2021年全年业绩超预告，2022年指引再提高

浦银国际研究 公司研究 | 医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 药明康德（603259.CH/2359.HK）：2021年全年业绩超预告，2022年指引再提高 2月15日，公司公布2021年度业绩快报。全年收入、归母净利润和扣非后归母净利润均高于此前预告区间，各主要业务板块保持强劲增速。公司再次上调2022年收入指引至60%以上。我们认为，近期股价受情绪影响出现的较大波动是买入的好时机，重申药明康德A股/港股“买入”评级，并调整目标价至198元人民币/224港元。  2021年收入及净利增速超预告区间，预计2022年WuXi Chemistry继续加速：2021年公司收入和归母净利润分别同比增长38.5%和72.2%，超过此前业绩预告中预计的38-38.5%和68-70%。分板块看： 1）WuXi Chemistry：收入同比增长47%至140.9亿人民币，其中小分子药物发现业务收入同比增长43%，工艺研发和生产同比增长50%。公司预计，该板块仍将是2022年最重要的增长引擎，收入增速有望翻番（即94%），主因：1）新冠药物项目将贡献可观收入；2）CRDMO模式继续导流临床后期和商业化阶段项目。 2）WuXi Testing：收入同比增长38%至45.3亿人民币，其中实验室分析及测试服务收入同比增长39%，临床CRO &SMO收入同比增长36%。公司预计2022年板块收入增速将保持稳定。 3）WuXi Biology：收入同比增长30%至19.9亿人民币，公司预计2022年板块收入增速将保持稳定。 4）WuXi ATU：收入同比下降3%至10.3亿人民币，主因美国部分客户上市申请递延；中国区收入则同比增长87%。公司预计2022年板块收入增速将超过行业平均。 5）DDSU：收入增长17%至12.5亿人民币。由于该板块需迭代更新以适应国内新药开发策略和环境的变化，公司预计2022年板块收入将下滑，但我们依旧看好DDSU利润分成模式的长期潜力。  近期股价波动带来买入机会：我们预测2022-24E经调整non-IFRS归母净利润为79.3/104.1/133.1亿元人民币，对应36.8% 2021-24E CAGR，主要由小分子CRDMO业务驱动。考虑到国内创新药融资环境变化下行业长期景气度不确定性升高，及行业整体估值中枢下行，我们下调公司A股和港股目标2022E PE至74x/70x，与历史平均一致，对应198元人民币/224港元的目标价。公司A股和港股年初至今股价下跌21%/25%，我们认为主因情绪所致，而公司基本面持续向好，目前是绝佳布局时机，维持对A股和港股的“买入”评级。  投资风险：投资收益波动；地缘政治风险；项目失败或因疫情延迟。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,535 22,902 36,252 46,731 58,325 同比增速（%） 28% 39% 58% 29% 25% 经调整non-IFRS归母净利润 3,565 5,197 7,932 10,415 13,306 同比增速（%） 48% 46% 53% 31% 28% PE（X） 66.7 44.9 32.0 24.3 19.0 ROE（%） 12% 15% 19% 21% 23% E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 药明康德（603259.CH/2359.HK） 丁政宁 医疗分析师 ethan_ding@spdbi.com (852) 2808 6442 胡泽宇 CFA 助理分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2022年2月16日 药明康德(603259.CH) 目标价（人民币） 198.0 潜在升幅/降幅 111% 目前股价（人民币） 93.8 52周内股价区间（人民币） 81.8-172.5 总市值（百万人民币） 273,001 近3月日均成交额(百万人民币) 3,434 注：截至2022年2月15日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 药明康德（2359.HK） 目标价（港币） 224.0 潜在升幅/降幅 120% 目前股价（港币） 101.7 52周内股价区间（港币） 82.7-196.9 总市值（百万港币） 335,389 近3月日均成交额（百万港币） 521 注：截至2022年2月15日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 RMB83.9RMB93.8RMB198.0RMB220.0 83. 9103 .9123 .9143 .9163 .9183 .9203 .9HK$95.4HK$101.7HK$224.0HK$266.0 95. 4115 .4135 .4155 .4175 .4195 .4215 .4235 .4255 .4 2022-02-16 2 财务报表分析与预测 - 药明康德利润表现金流量表（百万人民币）20202021E2022E2023E2024E（百万人民币）20202021E2022E2023E2024E营业总收入16,53522,90236,25246,73158,325营业成本-10,280-13,945-22,079-28,246-35,009毛利率38%39%39%40%40%销售费用-588-756-1,160-1,449-1,750营运资金变动-1,120-1,625-3,022-2,089-4,164销售费用率4%3%3%3%3%经营现金流3,8285,1977,35811,39112,829管理费用-1,870-2,290-3,553-4,533-5,599管理费用率11%10%10%10%10%购买物业、厂房及设备-3,026-5,000-3,000-2,000-1,000营业利润3,1044,9498,01110,63513,634收购-5040000财务费用-196-124-125-115-110投资现金流-8,630-5,000-3,000-2,000-1,000财务费用率10%8%6%6%6%其他收入3264587259351,166债权募资-1,976770000其他收益/损失2398307879211,149股权募资00000资产减值损失-13-23-36-47-58银行和其他借款还款税前净利润3,3696,0489,29512,24215,673融资现金流9,888214-958-1,472-1,939所得税-383-907-1,394-1,836-2,351现金净流量5,0864113,4007,9199,890有效所得税率%11%15%15%15%15%税后收入2,9865,1417,90110,40613,322少数股东损益26446991116归母净利润2,9605,0977,83210,31513,206经调整non-IFRS归母净利润3,5655,1977,93210,41513,306资产负债表主要财务比率（百万人民币）20202021E2022E2023E2024E20202021E2022E2023E2024E货币资金10,22810,63914,03821,95731,848每股指标（人民币元）应收款项4,3386,47010,43911,10115,464每股收益1.271.892.653.494.47存货1,9342,2704,3864,1296,425每股净资产13.3112.5414.8917.9221.77其它流动资产6,5606,5606,5606,5606,560每股经营现金流1.571.762.493.854.34流动资产合计23,05925,93835,42343,74860,296每股股利0.230.190.320.500.66固定资产10,13714,45716,48617,38017,213盈利能力比率商誉1,3921,3921,3921,3921,392毛利率37.8%39.1%39.1%39.6%40.0%可供出售金融资产6,7176,7176,7176,7176,717净利润率17.9%22.3%21.6%22.1%22.6%其他非流动资产4,9864,9364,8914,8504,812扣非归母净利率21.6%NANANANA非流动资产合计23,23227,50229,48630,33830,134净资产收益率11.9%14.7%19.3%21.3%22.5%资产总计46,29153,44064,90974,08690,429资产回报率7.8%10.2%13.2%14.8%16.1%投资资本回报率10.8%11.6%16.3%18.1%19.2%短期借款1,2302,0002,0002,0002,000应付账款4,5506,30110,75810,91115,755盈利增长其他应付账款2424242424营业收入增长率28.5%38.5%58.3%28.9%24.8%其它流动负债2,1162,1162,1162,1162,116EBIT 增长率25.7%59.5%61.9%32.8%28.2%流动负债合计7,92010,44114,89815,05119,895净利润增长率59.6%72.2%53.6%31.7%28.0%扣非归母净利增长率24.6%NANANANA长期借款00000其它长期负债5,6525,6525,6525,6525,652偿债能力指标非流动负债合计5,6525,6525,6525,6525,652资产负债率0.290.300.320.280.28负债总计13,57316,09320,55120,70325,547流动比率2.912.482.382.913.03速动比率2.672.272.082.632.71股本2,4422,4422,4422,4422,442现金比率1.291.020.941.461.60储备30,05234,63741,57950,51361,896母公司拥有人应占权益32,49437,07844,02152,95464,338经营效率指标少数股东权益225269338428544应收帐款周转天数8786858483负债和所有者权益合计46,29153,44064,90974,08690,429应付帐款周转天数141142141140139存货周转天数5555555555总资产周转率0.440.460.610.670.71固定资产周转率1.861.862.342.763.37E=浦银国际预测资料来源：Bloomberg、浦银国际预 2022-02-16 3 图表 3：药明康德A股 (603259.CH) PE Band 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 2：药明康德2022E-2023E财务预测变动 2022E 2023E 2024E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 36,252 32,313 12.2% 46,731 43,935 6.4% 58,325 NA NA 毛利润 14,174 12,499 13.4