1 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第402期） 2022年2月13日 央行全力“稳增长” ——《2021年四季度货币政策执行报告》点评 2月11日，央行发布《2021年四季度货币政策执行报告》（下称《报告》）。对此我们点评如下： 一、政策立场：政策重心进一步向“稳增长”倾斜 央行对国内外经济形势的判断均进一步趋于谨慎，指向货币政策将更加倾向“稳增长”。国际方面，央行认为在“疫情、通胀、发达经济体货币政策调整”三重制约下外部环境“更趋复杂严峻和不确定”，发达经济体经济增速可能已阶段性见顶，且通胀压力也已处于高位水平，需关注通胀预期脱锚风险。国内方面，尽管四季度国内经济“恢复企稳”，但在“三重压力”下仍“面临下行压力”，并额外指出“疫情反复对国内消费形成抑制，部分领域投资尚在探底；经济潜在增速下行、人口增长放缓、低碳转型等中长期问题不容忽视”。央行认为我国通胀压力总体可控，并认为今年CPI通胀中枢可能较去年“温和抬升”，而PPI同比则将“延续回落”。 政策立场上，央行强调“稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度”，把握好货币政策工具的“总量”和“结构”双重功能。一方面，央行要求货币政策要“充足发力、精准发力、靠前发力”，引导贷款投放“有力扩大”。另一方面，央行重提“不搞大水漫灌”，加大对重点领域和薄弱环节的支持，以实现“总量稳，结构优”的组合。“稳信用”上，央行强调要“增强信贷总量增长的稳定性”。“调结构”上，央行将保持再贷款、再贴现政策稳定性，着力加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度，“积极挖掘新的合理融资需求”。值得注意的是，央行将“以我为主”的位置从此前货币政策总基调后移至汇率部分， 2 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第402期） 2022年2月13日 指向央行将更有针对性地关注美联储政策收紧对我国的外溢效应。 二、政策操作：“充足发力、精准发力、靠前发力” 去年下半年以来，货币政策灵活前瞻、多措并举，有效形成合力，充分体现出央行积极应对经济下行压力主动作为，靠前发力。去年7月和12央行两次全面降准，年底调降支农支小再贷款利率25bp；今年初下调MLF及公开市场中标利率10bp。央行通过每日开展公开市场操作，每月月中固定时间开展中期借贷便利操作，连续稳定地向市场传递政策利率信号。 去年四季度以来，市场利率围绕政策利率窄幅波动，年末、春节等关键时点流动性预期更为稳定。2021年末金融机构超储率为2%，较上年同期下降0.4pct。2021年四季度，DR007平均低于政策利率5bp。同业存单利率波动下行，在降准、降息落地后下行速度进一步加快。2月11日，1年期国股行同业存单到期收益率为2.45%，较三季度末下行23bp，已低于MLF利率40bp。2021年末，全市场同业存单余额约14万亿元，同业存单发行价格下行有利于降低金融机构资金成本，并进一步传导至实体经济。 《报告》明确指出，我国宏观杠杆率已连续5个季度下降，2021年末较上年末下降7.7pct至272.5%，为金融系统加大对实体经济支持“创造了空间”。未来央行将继续综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕。 三、其它目标：“降成本”“防风险”“稳汇率” “降成本”方面，在央行的政策支持和引导下， 3 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第402期） 2022年2月13日 动相关贷款利率稳中有降。人民币一般贷款加权平均利率由三季度末的5.30%下降11bp至四季度末的5.19%，其中企业贷款加权利率环比下降2bp至4.57%，个人住房贷款利率则继续小幅上升9bp至5.63%。流动性的合理充裕推动市场利率下行，同期票据利率由3.10%大幅下降92bp至2.18%。推动降低“企业尤其是小微企业综合融资成本”仍是后续的重要目标。 “防风险”方面，央行对房地产定调总体更加积极。在坚持“房住不炒”，“稳地价、稳房价、稳预期”的基础上，央行新增“更好满足购房者合理住房需求”的表述，指向房地产金融条件有望改善，特别是刚需购房者和房企合理的融资需求。 外部均衡方面，央行认为美联储收紧货币政策步伐将加快，全球跨境资本流动和金融市场波动风险有所增加。这明显区别于去年三季度《报告》专栏3“发达经济体政策调整对我影响有限”的表述。因此，央行强调需“加强”（此前为“完善”）跨境资金流动宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。 四、小结：货币政策全力“稳增长” 总体来看，《报告》表明我国货币政策正全面倾向“稳增长”。通过抓住美联储加息前的窗口期“充足发力”“靠前发力”释放明确的“稳增长”信号，并将继续通过结构性货币信贷工具“精准发力”，定向支持实现对经济重点领域和薄弱环节。政策操作上，2-3月中期借贷便利操作仍有增量空间。若经济下行压力超预期，则央行仍有可能在上半年进一步降准降息。 （评论员：谭卓 蔡玲玲 田地 刁惜今 张巧栩） 4 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第402期） 2022年2月13日