2018年业绩预告点评：Q4业绩符合预期，兼具盈利稳健性与规模成长性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月1日 大冶特钢（000708.SZ） 钢铁行业 Q4业绩符合预期，兼具盈利稳健性与规模成长性 ——大冶特钢（000708.SZ）2018年业绩预告点评 公司简报  ◆公司2018年净利同比增长26.61%~31.68%，符合我们预期。  大冶特钢预告2018年实现归母净利润5.0亿元~5.2亿元，同比增长26.61%~31.68%，符合我们此前的预期，是2012年以来近七年最高盈利水平，是公司上市以来的第三高水平，仅次于2011年（5.85亿元）与2010年（5.62亿元）。  ◆公司2018Q4净利环比增长-4.8%~11.2%，特钢可抵御行业下行周期。  单季度来看，大冶特钢2018Q4实现归母净利润1.19亿元~1.39亿元，环比增长-4.8%~11.2%，同比增长2.6%~19.8%。在2018Q4市场普钢价格显著走低的背景下，公司盈利环比并未有显著下滑，公司的特钢产品一定程度上可以抵御钢铁行业下行周期。  ◆公司特钢产品具有高附加值，长期盈利稳健。  大冶特钢长期以来盈利水平稳健，即便是在2015年钢铁行业整体严重低迷的背景下，公司亦能实现2.7亿元的归母净利润，这体现了公司特钢产品具备高附加值和高壁垒，提供盈利护城河。  ◆拟定增重组收购兴澄特钢，规模效应显著提升。  公司此前公告拟定增收购同属中信集团的兴澄特钢，实现中信集团特钢板块整体上市。届时上市公司的特钢年产能有望达到1300万吨，2018年1-9月EPS也将增厚21%左右，公司更具规模效应，长期竞争力提升。 ◆维持“增持”评级。 公司2018年度盈利水平符合我们此前的预期。鉴于我们预计2019年钢铁行业景气度整体较弱、下游汽车等行业低迷，我们小幅调低公司2019-2020年的盈利预测。我们预计大冶特钢2018-2020年EPS分别为1.12元、1.05元、1.02元。公司长期盈利稳健，拟收购兴澄特钢有望提升规模效应和竞争力，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 重组进程不及预期；特钢产品需求不及预期；公司经营不善风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,393 10,227 10,660 10,609 10,557 营业收入增长率 3.15% 59.98% 4.23% -0.48% -0.49% 净利润（百万元） 293 395 505 472 460 净利润增长率 8.24% 34.93% 27.84% -6.41% -2.64% EPS（元） 0.65 0.88 1.12 1.05 1.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.86% 9.80% 11.48% 10.06% 9.21% P/E 15 11 8.4 9.0 9.3 P/B 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年1月31日 增持（维持） 分析师 王凯 (执业证书编号：S0930518010004) 021-52523812 wangk@ebscn.com 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.49 总市值(亿元)：42.56 一年最低/最高(元)：8.12/11.98 近3月换手率：33.79% 股价表现(一年) -40%-30%-20%-10%0%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19大冶特钢沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.64 0.46 6.50 绝对 7.99 3.40 -18.27 资料来源：Wind 相关研报 中信特钢板块拟整体上市，造就国内竞争力最强特钢企——大冶特钢（000708.SZ）公告点评 ····································· 2019-01-03 盈利整体稳健，具备安全边际——大冶特钢（000708.SZ）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-28 2019-02-01 大冶特钢 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、大冶特钢发布2018年业绩预告 大冶特钢发布2018年业绩预告，公司预计2018年实现归母净利润 5.0亿元~5.2亿元，同比增长26.61%~31.68%，是2012年以来近七年最高盈利水平，是公司上市以来的第三高水平，仅次于2011年（5.85亿元）与2010年（5.62亿元）。公司2018年盈利水平符合我们此前的预期（5.05亿元）。 公司在公告中提到，2018年业绩同比增长的原因是把握住了特钢行业趋势好转的机遇，扩大了效益品种的生产及销售。 大冶特钢近年来盈利水平整体稳健，即便是在2015年钢铁行业整体严重低迷的背景下，公司亦能实现2.7亿元的归母净利润，这体现了公司特钢产品具备高附加值、高壁垒、可抵御行业周期下行的属性，提供了盈利的护城河。 图1：大冶特钢上市以来历年归母净利润（2018年数据取业绩预告区间中值） -3-2-101234561997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018归母净利润（亿元） 资料来源：公司财报、公司业绩预告 单季度来看，大冶特钢2018Q4实现归母净利润1.19亿元~1.39亿元，环比增长-4.8%~11.2%，同比增长2.6%~19.8%。在2018Q4市场普钢价格走低的背景下，公司盈利环比并未有显著下滑，体现了特钢产品盈利的稳健性。 图2：大冶特钢近年来单季度归母净利润（2018Q4数据取业绩预告区间中值） 00.20.40.60.811.21.41.61.8单季度归母净利润（亿元） 资料来源：公司财报、公司业绩预告 2019-02-01 大冶特钢 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、拟定增重组收购兴澄特钢，提振上市公司长期竞争力 公司此前发布公告，拟定增收购同属中信集团的兴澄特钢，实现中信集团特钢板块整体上市。届时上市公司的特钢年产能有望达到1300万吨，资产、盈利规模都将成倍增长，奠定我国规模最大、竞争力最强的特钢生产企业行业地位。 本次拟定增发行价格为10.00元/股，拟发行股份23.18亿股。大冶特钢目前总股本4.49亿股，如果本次定增顺利完成，总股本将达到27.67亿股。 由于兴澄特钢具备较强的盈利水平，本次重组后，我们测算2018年1-9月上市公司的整体净利润将增长647%左右，上市公司EPS也将增厚21%左右，投资价值更为凸显。 表1：大冶特钢重组前后财务数据对比（2018年1-9月） 会计期： 2018年9月30日/2018年1-9月 原大冶特钢 原兴澄特钢 重组后新上市公司 重组后变化 总资产（亿元） 73.20 611.37 684.57 835% 净资产（亿元） 42.74 211.33 254.07 494% 归母净资产（亿元） 42.74 211.28 225.50 428% 归母净利润（亿元） 3.80 28.41 28.38 647% 总股本（亿股） 4.49 27.67 516% BPS（元/股） 9.52 8.15 -14% EPS（元/股） 0.85 1.03 21% 资产负债率 41.61% 65.43% 62.89% +21个百分点 资料来源：公司公告、光大证券研究所测算(注：兴澄特钢归母净利润是依据2018年1-10月数据按比例估算，资产负债表数据是参考2018年10月31日数据) 整合后形成的全新采购、生产和销售体系将有利于上市公司发挥集中采购的优势，提高原材料采购的议价能力，进一步降低生产成本；有利于发挥本次交易各方的管理优势及特色，推行安全生产标准化管理等先进管理方式，进一步提高本质安全水平及精细化管理水平。 3、盈利符合预期，维持“增持”评级 大冶特钢2018年度盈利水平符合我们此前的预期。我们预计2019年钢铁行业景气度整体较弱，下游汽车等行业低迷可能会进一步影响大冶特钢盈利，我们小幅调低公司2019-2020年的盈利预测。 我们预计大冶特钢2018-2020年归母净利润分别为5.05亿元、4.72亿元、4.60亿元，对应EPS分别为1.12元、1.05元、1.02元。 鉴于大冶特钢的拟定增预案目前尚处于初始阶段，我们在做以上盈利预测时暂不考虑公司未来可能重组的影响。 2019-02-01 大冶特钢 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 大冶特钢长期以来盈利表现稳健，具备一定的抵御行业周期的属性。拟定增收购兴澄特钢，有望提升公司整体竞争力。 我们维持大冶特钢“增持”评级。 4、风险提示 （1）重组进程不及预期。本次重组尚处于初始阶段，仍有待多个部门的审核批准，进程可能不及预期。 （2）特钢产品需求不及预期。若我国高端制造领域的发展进程缓慢，则特钢产品的需求可能不及预期，价格可能会波动。 （3）公司经营不善风险等。重组后新上市公司治理可能会面临各方面的风险。 2019-02-01 大冶特钢 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 0%5%10%15%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 6,393 10,227 10,660 10,609 10,557 营业成本 5,586 9,045 9,363 9,348 9,332 折旧和摊销 214 231 165 168 172 营业税费 27 45 47 47 46 销售费用 135 126 131 131 130 管理费用 290 412 430 428 426 财务费用 -10 15 18 14 9 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 343 519 644 612 604 利润总额 341 458 594 562 554 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 293 395 505 472 460 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 5,847 6,579 7,021 7,316 7,611 流动资产 2,978 3,947 4,517 4,952 5,378 货币资金 1,185 1,178 1,647 2,102 2,539 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 286 347 361 360 358 应收票据 774 1,365 1,423 1,416 1,409 其他应收款 2 2 2 2 2 存货 715 1,027 1,054 1,042 1,040 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,730 2,454 2,330 2,197 2,068 无形资产 20 19 19 18 17 总负债 2,124 2,550 2,622 2,618 2,614 无息负债 1,625 2,253 2,325 2,321 2,317 有息负债 499 297 297 297 297 股东权益 3,723 4,028 4,398 4,698 4,997 股本 449 449 449 449 449 公积金 712 712 712 712 712 未分配利润 2,562 2,867 3,237 3,537 3,836 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016