2022年度业绩点评，业绩下滑受行业景气与投资收益双重影响，海外销售快速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月29日 公司研究 业绩下滑受行业景气与投资收益双重影响，海外销售快速增长 ——中国龙工（3339.HK）2022年度业绩点评 买入（维持） 受行业景气下滑与投资亏损影响，净利润出现明显下降 中国龙工发布2022年度业绩，全年实现营业收入111.5亿人民币，同比下降18.6%；实现归母净利润4.0亿人民币，同比下降68.6%，主要由于国内工程机械行业处于下行调整期、境内外新冠疫情反复给生产经营活动产生了负面影响及报告期金融资产产生的净收益同比大幅下降所致；每股收益为0.09元人民币。综合毛利率为16.7%，同比下降1.2个百分点，主要是由于2022年度的总收益减少及所消耗的材料成本相对较高，导致销售成本增加；净利率为3.6%，同比下降5.7个百分点。 挖掘机和装载机收入下滑，叉车表现相对稳健 2022年公司轮式装载机实现收入52.1亿人民币，同比下降21.1%；挖掘机实现收入11.1亿人民币，同比下降40.8%，主要由于工程机械行业的整体低迷及市场对产品需求的减少；叉车实现收入33.7亿人民币，同比下降4.1%；压路机实现收入0.65亿人民币，同比下降19.8%；零件实现收入9.7亿人民币，同比下降18.7%。 工程机械市场有望出现回暖，公司海外出口表现亮眼 受宏观经济增速放缓，疫情及行业下行周期影响，公司所处的工程机械行业总体需求有所调整。2023年随着政策放开，政府大力倡导加强城乡环境基础设施建设、支持刚性和改善性住房需求，为工程机械行业保持较好的发展态势提供了需求保障。 出口方面，由于海外市场产能供应不足导致的高需求，以及近年来公司产品的国际竞争力不断提高，海外市场2022年实现销售收入25.6亿人民币，同比增长70.2%，连续三年实现大幅增长，创历史新高。 维持“买入”评级 我们维持公司23-24年EPS预测0.18/0.21元人民币不变，引入25年归母净利润预测10.0亿人民币，对应25年EPS为0.23元人民币。公司工程机械需求有望受益于稳增长政策，长期发展态势良好，海外出口空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；下游行业景气度下行风险；海外疫情控制不力风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元人民币） 13,690.5 11,150.2 11,930.4 12,835.4 13,880.9 营业收入增长率 6.3% -18.6% 7.0% 7.6% 8.1% 净利润（百万元人民币） 1,275.4 400.5 767.3 882.9 1,000.2 净利润增长率 -34.9% -68.6% 91.6% 15.1% 13.3% EPS（人民币） 0.30 0.09 0.18 0.21 0.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.5% 4.1% 7.6% 8.3% 8.9% P/E 3.9 12.3 6.4 5.6 4.9 P/B 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023年3月28日，汇率为1港币＝0.87人民币 当前价：1.32港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 42.8 总市值(亿港元)： 56.5 一年最低/最高(港元)： 1.04/2.27 近3月换手率： 12.8% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.5 -1.7 -20.2 绝对 -8.3 -1.5 -30.0 资料来源：Wind -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/03中国龙工恒生指数要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国龙工（3339.HK） 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 20182019202020212022营业收入营业收入增速-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20182019202020212022净利润净利润增速0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 20182019202020212022融资租约利息收入零件叉车压路机挖掘机轮式装载机23.0%23.9%23.4%17.9%16.7%9.6%14.0%15.2%9.3%3.6%0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022毛利率净利率 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国龙工（3339.HK） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 13,691 11,150 11,930 12,835 13,881 营业成本 -11,233 -9,283 -9,926 -10,638 -11,462 毛利 2,457 1,867 2,004 2,197 2,418 其他收益及亏损 417 -260 173 189 198 营业开支 -1,574 -1,266 -1,336 -1,412 -1,513 营业利润 1,301 341 841 974 1,104 财务成本净额 152 98 31 29 33 应占利润及亏损 0 0 0 0 0 税前利润 1,453 439 872 1,003 1,137 所得税开支 -177 -39 -105 -120 -136 税后经营利润 1,275 400 767 883 1,000 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 1,275 400 767 883 1,000 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 420 420 623 844 927 净利润 1,275 400 767 883 1,000 折旧与摊销 291 276 395 414 434 营运资本变动 -1,029 1,322 -374 -338 -390 其它 -117 -1,579 -165 -115 -118 投资活动现金流 -106 -106 -235 -255 -275 资本性支出净额 -373 -373 -335 -355 -375 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 其它资产变化 267 267 100 100 100 融资活动现金流 -1,071 -1,071 -294 -304 -358 股本变动 0 0 0 0 0 净债务变化 -15 60 0 0 0 派发红利 -1,187 -1,187 -375 -384 -441 其它长期负债变化 131 56 81 80 83 净现金流 -757 -757 95 285 293 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 16,602 15,391 15,822 16,472 17,207 流动资产 12,468 11,586 12,053 12,762 13,556 现金及短期投资 2,453 3,332 3,427 3,712 4,005 有价证劵及短期投资 2,048 1,675 1,675 1,675 1,675 应收账款 3,261 2,455 2,571 2,728 2,908 存货 4,061 3,591 3,822 4,043 4,298 其它流动资产 645 532 558 605 670 非流动资产 4,134 3,805 3,769 3,710 3,651 长期投资 1 1 1 1 1 固定资产净额 1,968 1,895 1,814 1,729 1,640 其他非流动资产 2,165 1,909 1,955 1,981 2,010 总负债 6,397 5,640 5,678 5,829 6,005 流动负债 5,659 4,865 4,902 5,053 5,230 应付账款 1,272 1,319 1,290 1,330 1,375 短期借贷 0 0 0 0 0 其它流动负债 4,387 3,546 3,612 3,724 3,854 长期负债 738 775 776 776 776 长期债务 648 708 708 708 708 其它 90 67 68 68 68 股东权益合计 10,205 9,751 10,144 10,643 11,202 股东权益 10,202 9,749 10,141 10,641 11,199 少数股东权益 3 2 2 2 2 负债及股东权益总额 16,602 15,391 15,822 16,472 17,207 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共