行业景气下滑与季节波动影响业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 半导体与半导体生产设备 行业景气下滑与季节波动影响业绩 [Table_Summary] 事件：发布2018年业绩快报，全年实现营收36.27亿，同比增长4.44%;实现营业利润5.06亿，同比增长23.83%；实现归母净利润4.46亿，同比增长24.31%。 2018年公司通过调结构实现利润率提升，四季度受行业景气下行影响有所回调。全年净利率12.31%，同比提升2.33pct，公司在产能扩张并不显著的现实条件下通过持续优化产品结构，提升高性价比产品占比（RGB特别是小间距器件），降低低毛利产品（白光组件等），有效提升了盈利能力。Q4单季度净利率为7.58%，相对于前三季度有所下滑，一方面是三季度以来行业步入淡季，封装行业普遍降价，公司也无法幸免，另一方面我们判断公司芯片业务也对利润带来一定的拖累。 RGB业务仍然乐观，扩产突破公司增长瓶颈。RGB器件是公司的核心产品，增长受制于产能限制；公司在2018年10月和今年1月相继宣布扩产，将极大缓解产能不足的状态。其中今年1月的扩产总投资10亿，计划分两期进行，第一期及第二期各投入5亿元，主要投向小间距、Mini LED、白光器件等产品。扩产的稳步推进保证公司未来年度维持稳定的增长。 由小间距走向Mini，持续引领行业发展。公司RGB器件品质引领行业，高端产品比肩全球龙头日亚化学；在Mini&MicroLED方面，国星也已经做好充分储备，6月发布全球第一款MiniLED显示屏、在Mini背光方面也进展迅速。公司为Mini&MicroLED专门成立RGB超级事业部，目前已经开始为下游屏厂供应P0.9器件，继续引领行业之先。随着下游MiniLED应用场景逐步打开，公司有望迎来新一轮成长。 下调公司盈利预测，维持“买入”评级。LED显示屏尤其是小间距屏依旧是整个LED产业最景气的领域，成长性与持续性强、受贸易摩擦影响小；公司经营稳健，财务情况健康；资产负债率不高，现金流充沛，无股权质押风险。由于受短期景气下行影响，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2018~2020年归母净利润为4.46/5.36/6.33亿元，对应PE为12.87/10.89/8.89，维持“买入”评级。 风险提示。LED下游需求疲弱；公司扩产不及预期。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 618/608 总市值/流通(百万元) 6,315/6,203 12 个月最高/最低(元) 19.98/9.88 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 国星光电（002449）《扩产显示公司信心与决心，保证行业领先地位》--2019/01/09 国星光电（002449）《三季报点评：业绩符合预期，全年保持高增速20181024》--2018/10/24 国星光电（002449）《上半年业绩亮眼，三季度继续超预期》--2018/08/16 [Table_Author] 证券分析师：刘翔 电话：021-61376547 E-MAIL：liuxiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517060001 证券分析师：刘尚 电话：021-61375790 E-MAIL：liushang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090005 (31%)(20%)(9%)2%13%24%18/1/3118/3/3118/5/3118/7/3118/9/3018/11/30国星光电 沪深300 [Table_Message] 2019-01-31 公司点评报告 买入/维持 国星光电(002449) 目标价： 昨收盘：10.21 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 行业景气下滑与季节波动影响业绩 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,473 3,627 4,384 5,280 （+/-） 43.59% 4.45% 20.87% 20.44% 净利润(百万元） 359 446 536 633 （+/-） 86.70% 24.17% 20.15% 18.22% 摊薄每股收益(元) 0.75 0.79 0.93 1.14 市盈率(PE) 13.46 12.87 10.89 8.89 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 行业景气下滑与季节波动影响业绩 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 908 821 656 1010 1437 营业收入 2418 3473 3627 4384 5280 应收和预付款项 680 645 731 861 1047 营业成本 1897 2651 2702 3304 4009 存货 678 866 813 983 1197 营业税金及附加 11 18 17 22 26 其他流动资产 1174 1441 1523 1790 2103 销售费用 60 86 80 96 116 流动资产合计 3441 3773 3724 4644 5784 管理费用 211 268 280 338 407 长期股权投资 5 0 0 0 0 财务费用 30 34 9 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 33 60 60 40 30 固定资产 1795 2105 2161 2188 2182 投资收益 7 11 10 10 10 在建工程 228 183 173 152 134 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 141 126 112 95 81 营业利润 184 409 489 594 702 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 31 -1 9 6 7 其他非流动资产 2236 2497 2531 2519 2482 利润总额 215 408 498 600 709 资产总计 5676 6270 6254 7163 8266 所得税 39 61 80 94 112 短期借款 37 425 0 0 0 净利润 176 347 418 506 597 应付和预收款项 709 903 840 1023 1242 少数股东损益 -17 -12 -28 -30 -37 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 192 359 446 536 633 其他负债 2008 1770 1957 2317 2741 负债合计 2755 3097 2797 3339 3983 预测指标 股本 476 476 476 476 476 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 1629 1629 1629 1629 1629 毛利率 21.56% 23.67% 25.50% 24.64% 24.07% 留存收益 790 1054 1366 1762 2258 销售净利率 7.95% 10.34% 12.29% 12.22% 11.99% 归母公司股东权益 2895 3159 3471 3867 4363 销售收入增长率 31.54% 43.59% 4.45% 20.87% 20.44% 少数股东权益 27 14 -14 -43 -80 EBIT 增长率 22.32% 80.26% 14.82% 18.36% 18.09% 股东权益合计 2921 3173 3457 3824 4283 净利润增长率 20.02% 86.74% 24.12% 20.15% 18.22% 负债和股东权益 5676 6270 6254 7163 8266 ROE 6.64% 11.37% 12.84% 13.85% 14.51% ROA 3.39% 5.73% 7.13% 7.48% 7.66% 现金流量表(百万） ROIC 7.55% 13.59% 15.27% 18.07% 21.06% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.40 0.75 0.94 1.13 1.33 经营性现金流 578 638 593 781 853 PE(X) 42.85 13.75 10.84 9.02 7.63 投资性现金流 -561 -362 -323 -294 -287 PB(X) 2.85 1.56 1.39 1.25 1.11 融资性现金流 -317 -407 -434 -133 -140 PS(X) 3.41 1.42 1.33 1.10 0.92 现金增加额 4 -8 0 0 0 EV/EBITDA(X) 18.81 6.79 5.53 4.34 3.33 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 行业景气下滑与季节波动影响业绩 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@