宏观利率月报：全年基本面不弱，短期信贷矛盾集中

2021年全年经济增速与潜在增速基本匹配，分项上生产需求两端均表现不俗，整体复苏动能不弱。政府融资占比上升，人民币贷款增长不利。票据融资占比大幅提高，票据冲量行为驱动极端行情。社融边际修复慢于M2，剪刀差继续收窄。货币政策保持偏宽松的基调，央行于2022年1月17日下调OMO与MLF利率各10BP；同时为引导实体经济融资成本下行，又于1月20日下调1年期LPR 10BP，5年期LPR 5BP，隐含了地产调控的边际松动。财政端积极推进基建形成实物工作量，粗估一季度前后的财政空间在2.5万亿左右。预计2022年1月PMI将基本持平，工业生产端继续好于需求侧的复苏，工业增加值继续同比小幅上行。投资端伴随地产松动与基建落地或有所上行，消费预计仍将在疫情约束下波动，出口有望保持高增速。通胀层面，预计PPI将延续下滑，而CPI或有所上行。

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