招期有色镍与不锈钢周度报告：低库存继续支撑镍价，现实兑现前不锈钢动能不足

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 低库存继续支撑镍价，现实兑现前不锈钢动能不足 2022年02月13日 20220213 招期有色镍与不锈钢周度报告 沪镍主连近半年价格 资料来源：WIND，招商期货研究所 不锈钢主连近半年价格 资料来源：WIND，招商期货研究所 相关报告 赵嘉瑜 86-755-82548083 zhaojiayu@cmschina.com.cn F3065666 Z0016776 ❑ 镍：国内现货升水和LME0-3持续处于高位，LME库存继续去化，国内当周库存累积但仍处于非常低的水平。全年来看，镍价面临着近端持续去化的低库存和远端供需趋松的多空博弈，或呈现前高后低的走势；而当下，在高冰镍大幅释放产能使得全球库存出现拐点前，仍将在强现实逻辑下弹性加大且易涨难跌。 ❑ 不锈钢：全年来看，面临供需结构利多和成本下移利空的对抗，核心逻辑在自身需求，当前处于强预期难以证实/证伪的现实真空期。供需上，冷热轧价差倒挂及工业管较板卷价差走阔显示化工投资需求不错；基建和房产也有预期利多。成本-利润上，长期来看镍铁大量投放会带来成本下移，但长期影响较为缓慢，且弱于供需逻辑。 ❑ 投资建议： 1）镍：逢低做多。 2）不锈钢：逢低做多。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、期货走势回顾 表1：镍市场价格及走势 标的 2月11日 1月28日 涨跌 沪镍主连结算价（元） 173740 165100 +8640 伦镍3收盘价（美元） 不锈钢主连结算价（元） 23235 18335 22180 17385 +1055 +950 SHFE镍库存（吨） 5275 2975 +2300 LME镍库存（吨） 84486 91716 -7230 金川镍升水沪镍近月（元/吨） 3000 2500 +500 俄镍升水沪镍近月（元/吨） 镍豆升水沪镍近月（元/吨） 硫酸镍较镍豆价差（元/吨） 镍铁较镍板升贴水（元/镍） 镍铁较废钢升贴水（元/镍） 3000 3000 4527 -280 -122 1500 1200 -4677 -289 -136 +1500 +1800 +9204 +9 +14 LME CASH-3（美元/吨） 镍豆进口盈亏 不锈钢现货基差 360 228 -670 399 381 -1130 -39 -153 -460 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图1：近半年沪镍主连日K图（单位：元/吨） 图2：近半年LME镍日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图3：近半年不锈钢主连日K图（单位：元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、镍矿情况 图4：镍矿CIF价格（单位：美元/湿吨） 图5：菲律宾-连云港镍矿海运费平均（单位：美元/湿吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 镍矿报价持平。0.9%镍矿（AL7MAX）CIF价在40-41美元/湿吨，1.5%品位镍矿市场成交价稳定在80-82美元/湿吨。菲律宾Surigao至连云港大部分时间在17美元，周末抬升至19美元。 图6：镍矿进口量（单位：万湿吨） 图7：中国十三港镍矿库存合计（单位：万吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 据海关数据显示，2021年12月我国镍矿砂及其精矿进口量191.46万吨，同比降低39.67%。本周镍矿港口库存873.11万湿吨，较上周减少4.53万湿吨。 0102030405060708090100Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22菲律宾1.5%CIF菲律宾0.9%CIF051015202530Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21-100%-50%0%50%100%150%01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年50070090011001300150017001900210014710131619222528313437404346492017年2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 三、电镍与硫酸镍情况 图8：SMM 1#电解镍价格（单位：元/吨） 图9：现货对沪镍近月升贴水（单位：元/吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 金川镍升水沪镍3000元/吨，升水较上周上升500元/吨。俄镍升水沪镍3000元，较上周上升1500元/吨。镍豆升水3000元，较上周增加1800元。 图10：硫酸镍价格及较纯镍溢价（单位：元/吨，元/镍吨） 图11：正极材料价格（2020/1/1为基期） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 本周硫酸镍较镍豆价差有所恢复。电池价格持续走高，磷酸铁锂上升幅度仍快于三元。 图12：国内电解镍产量（单位：吨） 图13：国内硫酸镍产量（单位：镍金属吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 1月电解镍产量为1.44万吨，硫酸镍产量为2.61万金属吨。 70,00090,000110,000130,000150,000170,000190,000Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22-1000010002000300040005000600070008000Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22俄镍镍豆金川镍(10,000)010,00020,00030,00040,00050,000010,00020,00030,00040,00050,000Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22硫酸镍与镍豆价差硫酸镍：电池级：晶体：Ni22.2%，磁性异物100PPb：市场...2.03.04.05.06.00.81.31.82.32.83.33.8Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22811622523磷酸铁锂811/磷酸铁锂-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%10,00012,00014,00016,00018,00020,0002021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年0%20%40%60%80%100%120%140%160%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002021/2020同比2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图14：中国电解镍净进口情况（单位：吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 12月中国净进口电镍26038吨，较去年同期增长165.15%。 图15：LME镍0-3升贴水（单位:美元/吨） 图16：进口盈亏（单位:元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 目前LME镍0-3升水从高位回落，但目前仍在360美元/吨，进口窗口偶有打开。 图17：LME镍库存（单位：吨） 图18：上期所镍库存（单位：吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 0%50%100%150%200%250%300%350%400%-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年-10001002003004005006001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22017年2018年2019年2020年2021年2022年-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,000Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21俄镍：进口提单盈亏（日）镍豆：进口盈亏：LME提单（日）0100,000200,000300,000400,000500,0001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22017年2018年2019年2020年2021年2022年020,00040,00060,00080,000100,0001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/62017年2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 四、镍铁情况 图19：国内镍铁出厂价格（单位：元/镍） 图20：镍生铁升贴水（单位：元/镍） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 高镍铁方面，本周国产镍铁成交价在1460-1490元/镍。 镍铁对电解镍贴水和对废钢贴水均有所缩小，目前分别在280元/镍和122元/镍。 图21：中国镍生铁产量（单位：万镍吨） 图22：镍铁进口量及同比（单位：万实物吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 镍铁产量方面，1月国内镍生铁产量为3.17万镍吨。印尼1月产量为8.21万镍吨。 2021年12月镍铁进口3.36万吨，同比降1.29%。 图23：各工艺镍铁现矿现金利润率 资料来源：招商期货研究所 镍铁利润率有所恢复。 2,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5008009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,600Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-218-12%高镍生铁(左轴)1.5-1.7%镍生铁(右轴)-500-400-300-200-1000100Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21镍生铁较电解镍高镍生铁较304废不锈钢0%50%100%150%200%250%300%350%01234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2017年2018年2019年2020年2021年-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100,000200,000300,000400,000500,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比20172018201920202021-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22福建江苏辽宁内蒙山东 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 五、不锈钢情况 图24：不锈钢冷轧卷价格（单位：元/吨） 图25：304基差 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 304冷轧市场民营毛边基价上涨300-500元到18400-18500元/吨，304热轧主流价格持平在18700-18800元/吨，冷热轧倒挂。201冷轧J2价格上涨200-300元/吨到10600-10700元/吨毛基价。430冷轧主流价格微涨100-200元到9600元/吨。 目前现货基差在670元。 图25：国内300系产量（单位：万吨） 图26：印