2021年全年路费收入点评：路费收入稳增，收购湾区布局优质路产

公司点评 | 深 高 速 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 路费收入稳增，收购湾区布局优质路产 深高速（600548.SH）2021年全年路费收入点评 公司点评 | 深 高 速 公司评级 买入 股票代码 600548 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 10.38 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 深高速：路费收入高增，双主业协同发展—深高速（600548.SH）21年上半年路费收入点评 2021-08-01 深高速：后疫情风险持续消化，新能源助推结构升级—深高速（600548.SH）更新点评 2021-02-28 深高速：通行费收入持续恢复，环保业务布局成效凸显—深高速（600548.SH）半年报点评 2020-08-25 -22%-12%-2%8%18%28%38%48%2021-022021-062021-10深高速高速公路沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：预计2021年公司全年实现路费收入73.54亿元（未审计），同比+52.45%，较19年+9.67%。预计公司12月路费收入6.35亿元（未审计），同比-2.25%，较19年同期+3.62%，广东省的项目路费收入同比-1.29%，其他省份的项目路费收入同比-5.75%。 全年路费收入稳健增长，新业务表现亮眼。预计2021全年公司实现路费收入73.54亿元，同比+52.45%，较19年同期+9.67%，疫情影响逐步消化，路费收入恢复至疫情前水平，其中2020年底新开通的外环项目表现亮眼，预计21全年路费收入9.33亿元，占公司整体路产收入12.69%，助力公司收入增长。 短期疫情仍有冲击，严防控下影响有限。12月广州出现省内首例、内地第二例奥密克戎病例，疫情扰动下公司12月路费收入同比-2.52%，较19年同期+3.62%，随着国内疫情管控检测效率提高，防控效果持续显现，疫情对居民出行影响逐渐趋弱。 公路业务稳步扩张，环保业务协同互补。1月11日公司通过全资子公司完成对湾区发展（00737.HK）的收购，间接持有其71.83%股权，湾区发展旗下广深高速、西线高速位于粤港澳大湾区的核心区域，区位优势明显；环保业务以资金优势并购多个优质项目，其中木垒风力发电项目21年1至9月营业收入累计2.26亿元，业绩表现强势，有望持续贡献公司收入增量。 投资建议：公司不断夯实双主业发展基础，收费公路业务稳健增长，环保产业加速布局，有利于平滑公路业务改扩建期间的业绩波动，发挥协同效应，进一步提升盈利能力。预计公司2021-2023年EPS分别为1.21/1.29/1.35元，对应PE分别为8.6/8.0/7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；新建路段分流影响；环保业务不及预期等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,186 8,027 9,536 10,661 11,190 增长率 6.5% 29.8% 18.8% 11.8% 5.0% 归母净利润 (百万元) 2,499 2,055 2,644 2,816 2,943 增长率 -27.3% -17.8% 28.7% 6.5% 4.5% 每股收益（EPS） 1.15 0.94 1.21 1.29 1.35 市盈率（P/E） 9.1 11.0 8.6 8.0 7.7 市净率（P/B） 1.2 1.0 0.9 0.9 0.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年02月15日 公司点评 | 深 高 速 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月15日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 4,733 5,549 4,836 5,040 5,142 营业收入 6,186 8,027 9,536 10,661 11,190 应收款项 1,893 2,697 3,233 3,574 3,852 营业成本 3,500 5,215 5,626 6,663 6,994 存货净额 723 940 1,112 1,298 1,335 营业税金及附加 55 67 82 91 95 其他流动资产 317 895 613 609 706 销售费用 27 53 67 80 84 流动资产合计 7,666 10,081 9,795 10,520 11,035 管理费用 369 422 395 475 527 固定资产及在建工程 2,848 3,617 7,323 8,602 9,186 财务费用 573 492 912 880 749 长期股权投资 8,706 8,939 8,939 8,939 8,939 其他费用/（-收入） (782) (934) (1,003) (1,131) (1,067) 无形资产 23,494 26,855 26,924 26,513 26,083 营业利润 2,444 2,713 3,457 3,602 3,808 其他非流动资产 2,210 5,652 4,678 4,971 5,150 营业外净收支 0 (3) 3 0 0 非流动资产合计 37,258 45,064 47,865 49,024 49,359 利润总额 2,444 2,709 3,460 3,602 3,808 资产总计 44,924 55,145 57,660 59,545 60,393 所得税费用 (92) 474 692 648 685 短期借款 364 1,341 5,055 4,371 3,111 净利润 2,536 2,236 2,768 2,954 3,123 应付款项 3,098 6,999 6,960 6,906 7,695 少数股东损益 37 181 124 138 180 其他流动负债 3,018 5,695 2,906 3,873 4,158 归属于母公司净利润 2,499 2,055 2,644 2,816 2,943 流动负债合计 6,481 14,035 14,920 15,150 14,964 长期借款及应付债券 16,031 12,653 12,947 12,753 11,661 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 1,689 2,178 1,952 1,940 2,023 盈利能力 长期负债合计 17,720 14,830 14,899 14,693 13,684 ROE 14.0% 9.9% 11.1% 11.1% 10.8% 负债合计 24,200 28,866 29,819 29,843 28,648 毛利率 43.4% 35.0% 41.0% 37.5% 37.5% 股本 2,181 2,181 2,181 2,181 2,181 营业利润率 39.5% 33.8% 36.3% 33.8% 34.0% 股东权益 20,723 26,279 27,841 29,701 31,745 销售净利率 41.0% 27.9% 29.0% 27.7% 27.9% 负债和股东权益总计 44,924 55,145 57,660 59,545 60,393 成长能力 营业收入增长率 6.5% 29.8% 18.8% 11.8% 5.0% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -46.1% 11.0% 27.4% 4.2% 5.7% 净利润 2,536 2,236 2,768 2,954 3,123 归母净利润增长率 -27.3% -17.8% 28.7% 6.5% 4.5% 折旧摊销 1,480 1,715 1,726 1,837 1,954 偿债能力 营运资金变动 573 492 912 880 749 资产负债率 53.9% 52.3% 51.7% 50.1% 47.4% 其他 (2,838) (3,341) (3,031) (592) (763) 流动比 1.18 0.66 0.66 0.69 0.74 经营活动现金流 1,751 1,101 2,375 5,079 5,063 速动比 1.07 0.65 0.58 0.61 0.65 资本支出 (3,391) (5,587) (5,451) (2,740) (2,100) 其他 3,138 1,156 1,858 866 758 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (253) (4,431) (3,594) (1,875) (1,342) 每股指标 债务融资 (108) 326 1,712 (1,908) (2,539) EPS 1.15 0.94 1.21 1.29 1.35 权益融资 (1,132) (1,155) (1,207) (1,093) (1,079) BVPS 8.43 10.57 11.23 12.02 12.87 其它 93 4,417 1,200 1,000 800 估值 筹资活动现金流 (1,147) 3,588 1,706 (2,001) (2,818) P/E 9.1 11.0 8.6 8.0 7.7 汇率变动 0 (2) (1) (1) (1) P/B 1.2 1.0 0.9 0.9 0.8 现金净增加额 351 256 486 1,202 901 P/S 3.7 2.8 2.4 2.1 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 深 高 速 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月15日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及