行业点评报告：千亿锂电产业链项目启航，核心成长龙头打开空间
电气设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 3 电气设备 2022年02月17日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业周报-中期风险逐步释放，关注外围环境变化》-2022.2.13 《行业点评报告-印度提交光伏激励预案，中国优势企业面临新机遇》-2022.2.13 《行业点评报告-能源领域碳达峰细化文件出台，助力建设能源强国》-2022.2.11 千亿锂电产业链项目启航，核心成长龙头打开空间 ——行业点评报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 核心成长龙头共建千亿锂电池全产业链项目，共同夯实行业长期成长预期 云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股与云天化共同签订了《新能源电池全产业链项目合作协议》，协议约定：（1）各方在玉溪市共同设立两家合资公司，一家公司主要从事矿产资源开发，另一家公司主要从事矿产生加工，两家公司的持股比例均为政府（23%）、恩捷股份（22%）、亿纬锂能（20%）、华友钴业（18%）、云天化（17%）。（2）在玉溪市建设新能源电池、锂电池隔离膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔项目等电池配套项目。项目分为三期，项目一期承诺投资约180.5亿元，在2023年12月31日前完成。项目二期承诺投资约336.5亿元，在2025年12月31日前完成。项目三期投资计划在2030年前完成。我们认为，电动车向上周期的投资进入第三阶段，重视三方向的投资机会：核心成长、后周期、新技术；本次合作协议对应的受益标的：（1）核心成长以及壁垒高环节龙头：亿纬锂能、恩捷股份等；（2）资源属性强，有中长期资源禀赋优势的华友钴业、云天化等；（3）产业链扩产加速，储能等后周期受益，如鹏辉能源等。 ⚫ 玉溪新能源资源丰富（锂镍磷等）、位置优，利于打造低成本基地 （1）玉溪是国内矿产资源最丰富的城市之一。磷矿石储量15.4亿吨，列全省第二位；铁矿资源储量7.2亿吨，居云南省首位；镍矿储量53万金属吨，为全国第二大镍矿；铜矿储量300万金属吨，是云南重要的产铜地区。锂电主材的几样核心原材料当地均可以提供，且云溪市当地的采矿、有色金属冶炼已十分成熟。此外2020年在玉溪当地新发现小石桥锂矿（黏土矿），根据云南勘探队科研性勘查，预测潜在的氧化锂资源量达489万吨，其中部分开采条件较好，甚至可露天开采。 （2）地理位置有优势。除云南外，我国主要的矿产资源在西北地区，但我国的主要电池产业链基地位于长江以南地区，原材料从西北运至南方运输成本较高。云南省以北是四川，东临广西、广东，地理位置相对便利。 ⚫ 龙头公司跑马圈地保障未来供应，提升长期成长预期 影响在中长期不在短期。第一批投资2023年底前完成，预计对2023年业绩贡献相对有限，所以玉溪基地主要将在2024年后为各家贡献业绩。 玉溪基地将是上述锂电龙头的核心生产基地之一。以亿纬锂能为例，假设单GWh投资为2亿元（在荆门300亿投资扩产150GWh），本次亿纬锂能2025年前投资约100亿元（500亿总投资，亿纬锂能占20%股份）对应的产能有望达50GWh。 跑马圈地保障长期供应能力。电池产业链在2021年下游需求大幅增长的背景下体现出中上游原材料短缺。目前整个电池需求量是百GWh级别的，预计在2至3年内需求量将提升至TWh级别，对原材料的需求将再上升至一个台阶。最优秀的公司在当前这个时点锁定上游原材料，保障未来更大规模生产时原材料稳定供应。 ⚫ 风险提示：新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。 -31%-15%0%15%31%46%62%2021-022021-062021-10电气设备沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 3 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn
