敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年2月17日 行业研究 锂价上涨对电池成本压力可控，锂电回收经济性凸显 ——新能源、环保领域碳中和动态追踪（五十二） 电力设备新能源 碳酸锂价格站稳40万元/吨。节后电池级碳酸锂价格连续上涨，根据SMM上海有色网数据，2022年2月17日电池级碳酸锂均价达43万元/吨，站稳40万元/吨，锂电上游原材料成本压力进一步上涨。 上游锂价快速上涨，锂电中游成本压力可控。据我们的电池成本联动模型计算，按照SMM上海有色网2022年2月17日价格计算，在当前金属价格下，NCM三元电芯成本约0.76元/Wh，磷酸铁锂电芯成本合计0.64元/Wh。与碳酸锂价格为30万元/吨时相比（2022年1月7日SMM上海有色网），NCM三元电芯成本上涨约11%，磷酸铁锂电芯成本上涨12%。传导到整车端，按照碳酸锂价格从30万元/吨涨到当前价格，单车电芯成本变动约2000元，单车电芯成本变动比例约1.3%，对于车端成本影响可控。 据鑫椤锂电2022年2月17日价格显示，三元方形动力电芯不含税均价0.84元/Wh（不分型号），磷酸铁锂方形动力电芯不含税均价0.69元/Wh，上游原材料价格上涨带来的成本压力进一步加剧。 锂电企业顺价进展积极，龙头企业供应链管控与成本优势凸显。由于原材料价格上涨及补贴退坡等因素影响，多款终端车型都进行了调价，调价幅度均在几千元以内，对终端需求影响较小。而电池企业向下游顺价进展积极，结合低价长单库存以及技术进步、规模效应能够较好地消化上游涨价压力。龙头企业亦通过产业链布局与库存平滑价格波动，供应链管控与成本优势进一步凸显。 锂价高企背景下，重点关注锂电回收。在此情况下，锂价上涨背景下凸显锂电回收经济性。按照我们在2021.3.24外发的报告《动力电池回收：降本与突破锂约束，构成锂电循环闭环——碳中和深度报告（四）》当中的测算方法，按照当前金属价格处于历史高位的情况，即锂、镍、钴、锰金属价格分别为193、18、68.5、4.42万元/吨（2022/2/7价格），2030年三元电池锂/镍/钴/锰回收市场空间预计516/264/245/18亿元，2030年磷酸铁锂电池锂金属回收市场空间预计181亿元。锂电回收有助于弥补上游资源、特别是锂资源供给缺口，锂电回收市场空间及发展前景广阔。关注：邦普循环（宁德时代）、天奇股份、芳源股份、光华科技、中伟股份、格林美、旺能环境、浙富控股等。 产业链景气度维持高位，坚定看好电动化大趋势。2021年全球新能源车销量大幅增长，动力、储能电池需求空间广阔。据SNE Research数据，2021年，全球动力电池装机总量为297GWh，同比增长102%。从产业链排产看，22Q1锂电需求景气度维持高位，估值方面经过消化已回调至22年对应30倍PE左右。 在业绩确定性与景气度的加持下，重点关注：（1）竞争格局好的细分龙头，（2）4680、高镍、硅基负极、碳纳米管、复合集流体等技术新趋势。关注：宁德时代、亿纬锂能、紫江企业、嘉元科技、贝特瑞、天奈科技、璞泰来、德方纳米。 风险分析：新能源车销量、装机量不及预期；原材料涨价风险；竞争加剧；技术路线变更风险。 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -30%0%30%60%90%120%150%20/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/12电力设备新能源公用事业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE 中庚基金