1 摘要： 2022年2月14日 星期一 国贸期货·专题报告 【ITF-全品种】研究院周度沙龙纪要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。详细观点参见正文： 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 摘要 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号国贸期货 研究院 林丙红 从业资格号：F0247654 投资咨询号：Z0000222 联系方式：0592-5863255 2 一、 宏观金融板块 【宏观】 一、宽松效果正在显现。1月金融数据超预期，社融存量增速自10.3%升至10.5%，M2同比自9%升至9.8%，显示货币宽松效果正在显现。但从结构上来看，政府债券融资大幅增长是主要的贡献，今年财政加快前置发力，表明高层稳增长的决心较为坚定，未来基建增速回升较为可期。我们也看到实体融资需求不强，企业中长期贷款存量增速自14.2%进一步降至13.8%附近，表明企业对未来经济增长的信心仍旧不足，需要进一步加强预期引导。同时，居民信贷全面弱于预期，消费、地产走弱是主因，需要配合其他政策进一步鼓励居民消费。此外，中国人民银行发布四季度货币政策执行报告表示，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，既不搞‘大水漫灌’，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持。这或意味着未来结构性货币政策工具会持续发挥重要作用。同时，“房住不炒”，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段仍是政策明确的底线。 二、美国通胀持续走高，加快收紧政策预期升温。1月美国CPI同比升至7.5%，剔除食品和能源价格的核心CPI同比增长升至6%，创下1982年9月以来新高。短期来看，美国通胀仍有上行的风险，一方面，去年1-2月基数相对较低，另一方面，由于地缘政治问题，1月以来国际油价大幅上涨将带来滞后影响。即便后续随着基数抬升，CPI同比将出现回落，但今年美国CPI同比仍将维持高位。而不断飙升的通胀也迫使美联储加快收紧货币政策的脚步，美国圣路易斯联储主席布拉德支持一次加息50BP，7月1日前加息100BP，受此影响，联邦利率期货行情显示美联储3月加息50个基点的可能性升至62%，远高于通胀公布前的30%，当前回落在50%附近。 三、俄乌地缘政治局势紧张。由于俄罗斯与美国、北约的谈判未能取得突破，俄乌局势进一步紧张，尤其是美国政府不断渲染俄罗斯即将入侵乌克兰的风险。美国及英国政府均建议其公民尽快离开乌克兰，欧盟也开始撤离在乌克兰的非必要工作人员，这些表态显然给本已十分紧张的俄乌局势“再添一把火”。由于俄罗斯是石油和天然气的主要生产国和出口国，地缘局势的持续紧张令市场担忧情绪升温，11日国际油价显著上涨。纽约商品交易所3月交货的轻质原油期货价格盘中一度涨超5%，触及2014年9月30日以来的高位。 四、多空快速切换，商品市场波动加剧。从海外环境来看，一方面，随着通胀的不断走高，美联储加快收紧政策的预期持续升温，美债利率走高，美元指数反弹压制风险偏好；另一方面，俄乌地缘政治局势日益紧张，加剧了全球能源供应不足的担忧，能源品引领本轮商品反弹。从国内来看，一方面，稳增长持续发力，基建增速有望回升带动国内工业品需求改善；另一方面，发改委加强价格监测，并对铁矿石、煤炭等涨幅较大的品种采取监管措施。总的来看，当前国内外不确定性因素较多，多空因素快速切换，商品波动加大。 3 【股指】 投资逻辑：国内稳增长政策正密集发力，分子分母端对股指的支撑均逐步增强。当前国内稳增长政策正逐步加码，货币政策宽松空间已经打开，央行已全面调降利率价格，助力实体经济经营成本的减少，未来不排除有相机降准以释放流动性的可能。财政发力也将适当靠前，当前地方专项债发行进度已较上年同期明显加快，截至2月8日，年内新增专项债发行5114亿元，完成提前下达新增专项债务限额(1.46万亿元)的35%。事实上，1月金融数据的“开门红”已体现了国内“宽信用”进展向好，稳增长政策效用正逐步显现，经济有望滞后企稳。 不过，当前A股所面临的扰动主要来自于海外，美国1月CPI数据同比增速达7.5%，通胀水平创历史新高，将使得美联储不得不加快收紧步伐。当前市场对美联储紧缩的预期显著抬升，利率期货市场反映的3月加息50bp的概率已超过90%，2022年加息预期次数也已达到7次。全球货币政策加速转向的担忧下，海外资本市场面临回调风险，对A股走势已带来一定的压制。 综合来看，在国内经济、政策的推动下，股指中长期向好的趋势不变，不过在美联储通胀水平高企、全球流动性收紧担忧增强的压制下，A股短线走势或有反复。 投资策略：短期保持观望，待股指整固企稳后布局IC多单。 【国债】 本周债期单边下挫，周五跳空低开全天走低，十年期主力合约周跌幅为0.75%，五年期和两年期分别为0.6%和0.23%。春节后，受海外经济体债券收益率大幅上行和全球风险资产企稳影响，债期承压调整。周五的调整压力来自于三个方面，一是目前处于宏观数据真空期，社融数据交易权重较大，也是市场观察宽信用的重要指标，周四晚间金融数据“开门红”全面超预期，宽信用效果显现，短期“宽货币”必要性降低，债期调整压力集中释放。二是周四晚间美国通胀数据升至7.5%，超预期0.2个百分点，较前值上行0.5个百分点。通胀抬升趋势加剧，强化了美联储收缩的必要性，市场交易加息幅度再度走扩。值得关注的是美债两年期收益率站上1.6%，10年期触及2%关口，情绪上利空我国债券市场。三是商品房预售资金管理办法出台，增强了超出额度预售资金使用的灵活性，可缓解放弃的资金链压力，也是地产政策边际转松的体现。从金融数据上也可观测到居民中长期贷款边际反弹潜力大。宏观数据方面，金融数据全面超预期，迎来开门红。存量社融同比为10.29%，连续回升4个月，宽信用效果初显。新增社融为历史单月统计最高值，强于季节性表现。具体的，环比来看除了地方政府债券小幅收缩外，表内、表外和企业融资均有所好转，表外融资时隔一年首度转正，表内融资大幅放量。信贷方面，居民端短期、中长期贷款环比双双回升，略低于去年同期水平，春节消费和地产政策边际放松是主因。企业端，贷款需求旺盛，短期和中长期贷款大幅放量，票据贷款稳定在中枢水平，工业投产情况改善，与高频数据吻合。M2回升，M1剔除春节错位因素小幅回落。 下一阶段的货币政策思路总基调突出“灵活适度”，强调充分发力、精准发力、靠前发力。整体来看， 4 超预期的内容不多，可进一步关注两会政策信号。市场层面，宽信用发酵仍需要充分定价反映，叠加地方债发行开启，短期仍以规避风险为主，待充分定价或宽货币预期再起时再择机入场。 二、 有色金属板块 【贵金属】 投资逻辑： 美国等多国警告人员尽快离开乌克兰令市场担忧俄乌紧张局势升级，地缘政治风险推升避险需求，提振金价大幅走高至近3个月高位。但美国1月CPI同比增长7.5%，续刷40年新高，令市场对美联储3月加息的预期进一步强化，叠加美元避险需求增加，美元指数重返96关口，则限制贵金属的反弹空间。 整体而言，我们认为短期避险对贵金属价格或尚有支撑，但地缘政治风险对金价的推动难以持续，短线投资者建议关注本周即将公布的美国1月会议纪要。 中期而言，美国1月强劲的非农和通胀数据均令市场对美联储的加息预期升温，3月加息基本板上钉钉。且接近“充分就业”和近40年的高通胀这两个指标意味着美联储今年加息次数可能超过4次，且大概率于年内同时启动缩表，这意味着未来美国实际利率仍有较大上行空间，叠加美元指数受美国经济复苏韧性支撑，因此金银中期维持偏空观点不变，建议逢高做空2206合约。 操作策略：短期：受地缘风险升温提振，贵金属或偏强震荡；但中期，美联储3月加息较为确定，建议继续逢高做空金银2206合约。 风险关注：美联储加息节奏不及预期、美国经济复苏不及预期等。 【铜】 投资逻辑： （1）欧洲央行行长拉加德表示，油价不太可能继续以2020-2022年期间速度攀升；加息并不能解决当前任何问题，有信心今年通胀将会回落。拉加德指出，结束资产购买是加息先决条件；如果欧洲央行现在行动太快，复苏可能会更弱； （2）据环球时报消息称，华盛顿大声疾呼“战争一触即发”。尽管法德等国家领导人连日来密集展开外交行动，希望能为俄乌局势降温，然而美国再度炒作渲染“战争一触即发”，叠加西方媒体借由俄乌局势制造恐慌，引得避险资产纷纷大涨，风险资产不断下挫； （3）2月10日，美国劳工统计局公布数据显示，美国1月CPI同比上涨7.5%，增速再次加快，这是自1982年3月以来的最高水平，高于预期值7.3%，同时也高于前值7.0%；CPI公布后今年美联储票委布拉德称，他支持7月初以前累计加息100个基点； （4）据 CNBC、彭博新闻社等媒体称，美联储仍可能采取谨慎的加息方式。几位美联储官员在私下和公开 5 场合都反对布拉德周四提出的超大规模加息的呼吁，暗示美联储至少在最初的时候，可能会走上一条更加谨慎的道路； （5）本周全球铜显性库存大幅攀升，国内库存累库略超预期。截至2月11日，全球铜显性库存66.03万吨，较上周增加14.79万吨（+28.88%）。与此同时，库存较去年同期下降8.6万吨，降幅11.1%。 观点：宏观层面，美国1月份通胀大超预期，市场对美联储3月份加息50bp的预期大增，美债及美元指数走高，压制有色板块表现；与此同时，俄乌局势仍较紧张，能源价格大幅攀升，在局势还未失控情况下，预计原油价格走高带来的提振将强于避险情绪带来的利空；此外，中国1月份社融、信贷大超预期，表面国内稳增长政策持续发力，对大宗商品价格形成支撑；基本面方面，海外库存持续下滑，挤仓风险有所升温，但国内库存累库幅度超往年，关注后续复产后库存累库变化；整体来看，近期海外有色金属库存持续下滑引发挤仓风险担忧，叠加能源价格走高，有色板块集体走强，但流动性收紧担忧预计压制铜价表现，预计铜价继续维持宽幅震荡。 策略：区间操作。 风险关注点：全球货币政策变化，铜库存变化，俄乌局势 【铝】 投资逻辑： （1）欧洲央行行长拉加德表示，油价不太可能继续以2020-2022年期间速度攀升；加息并不能解决当前任何问题，有信心今年通胀将会回落。拉加德指出，结束资产购买是加息先决条件；如果欧洲央行现在行动太快，复苏可能会更弱； （2）据环球时报消息称，华盛顿大声疾呼“战争一触即发”。尽管法德等国家领导人连日来密集展开外交行动，希望能为俄乌局势降温，然而美国再度炒作渲染“战争一触即发”，叠加西方媒体借由俄乌局势制造恐慌，引得避险资产纷纷大涨，风险资产不断下挫； （3）2月10日，美国劳工统计局公布数据显示，美国1月CPI同比上涨7.5%，增速再次加快，这是自1982年3月以来的最高水平，高于预期值7.3%，同时也高于前值7.0%；CPI公布后今年美联储票委布拉德称，他支持7月初以前累计加息100个基点； （4）据 CNBC、彭博新闻社等媒体称，美联储仍可能采取谨慎的加息方式。几位美联储官员在私下和公开场合都反对布拉德周四提出的超大规模加息的呼吁，暗示美联储至少在最初的时候，可能会走上一条更加谨慎的道路； （5）周一，国内电解铝社会库存99.4万吨，较上周四累库4.4万吨。 观点：宏观层面，美国1月份通胀大超预期，市场对美联储3月份加息50bp的预期大增，美债及美元指数走高，压制有色板块表现；与此同时，俄乌局势仍较紧张，能源价格大幅攀升，需谨防俄乌局势升级对铝供 6 应产生干扰，进而刺激铝价上行；此外，中国1月份社融、信贷大超预期，表面国内稳增长政策持续发力，对大宗商品价格形成支撑；基本面方面，国内铝锭累库季节性累库，但累库幅度较往年偏低，关注近期国内铝锭季节性累库进展。此外，云南文山突发疫情，近期