1 摘要： 2021年7月12日 星期一 国贸期货·专题报告 【ITF-全品种】研究院周度沙龙纪要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。详细观点参见正文： 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 摘要 期 市 有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号国贸期货 研究院出品 林丙红等 从业资格号：F0247654 投资咨询号：Z0000222 联系方式：0592-5863255 2 一、 金融板块 【宏观】 一周宏观大事件： 一、央行全面降准，加大对中小微企业的支持。7月9日，央行决定下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准为全面降准，释放长期资金约1万亿元。此次降准无疑是落实7月7日国常会会议精神的重要举措，但总体上仍明显超过预期。今年以来大宗商品快速上涨，中小微企业面临较大的经营困难，此次降准意在加强对中小微企业的支持，通过降准可以释放一万亿资金，引导金融机构加大对中小微企业的信贷支持力度，同时也将降低金融机构成本每年约130亿元，帮助优化金融机构的融资结构和防范化解金融风险。此外，本次降准的部分资金将用于对冲MLF到期及税期高峰所带来的流动性缺口。总的来看，我们认为此次降准不能认为央行的货币政策已经转向，货币政策稳健取向并没有改变，也不能认为经济下行的风险加大，更多是为了修复经济发展的不平衡问题。 二、信贷总量回升，社融同比止跌。6月新增信贷2.12万亿、新增社融3.67万亿，均较前值大幅改善，一方面，企业融资需求出现了一定程度改善，体现为企业债券融资和信贷同比的回升；另一方面，政府债券加快发行，支撑社融增速保持平稳。往后看，7月央行全面降准落地，有利于企业债和政府债券发行继续放量，或带动社融增速保持在相对平稳的水平。不过，外需降温对生产端的影响或逐步显现，企业的融资需求能否延续回升仍有待观察。 三、CPI温和回升，通胀压力不大。6月CPI同比上涨1.1%，略低于预期，猪肉供应充足，猪价连续大幅下跌，拖累CPI走势。不过，随着猪价持续快速下行，猪粮比跌至年内低点，养殖户补栏积极性下降，叠加国家开始进行收储，猪价将逐步企稳回暖，对食品价格的拖累将减弱。同时，随着全球消费复苏由商品转向服务，需求拐点或将到来，原油、铜等大宗商品涨势或放缓，对下游制造业产品的传导也将减弱，非食品价格或保持稳定。综合来看，CPI料将温和回升，下半年通胀压力不大。 投资逻辑：全面降准落地，风险偏好回归 由于对经济复苏进一步放缓的担忧以及对美联储Taper预期的恐慌，近一段时间以来，市场情绪较为谨慎，股市、商品调整力度较大。本次央行全面降准如期落地，大超市场预期，或进一步改善市场流动性，提振市场情绪，风险资产有望迎来反弹。 此外，需要注意的是7月7日国常会提及推出支持碳减排的措施，并以市场机制控制和减少温室气体排放。这或意味着相关政策将加速出台，煤炭、钢铁、基本金属等商品可能持续面临政策扰动。 【股指】 投资逻辑：短期来看，降准政策的超预期落地，在很大程度上将提振市场信心，带动股指走强。特别来说，以中小型、成长型权重股为主的中证500将继续受益。一方面，对经济的稳健修复亦形成支撑，有望缓解国内 3 经济修复不均衡的现状，缓解中小型企业的经营压力；另一方面，释放了政策稳中偏松的信号，将打消市场对资金面收紧的疑虑。 中长期来看，我们对下半年股指走势呈中性偏多的看法。2021年下半年国内经济修复将步入下半场，经济基本面对股指的支撑力度边际减弱；不过，央行全面降准的落地为保经济增长营造良好的货币金融环境，实体经济融资成本有望降低，从而进一步助力下半年国内经济的复苏。全面降准亦表明了政策对经济平稳增长形成支持的决心，因此资金面对股指的影响中性偏多。海外方面，美联储刺激政策拐点的渐行渐近，将对国内流动性形成一定的扰动，不过，鉴于国内货币政策率先回归正常轨道叠加国内货币政策调性随着降准的落地而有所确定，扰动料较为有限。 操作策略：继续持有IC。 【国债】 投资逻辑： 政策信号打消了资金面的担忧，下半年转为稳信用+宽货币，叠加经济向下，对债券确定性利好。三季度供给压力较大，四季度MLF到期量大，央行全面降准释放资金有限，下半年需要再度降准或采用其他工具进行流动投放，需警惕警惕流动性投放不足的行情颠簸。短期来看，周五盘后的全面降准有望进一步发酵推高债期，在情绪释放后，市场的分歧不在是下半年货币政策的基调，而是回归基本面。经济的节奏，风险资产的走势以及下半年的债券供给将是新的焦点。 操作策略：多头逐步止盈 二、 有色金属板块 【金属铜】 投资逻辑： 1、央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准为全面降准，将释放长期资金约1万亿元。央行表示，稳健货币政策取向没有改变。货币政策在今年上半年已经基本回到疫情前的常态，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作；当前我国经济稳中向好，央行坚持货币政策的稳定性、有效性，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌； 2、中国6月PPI同比上涨8.8%，预期8.5%，前值9%；中国6月CPI同比上涨1.1%，预期涨1.2%，前值涨1.3%；6月CPI、PPI同比涨幅年内首次回落，大宗商品保供稳价政策效果初现； 3、中国6月M2同比增8.6%，预期增8.3%，前值增8.3%；6月新增人民币贷款2.12万亿元，预期增1.77万亿元，前值增1.5万亿元；上半年人民币贷款增加12.76万亿元，同比多增6677亿元；中国6月社会融资规模增量为3.67万亿元，比上年同期多2008亿元；预期增3.02万亿元，前值增1.92万亿元。6月末社会融 4 资规模存量为301.56万亿元，同比增长11%； 4、美联储货币政策报告：美联储准备在风险出现时适当调整货币政策立场；关于美联储的资产购买计划，在接下来的会议上，委员会将继续评估经济目标的进展，通胀前景的上行风险有所增加；欧洲央行会议纪要显示：政策制定者在6月的会议上就削减债券购买规模进行了辩论，之后才同意维持较高水平的刺激措施。在复苏尚不成熟的情况下，面对借贷成本上升，欧洲央行决策者似乎担心过早退出市场可能推高收益率并抑制经济增长； 5、英国社区部长罗伯特·詹里克(Robert Jenrick)宣布，自7月19日起，英国第三次解除新冠肺炎封锁，大多数疫情限制措施都将被取消，如戴口罩等，将变成自愿措施。甚至夜店也可以在不检测的情况下重新开放。同时，一米安全距离、最多6人室内聚会原则和户外聚会最多30人等限制也将取消。 投资逻辑：宏观层面，欧美继续维持宽松政策，但随着美国就业数据改善，未来缩减QE的可能性逐步提升，重点关注7月份美联储议息会议及8月份全球央行年会美联储的表态；英国7月19日即将放开限制措施，在当前疫情出现反弹之际，此举或将对欧洲经济复苏产生威胁，全球疫情防控面临新的挑战；国内方面，国内超预期全面降准，且社融信贷数据大超预期，预计短期将对情绪产生明显提振，利多铜价，但逆周期调节也侧面反映国内经济向上修复面临一定压力；基本面方面，近期国内铜库存持续去库，但随着冶炼厂检修完成以及消费淡季来临，预计去库速度将放缓。而铜矿供应偏紧格局改善，铜矿TC持续上行，基本面支撑有所弱化。整体来看，近期国内逆周期调节力度较大，对铜价产生提振，短期铜价有望偏强运行。 投资策略：随着美联储态度转鹰，铜价大幅上冲动力减弱，下半年可关注逢高做空机会。 风险关注点：全球货币政策变化，铜矿产出干扰，全球疫情发展 【金属铝】 投资逻辑： 1、央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准为全面降准，将释放长期资金约1万亿元。央行表示，稳健货币政策取向没有改变。货币政策在今年上半年已经基本回到疫情前的常态，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作；当前我国经济稳中向好，央行坚持货币政策的稳定性、有效性，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌； 2、中国6月PPI同比上涨8.8%，预期8.5%，前值9%；中国6月CPI同比上涨1.1%，预期涨1.2%，前值涨1.3%；6月CPI、PPI同比涨幅年内首次回落，大宗商品保供稳价政策效果初现； 3、中国6月M2同比增8.6%，预期增8.3%，前值增8.3%；6月新增人民币贷款2.12万亿元，预期增1.77万亿元，前值增1.5万亿元；上半年人民币贷款增加12.76万亿元，同比多增6677亿元；中国6月社会融资规模增量为3.67万亿元，比上年同期多2008亿元；预期增3.02万亿元，前值增1.92万亿元。6月末社会融 5 资规模存量为301.56万亿元，同比增长11%； 4、周一，国内电解铝社会库存83.4万吨，环比上周一下降2.9万吨，库存继续去库，去库速度小幅加快。 投资逻辑：宏观层面，欧美继续维持宽松政策，但随着美国就业数据改善，未来缩减QE的可能性逐步提升，重点关注7月份美联储议息会议及8月份全球央行年会美联储的表态；英国7月19日即将放开限制措施，在当前疫情出现反弹之际，此举或将对欧洲经济复苏产生威胁，全球疫情防控面临新的挑战；国内方面，国内超预期全面降准，且社融信贷数据大超预期，预计短期将对情绪产生明显提振，利多有色板块，但逆周期调节也侧面反映国内经济向上修复面临一定压力；基本面方面，国内电解铝库存进一步去库，且短期去库速度小幅加快，叠加上期所铝仓单持续低位运行，对铝价产生较强支撑。但随着消费淡季来临，以及国内开始抛储，电解铝去库速度或放缓，关注未来抛储数量。整体来看，近期国内逆周期调节力度较大，对市场情绪产生提振，短期铝价有望偏强运行。 操作策略：基本面对铝价仍有支撑，但市场对美国收紧流动性担忧提升，预计近期铝价维持高位震荡走势。 风险关注：下游消费情况，全球货币政策变化 【金属镍】 投资逻辑： （1）降准落地刺激市场：上周五央行宣布全面降准，市场情绪整体回暖，镍基本面支撑仍较强，新能源产销刷新历史记录，镍价大幅上涨，最高突破14万关口。 （2）镍基本面整体向好：国内仓单与库存均处于低位，进口窗口打开，或有部分货源流入市场，后续关注仓单与持仓变化。不锈钢及新能源高排产仍带动原生镍需求，镍矿及镍铁价格维持坚挺，不锈钢不断创新高，镍近期基本面持续向好。 总体而言，国内降准落地利多商品，镍产业链基本面持续向好，镍价强势上行。目前镍库存仓单整体在低位，原料供应趋紧格局延续，下游不锈钢与新能源需求均维持高位，钢厂限产消息刺激不锈钢价格屡创新高，近期镍价或维持强势。中长期建议关注高冰镍项目投产进度，以及下游需求变化。 操作策略： （1）单边观点：近期回调做多为主，注意控制风险。 （2）套利观点：窗口若打开关注内外盘正套机会（多外空内）。 风险关注：宏观消息、高冰镍项目投产进度、仓单库存、不锈钢及新能源消费。 三、 黑色金属板块 6 【螺纹钢】 投资逻辑：1、社融数据出炉超预期，央行超预期全面降准，超预期的宏观利好对市场情绪和资金影响还是偏多，本周关注经济数据会否指向明显下行压力； 2、近期市场仍在交易减产预期，需求保持淡季清淡状态，跟随期价反弹，现货情绪较6月份明显回暖；同时基于建材相对明显的淡旺季特点及限产预期，期价出现罕见的高升水结构。 3、基于限产预期未实际落地，现货跟涨动能或在淡季有心但力尚浅，安全的追多方式以回补相对低估的现货为佳，在限产故事没有被证伪前，成材价格偏强震荡的方向或维持。 操作策略：1）单边观点：单边短线可偏多思路，但盘面追高需设止损线。 2）期现及盘面套利操作思路：关注期现正套机会。 【铁矿石】 投资逻辑：周五央行降准利好宏观，铁矿受益向上。近期各地限产消息不断，铁矿入炉需求受到扰动。随着地方换届落定和节后工地复产加速，且随着出梅，终端需求有望逐步