Q4收入放缓，整装云业务有待观察

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 Q4收入放缓，整装云业务有待观察 [Table_Summary] 事件： 公司发布2018年度业绩预告：2018年公司预计实现营业收入63.88～69.2亿元，同比增长20%～30%，归母净利润4.56～4.94亿元，同比增长20%～30%，扣非净利润约3.24～3.62亿元，同比增长-3.4%～7.9%。 点评： Q4收入增速环比Q3回落，全年收入约增长25%左右。Q4单季实现营收17.5～22.82亿元，同比增长0.84%～31.52%，归母净利润1.63～2.01亿元，同比增长-6.32%～15.52%，扣非净利润亿元1.35～1.73亿元，同比增长-13.46%～10.9%。我们预计全年收入增速约为25%，全年来看收入增速呈逐季下降的趋势，是2018年行业景气程度下降，竞争加剧带来的必然结果，符合我们之前的判断。 O2O增长放缓，互联网渠道瓶颈渐现。从导流端来看，尚品宅配是一家互联网基因极强的公司，其中直营部分60%客流来自于互联网，加盟业务部分25%来源于互联网，且这个比例在过去几年一直在提升。但从2018年来看，O2O导流的瓶颈逐渐显现，特别是从Q3开始，线上流量的贡献持续放缓，我们认为一方面和宏观经济和地产成交不景气有关，但更重要的原因可能是互联网渠道的竞争呈逐渐激烈的态势，这一创新渠道逐渐从蓝海向红海变化，但我们依然对公司在O2O导流方面的能力充满信心。 Homkoo整装云加速全国布局，三地自营整装有序开展。整装这一渠道毋庸置疑，是非常重要的，但是目前整装云也面临不小的压力，从势头上来说，有被竞争对手赶超的态势。我们坚定地认为自营整装终究不是定制家居企业所能擅长的，即便在个别城市试点效果还算不错，也不能轻易认为这种模式能够被大规模复制，定制企业切入整装渠道是大势所趋，但还是应该以赋能为主，不管是产品赋能还是流量赋能、供应链赋能、品牌赋能等，这都是中小家装公司所需要的，但一定要与和自己定位相契合的家装公司合作，数量不在多，在于精。 预计公司2018-2019年EPS分别为2.44和3.02元，对应2018-2019PE分别为26.3和21.22倍，从公司本身经营属性来说，由于相比同行更高的费用投入和经营杠杆，在行业整体业绩下行的过程中，公司保持目前的业绩增速实数不易。考虑到目前公司在战略方面的前瞻布局，且收入端增速显著快于行业平均水平，维持“买入”评 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 199/68 总市值/流通(百万元) 13,166/4,518 12 个月最高/最低(元) 227.98/56.31 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 尚品宅配（300616）《直营业务增速符合预期，渠道红利尚待挖掘》--2018/10/26 尚品宅配（300616）《现金流增速环比继续提升，整装业务稳步推进》--2018/08/19 尚品宅配（300616）《收入利润快速增长，商业模式不断创新助力尚品加速发展》--2018/07/13 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：13601877996 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 联系人：庞盈盈 E-MAIL：pangyy@tpyzq.com (39%)(24%)(8%)7%23%38%18/1/3018/3/3018/5/3018/7/3018/9/3018/11/30尚品宅配 沪深300 [Table_Message] 2019-01-30 公司点评报告 买入/维持 尚品宅配(300616) 目标价：70.00 昨收盘：66.27 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 二季度收入增长略低于预期，静待三季度收入端逐渐改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 5323 6684 8591 10321 （+/-%） 32.2 25.6 28.5 20.1 净利润(百万元） 380 483 599 708 （+/-%） 48.74% 27.21% 23.90% 18.19% 摊薄每股收益(元) 3.71 2.44 3.02 3.57 市盈率(PE) 16.38 26.30 21.22 17.96 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 二季度收入增长略低于预期，静待三季度收入端逐渐改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 848 647 1271 2247 3229 营业收入 4026 5323 6684 8591 10321 应收和预付款项 38 38 53 66 81 营业成本 2166 2922 3691 4771 5770 存货 297 401 467 592 720 营业税金及附加 43 54 67 86 103 其他流动资产 33 2287 2294 2306 2318 销售费用 1124 1480 1838 2362 2838 流动资产合计 1216 3373 4085 5210 6348 管理费用 372 468 575 730 857 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 3 -2 -7 -9 -12 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 5 7 0 0 0 固定资产 728 850 996 1088 1174 投资收益 3 31 35 40 45 在建工程 21 2 2 2 2 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 80 120 144 171 196 营业利润 315 461 556 690 810 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 7 -3 0 -1 -1 其他非流动资产 934 1193 1304 1487 1663 利润总额 322 458 556 689 809 资产总计 2150 4566 5390 6697 8010 所得税 66 78 72 90 101 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 256 380 483 599 708 应付和预收款项 1153 1572 1871 2421 2910 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 256 380 483 599 708 其他负债 163 374 415 575 691 负债合计 1316 1946 2287 2995 3600 预测指标 股本 81 110 198 198 198 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 35 1572 1484 1484 1484 毛利率 46.19% 45.11% 44.78% 44.46% 44.09% 留存收益 718 1098 1581 2180 2888 销售净利率 6.35% 7.14% 7.23% 6.97% 6.86% 归母公司股东权益 834 2619 3103 3702 4410 销售收入增长率 30.39% 32.23% 25.55% 28.53% 20.15% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 97.30% 40.44% 20.36% 23.91% 17.31% 股东权益合计 834 2619 3103 3702 4410 净利润增长率 83.12% 48.74% 27.21% 23.90% 18.19% 负债和股东权益 2150 4566 5390 6697 8010 ROE 30.62% 14.51% 15.58% 16.18% 16.05% ROA 11.88% 8.32% 8.97% 8.94% 8.84% 现金流量表(百万） ROIC -1884.97% 19.18% 26.05% 40.63% 59.06% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 3.15 3.71 2.44 3.02 3.57 经营性现金流 718 879 775 1207 1219 PE(X) 50.17 16.38 26.30 21.22 17.96 投资性现金流 -340 -2617 -163 -248 -254 PB(X) 15.34 2.56 4.10 3.43 2.88 融资性现金流 -32 1533 12 16 17 PS(X) 3.18 1.26 1.90 1.48 1.23 现金增加额 0 -1 0 0 0 EV/EBITDA(X) 28.78 10.74 18.03 13.34 10.31 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 二季度收入增长略低于预期，静待三季度收入端逐渐改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com