2022年上半年业绩点评：业绩下滑主要受行业景气与投资收益双重影响，后续有望改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月29日 公司研究 业绩下滑主要受行业景气与投资收益双重影响，后续有望改善 ——中国龙工（3339.HK）2022年上半年业绩点评 买入（维持） 受行业景气与投资亏损影响，净利润出现明显下滑 中国龙工发布2022年中期业绩，上半年实现营业收入60.1亿人民币，同比下降26.7%；实现归母净利润1.5亿人民币，同比下降84.3%，主要由于国内工程机械行业处于下行调整期，疫情对集团上海基地的生产与经营活动产生负面影响，以及金融资产产生的净收益同比下降所致；每股收益为0.03元人民币。综合毛利率为14.7%，同比下降4.0个百分点，主要由于规模效应下降，以及原材料成本上升；净利率为2.5%，同比下降9.0个百分点。 挖掘机收入大幅下滑，叉车收入表现相对稳健 2022年上半年，公司轮式装载机实现收入28.5亿人民币，同比下降26.9%；挖掘机实现收入5.5亿人民币，同比下降56.5%，主要由于下游房地产行业投资支出增速下滑以及行业头部企业竞争加剧的影响；叉车实现收入19.5亿人民币，同比下降6.7%；压路机实现收入0.35亿人民币，同比下降34.1%；零件实现收入6.3亿人民币，同比下降29.5%。 工程机械市场有望出现回暖，公司海外出口仍有广阔潜力 我们认为，工程机械产业链仍处于调整期，销量下滑与原材料成本相对高位的双重压力对工程机械企业的盈利能力提出挑战；但在下半年国内稳增长环境下，基建与地产投资有望边际改善，工程机械国内销售有望逐步复苏；专项债资金的释放将逐渐传导至基建及地产行业，带来工程机械行业需求的复苏，公司营收有望随之回暖。出口方面，由于国内工程机械产品性价比具备巨大优势，海外出口的增长趋势仍将延续。公司积极开拓国际市场，海外市场上半年实现销售收入10.0亿人民币，同比增长39.4%。 维持“买入”评级 近期工程机械行业仍处于调整期，证券市场行情波动可能影响公司投资产品公允价值，我们随之下调公司22-24年净利润预测46.5%/33.4%/33.7%至4.8/7.7/8.8亿人民币，对应22-24年EPS分别为0.11/0.18/0.21元人民币。公司工程机械需求有望受益于稳增长政策，长期发展态势良好，海外出口空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；下游行业景气度下行风险；海外疫情控制不力风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元人民币） 12,880.4 13,690.5 11,603.4 12,546.3 13,515.9 营业收入增长率 9.7% 6.3% -15.2% 8.1% 7.7% 净利润（百万元人民币） 1,959.2 1,275.4 481.7 767.1 882.5 净利润增长率 19.2% -34.9% -62.2% 59.2% 15.0% EPS（人民币） 0.46 0.30 0.11 0.18 0.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.4% 12.5% 4.9% 7.3% 8.1% P/E 2.6 4.0 10.6 6.7 5.8 P/B 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年8月29日，汇率为1港币＝0.88人民币 当前价：1.36港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 42.8 总市值(亿港元)： 58.21 一年最低/最高(港元)： 1.35/2.63 近3月换手率： 7.2% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.2 -27.2 -16.7 绝对 -12.8 -33.7 -37.9 资料来源：Wind -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%21/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0322/0422/0522/0622/0722/08中国龙工恒生指数要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国龙工（3339.HK） 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国龙工（3339.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 12,880 13,691 11,603 12,546 13,516 营业成本 -9,870 -11,233 -9,798 -10,545 -11,305 毛利 3,010 2,457 1,806 2,001 2,211 其他收益及亏损 659 417 25 249 259 营业开支 -1,493 -1,574 -1,358 -1,455 -1,554 营业利润 2,177 1,301 473 795 915 财务成本净额 131 152 74 77 88 应占利润及亏损 0 0 0 0 0 税前利润 2,308 1,453 547 872 1,003 所得税开支 -348 -177 -66 -105 -120 税后经营利润 1,960 1,275 482 767 883 少数股东权益 -1 0 0 0 0 净利润 1,959 1,275 482 767 883 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,071 300 764 868 1,007 净利润 1,959 1,275 482 767 883 折旧与摊销 341 291 383 401 420 营运资本变动 -1,150 -1,029 39 -167 -129 其它 -79 -237 -140 -133 -166 投资活动现金流 362 350 -455 -255 -275 资本性支出净额 -272 -300 -335 -355 -375 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 其它资产变化 634 650 -120 100 100 融资活动现金流 -1,154 -1,406 -630 -103 -234 股本变动 0 0 0 0 0 净债务变化 -46 -15 0 0 0 派发红利 -976 -1,187 -765 -241 -384 其它长期负债变化 -132 -204 136 138 149 净现金流 279 -756 -320 510 497 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 17,274 16,602 16,246 16,924 17,552 流动资产 13,203 12,468 12,146 12,877 13,547 现金及短期投资 3,618 2,453 2,133 2,643 3,140 有价证劵及短期投资 1,749 2,048 2,048 2,048 2,048 应收账款 3,200 3,261 3,268 3,331 3,368 存货 3,754 4,061 4,115 4,218 4,296 其它流动资产 882 645 583 638 695 非流动资产 4,071 4,134 4,100 4,047 4,006 长期投资 1 1 1 1 1 固定资产净额 1,863 1,968 1,872 1,780 1,691 其他非流动资产 2,207 2,165 2,227 2,266 2,313 总负债 7,180 6,397 6,325 6,477 6,606 流动负债 7,095 5,659 5,587 5,740 5,868 应付账款 1,934 1,272 1,372 1,371 1,357 短期借贷 663 0 0 0 0 其它流动负债 4,498 4,387 4,215 4,369 4,512 长期负债 85 738 738 737 738 长期债务 0 648 648 648 648 其它 85 90 90 89 89 股东权益合计 10,094 10,205 9,921 10,447 10,946 股东权益 10,092 10,202 9,919 10,445 10,944 少数股东权益 2 3 3 3 3 负债及股东权益总额 17,274 16,602 16,246 16,924 17,552 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务