行业景气下滑影响业绩，期待下游需求回暖

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 行业景气下滑影响业绩，期待下游需求回暖 2019年8月21日 事件：2019年8月20日，旗滨集团发布2019年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入40.66亿元，同比增长7.86%；实现归母净利润5.18亿元，同比减少20.91%；实现基本每股收益0.1951元。 点评：  行业景气度下滑，业绩有所承压。报告期内，受下游需求疲软影响，玻璃价格一路下行，公司产品销量虽小幅提升，但业绩仍受到较大冲击。公司营业收入有所增加，增量主要是由节能玻璃、超白玻璃等项目贡献，但这些项目盈利能力暂时并未显现，难以推升公司利润。  国内浮法原片龙头，占据区位优势。公司目前是国内最大的原片生产企业。当前公司在湖南醴陵、湖南郴州、广东河源、福建漳州、浙江绍兴、浙江平湖、浙江长兴、马来西亚森美兰州拥有8个原片生产基地，26条优质浮法玻璃生产线，日熔化量达到17600吨，位居全国首位。此外，公司产能布局具备区域优势。公司国内产线主要分布在华东和华南地区，可以直接辐射珠三角和长三角两个需求最旺盛的市场，两个地区玻璃价格也一直引领全国，公司产品销量和售价均具备支撑。  转型升级进展顺利，拓宽产业布局。近年来，旗滨集团积极推进产业延伸和转型升级，加速进军节能玻璃、超白低铁玻璃、高性能电子玻璃领域，并不断取得突破，利润有望持续释放。公司目前已在广东河源、浙江绍兴和马来西亚森美兰州芙蓉市建成三个节能玻璃生产基地，并拟投资新建广东节能玻璃二期项目和湖南醴陵节能玻璃项目。郴州旗滨低铁超白产线于2019年1月投入商业化运营。醴陵电子玻璃项目也基本完成项目建设，并于2019年7月下旬点火烤窑。  期待房屋竣工回暖，带动下游需求。近两年，受房企“高周转”战略以及资金紧张的影响，房屋新开工面积高企，而竣工面积持续低迷。由于房地产企业前期销售的期房均有刚性交房要求，我们认为，未来房屋竣工回暖将是大概率事件，进而提升房地产领域对玻璃的需求。  盈利预测及评级：根据公司现有股本，我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.45元、0.52元、0.53元，根据2019-08-20收盘价计算，对应PE分别为8倍、7倍、7倍，维持“增持”评级。  风险因素：玻璃行业下游需求不及预期风险；玻璃行业冷修复产超预期或冷修产能不及预期；原燃材料成本上升风险；新业务拓展不及预期风险；环保、安全等不确定因素对产量的负面影响；汇率波动风险。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点评 旗滨集团（601636.SH） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2019.06.14 丁士涛 行业分析师 执业编号：S1500514080001 联系电话：+86 10 83326718 邮箱：dingshitao@cindasc.com 冯孟乾 研究助理 联系电话：+86 10 83326730 邮箱：fengmengqian@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 7,585.00 8,378.31 9,107.22 9,578.91 9,753.49 增长率YoY % 8.96% 10.46% 8.70% 5.18% 1.82% 归属母公司净利润(百万元) 1,142.65 1,207.66 1,213.15 1,388.95 1,413.89 增长率YoY% 36.83% 5.69% 0.45% 14.49% 1.79% 毛利率% 32.06% 28.79% 27.31% 28.58% 28.61% 净资产收益率ROE% 17.44% 16.49% 15.59% 15.99% 14.01% EPS(摊薄)(元) 0.43 0.45 0.45 0.52 0.53 市盈率P/E(倍) 8 8 8 7 7 市净率P/B(倍) 1.32 1.23 1.17 0.99 0.86 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2019年8月20日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,099.09 2,083.09 2,091.35 1,994.41 2,113.12 营业总收入 7,585.00 8,378.31 9,107.22 9,578.91 9,753.49 货币资金 681.20 434.83 349.70 217.41 318.07 营业成本 5,153.43 5,966.11 6,619.71 6,841.30 6,963.23 应收票据 34.90 51.41 55.88 58.78 59.85 营业税金及附加 143.88 117.03 127.21 133.80 136.24 应收账款 46.79 86.00 93.48 98.32 100.12 销售费用 46.03 107.51 116.86 122.92 125.16 预付账款 17.87 38.05 42.22 43.64 44.41 管理费用 790.41 507.38 551.52 580.08 590.66 存货 593.85 705.29 782.56 808.76 823.17 研发费用 0.00 310.50 337.51 354.99 361.46 其他 724.49 767.50 767.50 767.50 767.50 财务费用 103.96 100.00 102.30 101.71 106.74 非流动资产 10,617.05 10,754.45 11,295.57 12,832.63 14,152.89 减值损失合计 67.75 59.66 6.66 7.70 8.33 长期股权投资 39.54 37.25 37.25 37.25 37.25 投资净收益 0.05 32.74 30.30 21.03 28.03 固定资产（合计） 7,870.44 8,339.61 8,869.57 9,016.96 9,010.49 其他 69.66 106.28 91.11 99.97 95.54 无形资产 845.75 823.53 845.98 854.13 856.89 营业利润 1,349.26 1,349.15 1,366.86 1,557.42 1,585.24 其他 1,861.32 1,554.06 1,542.78 2,924.29 4,248.25 营业外收支 2.63 -2.11 -13.69 -8.16 -8.17 资产总计 12,716.13 12,837.55 13,386.92 14,827.04 16,266.01 利润总额 1,351.89 1,347.05 1,353.17 1,549.26 1,577.07 流动负债 1,991.45 2,593.88 2,720.82 2,771.98 2,797.06 所得税 210.12 139.38 140.02 160.31 163.19 短期借款 280.32 490.45 490.45 490.45 490.45 净利润 1,141.78 1,207.66 1,213.15 1,388.95 1,413.89 应付票据 65.00 214.61 238.12 246.09 250.48 少数股东损益 -0.87 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 708.99 703.20 780.23 806.35 820.72 归属母公司净利润 1,142.65 1,207.66 1,213.15 1,388.95 1,413.89 其他 937.15 1,185.63 1,212.01 1,229.09 1,235.41 EBITDA 2,312.77 2,387.94 2,493.40 2,753.67 2,850.48 非流动负债 3,647.12 2,673.61 2,673.61 2,673.61 2,673.61 EPS (当年)(元) 0.42 0.45 0.45 0.52 0.53 长期借款 1,915.57 1,483.37 1,483.37 1,483.37 1,483.37 其他 1,731.55 1,190.24 1,190.24 1,190.24 1,190.24 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,638.58 5,267.49 5,394.43 5,445.59 5,470.67 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 2,351.84 2,066.38 2,374.04 2,601.05 2,679.00 归属母公司股东权益 7,077.56 7,570.05 7,992.49 9,381.45 10,795.33 净利润 1,141.78 1,207.66 1,213.15 1,388.95 1,413.89 负债和股东权益 12,716.13 12,837.55 13,386.92 14,827.04 16,266.01 折旧摊销 836.60 914.43 1,035.97 1,107.03 1,173.16 财务费用 124.28 126.47 104.26 97.37 100.25 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -0.05 -32.74 -30.30 -21.03 -28.03 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营运资金变动 53.15 -256.80 26.88 8.12 -1.31 营业总收入 7,585.00 8,