18年业绩预告点评：业绩符合预期，新产能投产在即

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年1月30日 昭衍新药（603127.SH） 医药生物 业绩符合预期，新产能投产在即 ——昭衍新药（603127.SH）18年业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布18年业绩预告，预计全年实现归母净利润1.01~1.17亿元，同比增长33%~53%，扣非归母净利润同比增长28%~48%，符合市场预期。 ◆点评： 受益于效率提升，业绩继续稳健高速增长。在产能较为饱满的情况下，公司18Q1、18H1、18Q1-3的管理费用率（含研发）分别为38%、34%、29%，下降趋势明显，表明公司经营效率持续显著提升。以预告中位数测算，18年扣非归母净利润同比增速为38%，相比于18Q1-3的52%，有所回落，我们认为主要是18年公司调整了收入确认进度的影响。一般在进入订单执行环节，昭衍会预收30-70%。18H1、18Q1-3的预收账款同比增速分别为30%、29%，表明公司实际业绩正稳健高增长。 受益国产创新大潮，公司在手订单饱满，苏州新产能投产在即。公司经过24年的积累，已经成为国内药物安评领域“金字招牌”，充分受益于国内创新大潮。截至18年9月底，公司在手订单达9亿。公司现有两处动物房，合计1.82万平米，产能较为紧张。预计苏州1万平米新产能将于19年2月投入使用。我们粗略估算，加上新产能，足以支撑公司未来3年较快增长，收入体量达到8-10亿。 向下游环节延伸，打开成长天花板。依托药物评价环节的客户资源，公司正逐步向下游延伸：1）临床1期：公司在苏州太仓投资建设临床中心，承接临床一期。该中心拥有100-120张床位，预计19年3月份开始使用。目前已经签订了近1000万金额的订单；2）药物警戒：公司通过设立昭衍鸣讯进入药物警戒服务领域，为药物研发、药品生产企业及上市许可持有人提供专业化药物警戒技术服务，包括软件销售、数据统计分析等。 ◆盈利预测与投资评级：公司作为药物安全性评价“金字招牌”，在手订单充足，随着19年新产能投产，业绩将持续高增长。我们维持公司18-20年EPS预测为0.96/1.33/1.78元，分别同比增长45%/38%/34%，现价对应18-20年PE为53/39/29倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：企业研发投入不及预期；新产能进度不及预期；竞争加剧。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 242 301 394 539 700 营业收入增长率 17.04% 24.60% 30.78% 36.74% 29.88% 净利润（百万元） 52 76 111 153 204 净利润增长率 5.12% 47.89% 45.12% 37.66% 33.74% EPS（元） 0.45 0.66 0.96 1.33 1.78 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.89% 13.71% 17.23% 20.01% 22.16% P/E 114 77 53 39 29 P/B 22.7 10.6 9.2 7.7 6.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年1月30日 买入（维持） 当前价：51.35元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.15 总市值(亿元)：59.05 一年最低/最高(元)：31.69/63.82 近3月换手率：42.99% 股价表现(一年) -40%-13%15%43%70%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19昭衍新药沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 2.64 28.68 56.49 绝对 7.88 31.66 30.14 资料来源：Wind 相关研报 中国制药产业大破大立，开启CRO行业黄金发展期——CRO行业深度报告 ····································· 2018-12-25 2019-01-30 昭衍新药 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表附录： 图1：昭衍12-17年收入、净利润CAGR为25%、50% 图2：昭衍17年安全性评价业务贡献约70%收入 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 2019-01-30 昭衍新药 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 242 301 394 539 700 营业成本 120 132 178 244 311 折旧和摊销 28 27 19 31 45 营业税费 2 3 4 6 8 销售费用 4 6 6 7 9 管理费用 62 77 91 118 146 财务费用 -1 -1 -20 -24 -24 公允价值变动损益 0 1 0 0 0 投资收益 0 2 0 0 0 营业利润 54 94 135 183 246 利润总额 61 93 136 187 250 少数股东损益 0 0 0 0 1 归属母公司净利润 52 76 111 153 204 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 597 941 1,752 1,940 2,281 流动资产 241 597 735 661 706 货币资金 133 405 515 370 338 交易型金融资产 0 1 0 0 0 应收帐款 17 26 31 43 58 应收票据 2 3 2 4 6 其他应收款 1 1 0 1 1 存货 64 92 104 148 197 可供出售投资 0 0 227 200 200 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 238 228 361 511 672 无形资产 42 43 90 134 186 总负债 337 383 1,108 1,176 1,358 无息负债 337 383 1,108 1,176 1,358 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 260 558 644 764 923 股本 61 82 115 115 115 公积金 70 273 251 267 285 未分配利润 129 203 278 382 522 少数股东权益 0 0 0 1 1 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 119 120 777 154 324 净利润 52 76 111 153 204 折旧摊销 28 27 19 31 45 净营运资金增加 -34 34 -680 29 -75 其他 73 -17 1,327 -59 150 投资活动产生现金流 -52 -224 -664 -293 -340 净资本支出 -52 -25 -310 -320 -340 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -198 -354 27 0 融资活动现金流 2 227 -2 -5 -17 股本变化 0 21 33 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 63 46 725 68 181 净现金流 69 122 110 -145 -32 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%050100150200250201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0200400600800201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 -100%-50%0%50%100%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-01-30 昭衍新药 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 17.04% 24.60% 30.78% 36.74% 29.88% 净利润增长率 5.12% 47.89% 45.12% 37.66% 33.74% EBITDA增长率 11.56% 34.94% 23.74% 41.95% 39.79% EBIT增长率 10.23% 54.60% 40.90% 38.45% 39.01% 估值指标 PE 114 77 53 39 29 PB 23 11 9 8 6 EV/EBITDA 38 35 38 28 20 EV/EBIT 58 47 44 33 24 EV/NOPLAT 68 58 54 41 30 EV/Sales 13 13 13 10 8 EV/IC 19 19 -30 37 15 盈利能力（%） 毛利率 50.46% 56.27% 54.78% 54.65% 55.49% EBITDA率 33.21% 35.96% 34.03% 35.33% 38.02% EBIT率 21.82% 27.08% 29.17% 29.54% 31.61% 税前净利润率 25.23% 31.01% 34.41% 34.71% 35.76% 税后净利润率（归属母公司） 21.38% 25.37% 28.16% 28.35% 29.19% ROA 8.66% 8.13% 6.33% 7.89% 8.98% ROE（归属母公司）（摊薄） 19.89% 13.71% 17.23% 20.01% 22.16% 经营性ROIC 27.31% 33.74% -55.84% 90.08% 50.32% 偿债能力 流动比率 0.96 1.92 0.71 0.60 0.55 速动比率 0.70 1.62 0.61 0.47 0.40 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.45 0.66 0.96 1.33 1.78 每股红利 0.00 0.21 0.29 0.40 0.53 每股经营现金流 1.03 1.04 6.75 1.33 2.82 每股自由现金流(FCFF) 0.47 0.32 4.20 -1.60 -0.30 每股净资产 2.26 4.85 5.60 6.64 8.01 每股销售收入 2.10 2.62 3.43 4.69 6.09 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-01-30 昭衍新药 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大