Q4盈利改善，收入稳健增长，预计整装增长靓丽

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧派家居（603833） 证券研究报告 2023年01月19日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 134.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 609.15 流通A股股本(百万股) 609.15 A股总市值(百万元) 82,174.60 流通A股市值(百万元) 82,174.60 每股净资产(元) 25.29 资产负债率(%) 44.76 一年内最高/最低(元) 156.27/81.00 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《欧派家居-季报点评:整装渠道助力零售业务稳健增长，大家居战略稳步推进》 2022-10-29 2 《欧派家居-半年报点评:22H1零售业务表现靓丽，多维度推进大家居战略》 2022-09-01 3 《欧派家居-公司点评:多重压力下22H1收入仍实现同比+18%，业绩端短期 扰 动 不 改 长 期 看 好 逻 辑 》 2022-08-11 股价走势 Q4盈利改善，收入稳健增长，预计整装增长靓丽 公司发布业绩预增公告： 22Q4：预计实现营业收入51.95-72.39亿，同比增长-14%~+19.9%，归母净利润6.75-8.08亿，同比增长22.3%~46.4%，扣非归母净利润5.90-7.15亿，同比增长18.7%~44.0%。 22年：预计营业收入214.64-235.08亿，同比增长5~15%，归母净利润26.66-27.99亿，同比增长0~5%，扣非归母净利润25.10-26.36亿，同比增长0~5%。 我们预计零售增长稳健，大宗Q4修复，整装增长靓丽。根据公告，22年收入稳健增长，其中22Q4由于国内疫情反复，全国各大城市终端零售受到一定影响。 渠道角度，我们预计整装渠道22年维持高速增长，经销及直营渠道稳健发展，大宗业务伴随地产保交楼政策落地，于9月起逐步修复。公司精选代理商资源，从品类、服务、销售三个层面突破创新，形成全过程服务闭环，推广零售大家居模式，推出一体化整装套餐，客单价提升。 产品角度，大家居战略下，产品品类拓展，从橱柜、衣柜拓展至“橱衣木卫+电器+家配”的全品类全房定制，未来公司将增强整家套餐产品，推动单值提高，我们预计衣柜Q4实现双位数增长，厨柜业务个位数增长，配套品增速依旧领先。 持续推进降本增效，费用率逐步优化。公司挖掘内部管理空间，优化组织架构，机构改革降本降费，提高内部管理效率，精细化管理效果初有成效。 生产端：22Q4原材料价格预计同比下行，采购成本有望下降，提高原材料利用率，强化集团规模化采购，在保质保量前提下优化材料采购成本，随着疫情防控优化，基地规模效应有望持续释放。 运营端：强化管理效益，挖掘内部可提升空间，伴随流程管理精细化，提升效率的同时降低管理成本，控本降费成果有望在22Q4逐步体现。 盈利预测：公司厨柜、衣柜双龙头地位稳固，整装大家居渠道有望加速放量，伴随地产竣工预期加强，叠加疫后终端消费复苏，看好公司alpha实力持续验证、市占率稳步提升。预计23-24年归母净利32.6/38.4亿，同比+19.1%/+17.7%，对应PE 25x/21x，维持“买入”评级。 风险提示：业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准；市场竞争加剧；原材料价格波动；经销商管理风险；品牌管理风险；产品质量风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,739.69 20,441.60 22,986.10 27,333.34 32,348.25 增长率(%) 8.91 38.68 12.45 18.91 18.35 EBITDA(百万元) 3,537.44 4,524.02 3,694.53 4,243.77 4,905.43 归属母公司净利润(百万元) 2,062.63 2,665.59 2,741.78 3,264.72 3,841.60 增长率(%) 12.13 29.23 2.86 19.07 17.67 EPS(元/股) 3.39 4.38 4.50 5.36 6.31 市盈率(P/E) 39.84 30.83 29.97 25.17 21.39 市净率(P/B) 6.89 5.70 4.84 4.33 3.83 市销率(P/S) 5.58 4.02 3.57 3.01 2.54 EV/EBITDA 21.25 17.67 18.86 15.25 12.76 资料来源：wind，天风证券研究所 -43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%2022-012022-052022-09欧派家居沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,427.23 6,561.94 10,348.49 16,333.42 20,063.52 营业收入 14,739.69 20,441.60 22,986.10 27,333.34 32,348.25 应收票据及应收账款 796.94 1,217.77 823.36 235.18 1,017.58 营业成本 9,578.94 13,978.34 15,868.74 18,704.40 22,070.17 预付账款 84.93 148.35 154.56 187.89 209.99 营业税金及附加 111.33 142.76 161.24 196.36 228.41 存货 808.66 1,463.13 1,218.47 1,925.29 1,800.25 销售费用 1,146.72 1,385.77 1,723.96 2,050.00 2,426.12 其他 2,132.70 1,851.77 2,448.51 2,133.73 2,191.28 管理费用 961.15 1,131.45 1,264.24 1,640.00 1,940.89 流动资产合计 8,250.45 11,242.95 14,993.40 20,815.52 25,282.62 研发费用 699.11 907.76 942.43 1,175.33 1,455.67 长期股权投资 15.51 15.54 15.54 15.54 15.54 财务费用 (34.67) (115.48) (91.94) (162.54) (161.92) 固定资产 6,092.83 6,648.22 6,235.48 5,783.06 5,293.82 资产/信用减值损失 (16.55) (108.31) 0.00 0.00 0.00 在建工程 1,537.97 347.46 244.47 194.68 146.81 公允价值变动收益 21.77 52.29 20.00 20.00 20.00 无形资产 1,464.21 1,064.39 1,018.57 972.75 926.92 投资净收益 37.40 20.58 27.49 28.49 25.52 其他 1,482.67 4,074.18 2,896.82 3,208.96 3,358.95 其他 (172.84) (13.45) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 10,593.18 12,149.79 10,410.89 10,174.99 9,742.05 营业利润 2,407.33 3,059.89 3,164.92 3,778.27 4,434.42 资产总计 18,843.63 23,392.73 25,404.29 30,990.51 35,024.67 营业外收入 25.75 32.39 28.45 28.86 29.90 短期借款 1,626.61 2,389.13 1,968.58 3,104.55 4,900.03 营业外支出 20.40 17.32 17.03 18.25 17.53 应付票据及应付账款 1,357.83 2,158.20 1,577.41 2,988.67 2,245.24 利润总额 2,412.68 3,074.96 3,176.34 3,788.88 4,446.78 其他 2,016.87 2,534.33 3,912.24 4,614.86 5,148.13 所得税 350.05 410.80 434.56 524.75 606.11 流动负债合计 5,001.32 7,081.66 7,458.23 10,708.08 12,293.40 净利润 2,062.63 2,664.15 2,741.78 3,264.13 3,840.68 长期借款 0.00 0.00 459.72 546.67 646.96 少数股东损益 0.00 (1.44) 0.00 (0.59) (0.92) 应付债券 495.15 0.00 0.00 165.05 55.02 归属于母公司净利润 2,062.63 2,665.59 2,741.78 3,264.72 3,841.60 其他 497.09 699.12 522.84 573.02 598.33 每股收益（元） 3.39 4.38 4.50 5.36 6.31 非流动负债合计 992.24 699.12 982.57 1,284.74 1,300.31 负债合计 6,918.20 8,983.78 8,440.80 11,992.82 13,593.71 少数股东权益 0.00 0.16 0.16 (0.21) (0.79) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 601.53 609.15 609.15 609.15 609.15 成长能力 资本公积 3,743.67 4,361.36 4,973.06 4,973.06 4,973.06 营业收入 8.91% 38.68% 12.45% 18.91% 18.35% 留存收益 7,438.22 9,378.69 11,206.14 13,290.17 15,729.52 营业利润 14.38% 27.11% 3.43% 19.38% 17.37% 其他 142.00 59.58 174.97 125.52 120.02 归属于母公司净利润 12.13% 29.23% 2.86% 19.07% 17.67% 股东权益合计 11,925.43 14,408.96 16,963.49 18,997.69 21,430.96 获利能力 负债和股东权益总计 18,843.63 23,392.73 25,404.29 30,990.51 35,024.67 毛利率 35.01% 31.62% 30.96% 31.57% 31.77% 净利率 13.99% 13.04% 11.93% 11.94% 11.88% ROE 17.30% 18.50% 16.16% 17.18% 17.92% ROIC 26.49% 41.30% 58.97% 70.01% 237.43% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 2,062.63 2,664.15 2,741.78 3,264.72 3,841.6