低，全年累计净利润增速小于50%为负增长，全年累计净利润从2020年负值变到2021年正值视为扭亏为盈。 图3：行业披露情况分类结果 2.2低披露高增速行业占比较高 披露率高且增速快：披露率高且增速快的行业有5个，按照2021年净利润同比增速从高到低分别是基础化工（217.45%）、石油石化（205.35%）、有色金属（181.38%）、钢铁（111.05%）、煤炭（84.33%），从产业链上，5个行业都属于中上游原材料。回顾2021年中国经济的一大特征“原材料涨价”，年初PPI高位开局，形成PPI-CPI剪刀差；然后在全球资源的价格的助推下，剪刀差进一步扩大，这造成了中上游原材料行业的高景气。除了煤炭外，其余四个行业2021年Q3累计净利润同比增速均在200%附近或以上；四季度在国家的稳价保供政策影响下，基础化工仍然维持强势，四季度增速维持在210.88%，而石油石化（50.55%）、有色金属（77.45%）、钢铁（-67.33%）增速均出现大幅下滑，煤炭因为季节性需求加大，在四季度业绩增速上涨至108.34%。 披露率低但增速快：披露率低但增速快的行业有9个，按照增速从高到低分别是生物医药（690.37%）、汽车（424.84%）、纺织服饰（286.74%）、电子（275.03%）、机械设备（137.30%）、电力设别（127.08%）、美容护理（119.26%）、非银金融（117.97%）、建筑材料（82.65%），产业链上主要集中在中游制造和部分下游消费。 中游制造中，电子和电力设备四季度业绩大幅扭亏为盈，机械设备四季度业绩亏损缩小，拉动行业两年复合增速维持高位，可见随着中上游原材料价格的适当回落，中游制造板块的成本压力得到缓解；下游消费中，细分领域纺织服饰和美容护理超预期提前修复，2021年整体净利润超过疫情前水平，两年复合增速分别是29.97%、27.64%，纺织服饰和美容护理四季度扭亏为盈，二者的超预期提前修复彰显可选消费的韧性以及逐渐摆脱疫情的影响；生物医药方面，行业爆炸性增长，增速690.37%，两年复合增速144.80%，医药行业弹性充足；汽车方面，虽然2021年业绩增速可观，但剔除基数效应后，两年复合增速仅9.31%，四季度增速16.05%较前三季度增速72.33%大幅下滑，由于汽车行业整体披露率仅45.49%，以上较低复合增速以及四季度增速仅代表已披露公司；非银金融方面，四季度业绩增速232.91%，远超前三季度增速，但由于目前披露率较低，整体法下非银金融预估增速的准确性有待确认；建筑材料方面，四季度业绩增速下滑至23.33%，拖累全年业绩增速16个百分点，受“房住不炒”政策影响，房地产销量下滑严重。 增速低：披露率高且增速低的行业有3个，分别为综合（35.83%）、社会服务（4.81%）和通信（-2.63%），披露率低且增速低的行业有6个，分别为计算机（-26.72%）、轻工制造（-0.78%）、食品饮料（14.11%）、银行（21.44%）、国防军工（43.85%）和家用电器（41.31%），9个行业集中在部分中游制造、下游消费和TMT板块。中游制造中，轻工制造维持一贯的小幅下跌趋势，国防军工2021年预计业绩增速43.85%，两年复合增速129.19%，结合上一段里的中游制造细分行业，整体看中游制造成本压力得到缓解，增速回归正常。下游消费领域，家用电器Q4净利润增速64.24%，拉动Q3累计净利润增速32.05%到全年预计增速41.31%，已披露的家电公司业绩增速较好，但考虑到美的、格力、海尔还未公布业绩预告，家用电器的预估行业增速有待确认；食品饮料业绩增速匀速增长，2021年预计增速14.11%，两年复合增速17.51%，同样考虑到目前披露率较低，食品饮料的真实行业增速有待确认。TMT板块，通信行业业绩增长停滞，计算机行业业绩逐年下跌，2021年净利润同比预计-26.72%，两年复合增速-54.10%。银行方面，2021年预计业绩增速达21.44%，相较于2020实际业绩增速2.96%大幅提高。综合2021年预估业绩亏损缩小，社会服务业绩亏损和往年持平。 负增长：披露率高且负增长的行业有3个，披露率低且负增长的行业有2个，业绩增速从低到高分别是商贸零售（-582.00%）、建筑装饰（-217.04%）、农林牧渔（-170.28%）、房地产（-136.00%）、公用事业（-88.53%），行业集中在地产链和下游必选消费。地产链上，建筑装饰和房地产行业2021年整体业绩预告由盈转亏，跌幅相较2020年有所扩大。下游消费上，情况和地产链类似，商贸零售和农林牧渔2021年预估业绩由盈转亏，跌幅扩大，2021年多地疫情的爆发对线下消费打击巨大，从四季度增速来看，目前未见拐点。公用事业，2021年预估业绩增速为-88.53%，两年复合增速-61.44%。 扭亏为盈：扭亏为盈的行业有3个。环保行业，2021年预估业绩实现扭亏为盈，拉动两年复合增速达92.68%，受益于碳中和政策，环保行业向上空间打开。传媒行业，在同一比较口径下，2020、2019年业绩连续整体亏损168.09亿的公司，在2021年实现盈利140.35亿，传媒行业困境反转。交通运输，已披露2021年报业绩预告的公司整体扭亏盈利1198.23亿，且整体超过疫情前水平，两年复合增速27.38%，交通运输行业韧性十足。 图4：行业具体披露情况 3.关注韧性和弹性行业 根据当前披露情况，筛出韧性行业可选消费（纺织服饰和美容护理）和交通运输，弹性行业生物医药和环保。 乘国潮之风与冬奥会下冰雪运动盛行，运动服饰迎来新机遇。目前，纺织服饰整体估值水平较低，行业市盈率处于20X左右，位于历史相对低位。行业可细分为上游纺织制造和下游品牌服饰。针对纺织制造，受益于2021年纺服出口景气和棉价上行，该细分行业里上市公司营收净利润率先恢复，且程度好于品牌服饰。针对品牌服饰，由于2021年消费的弱复苏，服装品牌公司营收基本恢复，但归母净利润尚未恢复到疫情前水平。展望2022年，短期内，在冬奥会的带动下，冰雪运动盛行，有望提振国内运动服饰的零售表现，春节期间，运动服饰的销售收入和体育相关服务的销售收入同比增长32.4%和140%； 中长期，受益于Z世代的消费崛起以及民族自豪感的提升，国潮日渐形成趋势，国内服装品牌有望迎来强势崛起。重点关注中高端男装龙头【报喜鸟】、家纺龙头【罗莱生活】