中国经济观察：2022年一季度

2022年一季度 毕马威中国2022年2月kpmg.com/cn 行政摘要 2021年我国经济总体保持恢复态势，但下半年增速有所放缓。全年经济总量达到114万亿元，约17.7万亿美元，以美元计较2020年增长超过3万亿美元，大约相当于英国的经济总量。全年经济累计同比增长8.1%，两年平均增长5.1%（表1）。中国经济稳步增长也推动了我国人均GDP在2021年达到1.25万美元左右，超过世界平均水平，接近世界银行对高收入经济体的定义（2021年为12,695美元）。中国有望在今年正式迈入高收入经济体的行列，这将使得全球高收入经济体的人口总量实现翻倍，从当前的12亿人增加至26亿人。 2021年全国规模以上工业增加值同比增长9.6%，两年平均增长6.1%，与疫情前增速基本持平。去年暑期受环保等因素影响，我国煤炭产量有所降低，推动价格上升，部分地区出现限电限产的状况。9月以后政府采取了一系列保供稳价措施，如加大煤碳、天然气等能源的产能和进口，释放储备能源，统筹协调煤炭价格回归合理区间等，确保发电量和工业生产稳定。与此同时，在强劲出口的带动下，四季度工业生产有所修复。两年平均增长5.5%，较三季度有所提升。 2021年四季度中国实际GDP同比增长4.0%，受基数影响，较三季度4.9%的增速有所放慢。剔除基数因素，四季度两年平均增速为5.2%，高于三季度。当前全球经济不确定因素依然较多，例如，传染性更高的奥密克戎变异毒株仍在全球传播、高通胀促使发达经济体加速货币政策收紧、国际供应链持续紧张等，我国经济仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的压力。但我们预期在稳增长政策的支持下，我国经济将继续复苏，2022年实现5.2%的增长。 消费复苏依然较慢，2021年社会消费品零售总额两年平均增速4.0%，仍远低于疫情前的水平。受奥密克戎变异毒株影响，部分地区疫情出现局部零星点状散发，防疫措施再次收紧，拖累了消费复苏。根据央行四季度城镇储户调查，居民对收入的信心较三季度小幅回升，但仍处于偏弱的水平，居民消费意愿较疫情前也仍有较大差距，短期内消费复苏节奏依然会受到疫情防控的影响。但从长期看，就业市场和居民收入状况的不断改善，将支持消费持续回暖。 表1两年平均经济增速 投资方面，2021年固定资产投资同比增长4.9%，两一系列重大项目正式启动。截至2月11日，新增地方政年平均增速为3.9%。在投资的三大支柱中，制造业府专项债达到5,416亿元。可以看到，去年年底中央经投资稳步回升，但房地产和基建投资较前几年增速济工作会议中提到的“适度超前开展基础设施投资”政放缓。其中，工业企业利润快速增长，推动了制造策正在发力。我们预计一季度的基建投资将显著回升，业投资的改善。2021年我国制造业投资同比增长支撑经济增长。 13.5%，两年平均增长5.4%，较三季度提高1.8个百分点，成为固定资产投资的重要支柱。受宏观调控收紧等因素的影响，去年下半年房地产市场回落，商品房销售、新开工、施工等各项数据同比均出现下滑，房地产市场面临下行压力。去年上半年地方 货币政策方面，2021年12月以来特别是中央经济工作会议之后，央行出台了一系列措施支持经济，包括：12月全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元，并下调1年期LPR利率5bp；今年1月17日，央行继续开展7,000亿元1年期MLF和1,000亿元7天逆回购操作增加 2021年中国货物贸易进出口总额首次超过6万亿美低实体经济融资成本，激发市场主体融资需求。 元，较2020年同比增长30.0%，贸易顺差创下历史新高。中国经济复苏领先全球，较高的疫苗接种率和严格的防疫政策，继续有效控制了疫情传播，为国内稳定生产提供了有力的支撑。而新兴市场经济体疫苗接种率依然较低，产能修复较慢，也对我国制造业出口形成了一定替代需求。进口方面，国际市场原材料和农产品价格高企，在一定程度上推动了我国进口金额同比的快速上升。展望未来，随着发达经济体消费复苏逐步由商品转向服务需求，叠加高基数的影响，我们预计2022年我国出口增速将放慢，但整体依然将保持在较高水平。 下一阶段我们预期货币政策将继续加大发力。总量方面，仍存在继续降准降息的空间，以进一步提高银行信贷投放能力；结构方面，央行将加大对重点领域和薄弱环节的信贷支持力度，落实支持小微企业的市场化政策工具，用好碳减排支持工具并支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等。 1月下旬国际货币基金组织（IMF）发布了新的《世界经济展望》报告，预计今年全球经济增长4.4%，较10月的预测下调了0.5个百分点。一方面，全球通胀水平在四季度进一步走高，持续的高通胀风险将加速发达经济体货币政策收紧的步伐；另一方面，一些处于全球供应链重要环节的经济体产能尚未完全修复，叠加国际航运压力、劳动力供给短缺等现象，供应链紧张的持续时间或将长于此前预期。需要注意的是，全球经济应对疫情的韧性也在不断增强，尽管奥密克戎可能会对2022年一季度的经济修复造成一定的冲击，但其影响预计将从二季度开始消退。在全球经济整体保持复苏的同时，也要看到不同经济体之间存在差异。IMF预计发达经济体将继续保持稳步复苏态势，总产出在2022年恢复至疫情前的水平；但新兴市场和发展中经济体当前的财政空间有限，较低的疫苗接种率，较高的通胀水平，叠加高负债造成财务负担较重，将对未来经济复苏动能产生持续影响。 宏观政策方面，2021年公共财政收入20.25万亿元，同比增长10.7%。公共财政支出24.63万亿元，同比增长0.3%。为应对经济下行压力，财政支出在四季度加速发力，带动全年财政赤字金额达到4.38万亿元，较前三季度增加2.85万亿元，但总体来看，财政支出总体节奏较往年有所放缓。2021年底，财政部再次提前下达1.46万亿元的2022年新增地方政府专项债限额，授权额度高于2019年的8,100亿和2020年的1.29万亿。此外，发改委表示已经对地方报送的2022年专项债券项目形成了准备项目清单，将推动专项债尽快落地，形成实物工作量。2022年1月以来，地方省级陆续召开两会，多个地方政府工作报告表明均将加速推进项目工程建设， 中国经济保持复苏 人均GDP接近高收入经济体 2021年我国经济总体保持恢复态势，但增速有所放缓。全年经济总量达到114万亿元，约17.7万亿美元，较2020年增长超过3万亿美元，相当于英国一年的经济总量。全年经济累计同比增长8.1%，两年平均增长5.1%。2021年下半年我国经济增速有所放缓。四季度中国实际GDP同比增长4.0%（图1），受基数影响，较三季度的4.9%进一步回落。剔除基数因素，四季度两年平均增速为5.2%。当前全球经济不确定因素依然较多，传染性更高的变异病毒仍在传播、大宗商品价格依然处于较高水平、国际供应链冲击持续、发达经济体加速宏观政策正常化的步伐，未来一段时间中国经济的复苏将面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。我们预计2022年中国经济增长5.2%。 图1 GDP增速，当季同比，% 中国经济稳步增长也带动了我国人均GDP在2021年达到1.25万美元左右，超过世界平均水平，接近世界银行对高收入经济体的定义（2021年为12,695美元）。 展望2022年，中国有可能正式迈入高收入经济体的行列。中国跻身高收入经济体具有重要的历史意义。从1987年至2020年，全球有19个经济体从中等收入跻身到高收入行列，但其中仅有韩国、波兰两个国家的人口大于2,000万，55个中等收入经济体在这期间未能实现这一跨越。从人口占比来看，过去30多年，全球处于高收入经济体的人口占世界人口比重一直稳定在15%左右，如果我国迈入高收入国家行列，这将标志着全球处于高收入经济体的全部人口将翻倍，占比上升至33%（图2）。这不仅意味着我国人民的生活水平将进一步得到改善，同时也将为中低收入经济体提供巨大的市场机遇和宝贵的发展经验。 但同时也要看到，高收入经济体本身只是一个经济学概念，从发展经济学的角度方便进行国际比较和研究。从经济发展的本质来看，中国经济仍需要进一步增强基础研发和创新力，推动经济高质量发展，推动共同富裕，提升社会大众的获得感和幸福感。比如，当前我国在科技创新、城镇化水平上仍与世界先进经济体存在一定的差距，一些重要产业链供应链仍面临技术短板。我国仍需加快提高劳动生产率，形成更加自主可控、安全可靠的产业链，并进一步推进工业化城镇化进程，切实提升经济可持续发展的韧性和人民生活水平。 图2全球高收入经济体的人口数量及占比 分产业来看，2021年全年第一、二、三产业同比增速值得注意的是，高技术产业继续保持较快增长。高技术分别为7.1%、8.2%、8.2%， 两年平均增速分别为制造业、装备制造业增加值分别增长18.2%、12.9%，5.1%、5.3%、5.0%。四季度三大产业同比增速分别为增速分别比规模以上工业快8.6、3.3个百分点。分产品6.4%，2.5%和4.6%，分别较三季度回落0.7、1.1和看，新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型计算机0.8个百分点（图3）。设备产量分别增长145.6%、44.9%、33.3%、22.3%。 图3三次产业增速，当季同比，% 图4工业增加值，当月同比，3个月移动平均，% 图5中国制造业PMI和商务活动PMI，当月值，% 分行业来看，2021年全球疫苗接种加速推进，继续利好医药制造业。2021年我国居民接种疫苗总量超过29亿剂，并向120多个国家和国际组织提供了超过20亿剂疫苗，带动医药制造业增加值两年平均增长15%，明显高于疫情前的增长水平。在外需强劲的推动下，机电、机械设备等行业的工业增加值两年平均增速也保持在10%以上的水平（图6）。受零部件、芯片短缺的影响，汽车制造行业增加值自6月起连续6个月同比下滑，2021年两年平均增速为6%。此外，在环保措施力度加大的影响下，一些高耗能行业如有色、黑色金属冶炼、非金属矿物、橡胶塑料等行业产出持续回落。同时，生活必需品相关生产仍然偏弱，2021年纺织业和农副食品加工行业增加值两年平均增速分别处于1%和3%的较低水平，低于疫情前的平均增速。 图6主要行业工业增加值增速，累计同比，两年平均，%20% 从需求端来看，年底国内部分地区出现由奥密克戎变异毒株引发的新一轮疫情传播，防疫措施收紧，消费再度承压。四季度最终消费支出拉动经济增长3.4个百分点，较三季度回落0.4个百分点，对经济增长的贡献率为85.3%，依然是拉动经济增长的主引擎。不过目前居民对于收入的信心依然偏弱，消费意愿较疫情前仍有较大差距，消费恢复速度弱于预期。制造业投资依然保持良好修复态势，但是受房地产市场下行，基建投资低迷的影响，投资端需求对经济增长的贡献也进一步回落，四季度资本形成总额拖累经济增长约0.46个百分点，对经济增长的贡献率为-11.6%。四季度净出口对经济增长的拉动作用继续保持强劲，货物和服务净出口拉动经济增长约1.06个百分点，较三季度提高0.34个百分点，对经济增长的贡献率为26.4%（图7）。 图7三大需求对GDP的增长拉动，当季值，百分点 制造业投资支撑固定资产投资增长 2021年固定资产投资同比增长4.9%（图8），较2019年同期增长7.9%，两年平均增速为3.9%。其中，四季度两年平均增速为3.6%，较三季度提升0.3个百分点。在投资的三大支柱中，制造业、房地产、基建（不含电力）投资2021年全年同比分别为13.5%、4.4%、0.4%（图9）。制造业投资稳步回升，房地产和基建投资较前几年增速放缓。民间固定资产投资2021年同比增长7%，两年平均增长4%，较上半年提高0.6个百分点。 图8固定资产投资，累计同比，% 图9固定资产投资分部门增速，% 2021年制造业投资累计同比增长13.5%（图8），两年平均增速5.4%，较前三季度提升1.8个百分点。四季度我国制造业投资继续保持回暖态势，两年平均增长9.7%，较三季度提高4.5个百分点，成为固定资产投资的重要支柱。主要有以下几点原