HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 [table_subject] 2021年2月13日 证券研究报告—宏观简评 宽信用助力稳增长 央行2021年四季度货币政策执行报告点评 [table_date] 分析日期 2021年2月13日 [Table_Author] 证券分析师：刘思佳 执业证书编号：S0630516080002 电话：021-20333778 邮箱：liusj@longone.com.cn [table_product] [table_main] 东海策略研究类模板 ◎投资要点： 2月11日，央行发布了2021年四季度货币政策执行报告，我们认为有以下主要关注点： 稳增长仍是重中之重。报告延续了中央经济工作会议关于“三重压力”的提法，指出了“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整仍是全球经济的三大不确定性”。“坚持稳字当头、稳中求进”，由“做好”改为“加大跨周期调节力度”，面对的稳增长压力较大，政策方面也会更为积极。 宽信用的关注度提升。在下一阶段主要政策思路上，相较于三季度，重点在于扩大信贷投放。“保持货币信贷总量稳定增长”、“引导金融机构有力扩大贷款投放”、“引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放”，整体对宽信用的表态与1月18日发布会上相一致，要避免“信贷塌方”。同时在专栏中从四个方面解释了“增强信贷总量增长的稳定性”。1月金融数据实现开门红，预计宽信用“正在路上”。 杠杆率有提升空间。专栏3详细阐述了宏观杠杆率，2021年四季度宏观杠杆率已降至272.5%，连续5个季度下降，“宏观杠杆率稳中有降，为未来金融体系继续加大实体经济的支持创造了空间”，言下之意，今年有加杠杆的空间，同样指向了宽信用。 货币政策仍将保持稳健偏宽松。四季度虽然没有增加“总闸门”的提法，但重提了“不搞大水漫灌”，我们认为不能简单解读为货币政策宽松的结束。专栏1中明确了判断货币政策应重点关注政策利率以及市场利率在一段时间内的总体运行情况，不宜过度关注数量指标。 房地产政策边际放松。报告中删除了“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”，新增“更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环”，保留“房住不炒”。1月30大中城市地产销售数据仍相对偏弱，央行指出了“部分领域投资尚在探底”，预计房地产政策仍会边际上有所放松。 海外通胀仍有担忧。国内温和上升，央行指出“未来CPI运行中枢可能较上年温和抬升，继续在合理区间运行，PPI同比涨幅在阶段性冲高后回落。”海外方面，“全球高通胀持续时长尚存争议，需防止通胀预期脱锚风险。”供应链阻塞，“工资-通胀”螺旋上升、涨价向下游的传导等因素导致海外通胀的仍有较大不确定性。海外货币政策紧缩的风险，央行仍将以“以我为主”来应对。 总的来看，货币政策整体稳健偏宽松的基调下，关注度逐渐开始向宽信用、加杠杆倾斜，有利于实体经济的修复，年内经济增速可能呈现前低后高的态势。友好的宏观政策环境，对权益市场来说也构成一定利好。 相关研究报告 [table_page] 宏观简评 表1 货币政策执行报告内容对比 2021Q3 2021Q4 经济展望 我国是具有强劲韧性的超大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显，市场主体活力充足。也要看到，世界百年未有之大变局和新冠肺炎疫情全球大流行交织影响，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，要坚定信心，集中精力办好自己的事。 我国是具有强劲韧性的大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，构建新发展格局的有利条件没有变。也要看到，当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，外部环境更趋严峻和不确定。 主要思路 下一阶段，中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻党的十九届五中、六中全会、中央经济工作会议精神，落实《政府工作报告》要求，按照党中央、国务院的决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，建设现代中央银行制度，健全现代货币政策框架，推动高质量发展。加强国内外经济形势边际变化的研判分析，统筹做好今明两年宏观政策衔接，坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，保持货币政策稳定性，稳定市场预期，努力保持经济运行在合理区间。 下一阶段，中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻党的十九大、十九届历次全会和中央经济工作会议精神，按照党中央、国务院的决策部署，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，建设现代中央银行制度，健全现代货币政策框架，推动高质量发展。坚持稳字当头、稳中求进，积极主动贯彻落实中央经济工作会议精神，加大金融对实体经济的支持力度，继续做好“六稳”、“六保”工作，为保持经济运行在合理区间营造适宜的货币金融环境。 下一步工作重点 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。 完善货币供应调控机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。 密切跟踪研判物价走势，稳定社会预期，保持物价水平总体稳定。 发挥好结构性货币政策工具作用，用好新增 3000亿元支小再贷款额度，实施好两项直达实体经济货币政策工具的延期工作，用好 2000 亿元再贷款额度支持区域协调发展，落实好碳减排支持工具，设立 2000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，引导金融机构继续加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持。 健全市场化利率形成和传导机制，继续释放贷款市场报价利率改革效能，优化存款利率监管，推动小微企业综合融资成本稳中有降。 深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，加强预期管理，完善跨境融资宏观审慎管理，稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充分发力、精准发力、靠前发力，既不搞“大水漫灌”，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合。 一要保持货币信贷总量稳定增长。完善货币供应调控机制，保持流动性合理充裕，引导金融机构有力扩大贷款投放，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。 二要保持信贷结构稳步优化。结构性货币政策工具积极做好“加法”，落实好支持小微企业的市场化政策工具，用好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放，精准发力加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度。 三要促进降低企业综合融资成本。健全市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率改革效能，稳定银行负债成本，引导企业贷款利率下行。 8YiXjZ8YaXiYgZcZmVaQdNaQsQqQsQtRkPoOmOkPnMrP8OpPzQuOsOtNvPnOtQ [table_page] 宏观简评 引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 坚持底线思维，增强系统观念，遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作。推动经济稳定恢复，努力完成今年经济发展主要目标任务。 四要保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。以我为主，处理好内部均衡和外部均衡的平衡，以市场供求为基础，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理，引导市场主体树立“风险中性”理念。 坚持底线思维，增强系统观念，遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作。着力稳定宏观经济大盘，推动经济行稳致远，迎接党的二十大胜利召开。 房地产 牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁金融支持力度，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益。 牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁金融支持力度，维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。 国内通胀 通胀压力总体可控。2021 年第三季度，消费市场供需基本平稳，猪肉价格持续下降带动 CPI 涨幅降至 1%下方。10 月 CPI 同比上涨1.5%，预计四季度 CPI 温和上涨，总体保持在合理区间内平稳运行。与此同时，受大宗商品价格上涨、部分高耗能行业产品提价和低基数等因素影响，PPI 涨幅继续扩大，短期内可能维持高位。展望未来，国际疫情仍存在不确定性，但考虑到我国是全球主要生产国，经济自给能力较强，有利于应对国际大宗商品价格上涨和海外通胀上行的影响。总的看，我国总供给总需求基本稳定，央行实施正常货币政策，有利于物价走势中长期保持稳定。 通胀压力总体可控。2021 年我国 CPI 全年均值 0.9%。未来 CPI运行中枢可能较上年温和抬升，继续在合理区间运行。与此同时，PPI同比涨幅在阶段性冲高后回落。未来全球经济供需缺口有望趋于弥合，加之高基数效应逐步显现，预计 2022 年我国 PPI 同比涨幅将延续回落态势。总的看，我国经济供求基本平衡，央行实施正常货币政策，有利于物价走势中长期保持稳定。 海外通胀 供应链阻滞、能源短缺等冲击不容忽视。疫情引发全球多地出现劳动力供应紧张，部分岗位“招工难”现象加剧，多个主要港口货物积压，供应链摩擦明显加大。同时，各国绿色转型进程加