车市下行导致业绩略低于预期，新品布局成长性可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 车市下行导致业绩略低于预期，新品布局成长性可期 [Table_Summary] 事件：2018年实现归母净利润7.4～8亿元，同比增长0.4%～8.5%。扣除底盘业务并表，归母净利润为6.7～7.2亿元，同比-1.4%～7.2%。 业绩略低于预期，主要是车市低迷导致盈利下行。福多纳并表增厚业绩，未来钢制底盘有望与公司原有产品形成互补，并通过整合提高其盈利能力。扣除并表，公司业绩增长放缓，主要原因为车市低迷，整车厂降本压低公司盈利能力。 NVH核心客户均为强势品牌，且2019年为产品大年。自主客户包括吉利+上汽自主+比亚迪，合资客户为上汽通用+长安福特，皆为强势品牌，此外还有克莱斯特、沃尔沃、凯迪拉克、特斯拉等豪华品牌客户。2019年前两大客户新车投放数量较多，第一大客户吉利2预计上市16款新车，第二大客户上汽通用预计8款新车，配套新车上市有望缓解盈利压力。 汽车电子认证时间长，放量值得期待。公司注重高附加值产品布局，是国内少有的EVP+IBS供应商。在成本方面较外资供应商具有较大的优势，在研发方面领先于内资供应商。随着电动化和智能化渗透率的提升，新品有望逐渐放量。 投资建议：我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为7.9亿元、8.6亿元，对应目前市值104亿，估值为13.1、12倍，假设2019年动态市盈率为15，对应目标价为17元。 风险提示：汽车销量持续低迷；整车降本幅度高于预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 5090 5725 6382 7143 （+/-%） 29.25 12.48 11.48 11.92 净利润(百万元） 738 786 859 1015 （+/-%） 19.87 6.52 9.21 18.29 摊薄每股收益(元) 1.06 1.08 1.18 1.40 市盈率(PE) 13.94 13.08 11.97 10.12 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 728/245 总市值/流通(百万元) 10,281/3,457 12 个月最高/最低(元) 22.85/13.99 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师助理：刘文婷 电话：021-61372565 E-MAIL：liuwt@tpyzq.com (32%)(23%)(14%)(6%)3%12%18/1/3118/3/3118/5/3118/7/3118/9/3018/11/30拓普集团 沪深300 [Table_Message] 2019-01-31 公司点评报告 买入/维持 拓普集团(601689) 目标价：17.00 昨收盘：14.13 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 330 1474 1716 1852 2194 营业收入 3938 5090 5725 6382 7143 应收和预付款项 1189 1404 1294 1497 1718 营业成本 2708 3613 4056 4549 5028 存货 883 1239 1132 1297 1440 营业税金及附加 31 42 41 50 55 其他流动资产 363 2586 1999 2171 2361 销售费用 201 269 295 331 372 流动资产合计 2764 6703 6141 6818 7712 管理费用 332 396 485 525 583 长期股权投资 72 80 80 80 80 财务费用 -25 16 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 29 4 0 0 0 固定资产 1333 1949 2016 2084 2127 投资收益 37 43 40 40 41 在建工程 216 924 1131 1374 1680 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 381 551 647 765 900 营业利润 698 808 888 967 1146 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 17 51 27 32 37 其他非流动资产 2182 4032 4174 4624 5133 利润总额 715 859 915 999 1182 资产总计 4946 10735 10315 11442 12845 所得税 99 119 127 139 164 短期借款 200 809 809 809 809 净利润 616 740 788 860 1018 应付和预收款项 1081 1608 1398 1594 1774 少数股东损益 0 2 2 2 3 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 616 738 786 859 1015 其他负债 269 1826 978 1098 1368 负债合计 1550 4243 3185 3501 3952 预测指标 股本 649 728 728 728 728 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 1455 3737 3737 3737 3737 毛利率 31.24% 29.03% 29.15% 28.72% 29.61% 留存收益 1268 2006 2642 3451 4400 销售净利率 15.64% 14.50% 13.73% 13.45% 14.22% 归母公司股东权益 3372 6469 7105 7914 8863 销售收入增长率 30.94% 29.27% 12.47% 11.48% 11.92% 少数股东权益 25 23 25 27 30 EBIT 增长率 47.95% 26.91% 4.47% 9.16% 18.36% 股东权益合计 3396 6492 7131 7941 8893 净利润增长率 50.70% 19.87% 6.52% 9.21% 18.29% 负债和股东权益 4946 10735 10315 11442 12845 ROE 18.26% 11.41% 11.06% 10.85% 11.46% ROA 12.45% 6.87% 7.62% 7.50% 7.91% 现金流量表(百万） ROIC 18.60% 13.10% 12.80% 12.59% 13.68% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.95 1.06 1.08 1.18 1.40 经营性现金流 276 929 593 978 1189 PE(X) 26.04 13.94 13.08 11.97 10.12 投资性现金流 -163 -2919 -350 -694 -797 PB(X) 4.76 1.66 1.45 1.30 1.16 融资性现金流 -203 2944 0 -149 -50 PS(X) 4.08 2.11 1.80 1.61 1.44 现金增加额 6 2 0 0 0 EV/EBITDA(X) 18.50 9.19 7.87 7.03 5.75 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提