证券研究报告：股票量化策略私募1月月度速览

股票量化策略私募1月月度速览分析师：于婧执业编号：S11305190200032022/2/11证券研究报告 目录201股票量化策略私募1月业绩回顾02股票量化策略当前运行环境及展望 股票量化策略分类业绩表现31月指数增强策略绝对收益全面回撤，但超额收益回正，市场中性策略收益仍然为负。 部分股票量化策略产品业绩表现4沪深300指数增强策略产品中，19只产品平均收益-6.75%，所有产品均未实现正收益，10只产品均超越同期沪深300指数表现，平均超额0.31%，与去年12月相比转负为正。 部分股票量化策略产品业绩表现5中证500指数增强策略产品中，57只产品平均收益-8.31%，仅1只产品实现正收益，36只产品超越同期中证500指数表现，平均超额1.07%，与前月相比同样有所回升。 部分股票量化策略产品业绩表现6中证1000指数增强策略产品中，17只产品平均收益-8.94%，全部产品均未实现正收益，14只产品超越同期中证1000指数表现，平均超额2.53%，与上月相比大幅回升。 部分股票量化策略产品业绩表现7市场中性策略产品中，45只产品平均收益-0.50%，与去年12月相比跌幅收窄，但表现仍相对一般。 目录801股票量化策略私募1月业绩回顾02股票量化策略当前运行环境及展望 股票量化策略当前运行环境-流动性9流动性和市场活跃度方面：两市成交额在1月上半月仍维持在较高水平，虽不及前期高点，但日均成交额也在11000亿上方。全月来看两市平均日成交额10500亿左右，与2021年12月相比小幅下跌5.88%。各大指数换手水平1月略有分化，大盘股平均换手水平整体回升，中小盘股平均换手水平则有所下跌，从日均换手率来看，上证50换手率环比上涨17.81%，沪深300、中证500、中证100换手率环比分别下跌5.50%、7.67%、和2.55%。 股票量化策略当前运行环境-市场风格10市场风格方面：1月全月来看，大盘股相对上证指数收益在月初小幅走低，月中逐步回暖，相对收益一路回升，但中小盘股相对上证指数收益则在本月大幅回调，全月大盘股跑赢中小盘股5.33%，市场风格再次回归大盘价值。从头部市值股票成交额占全市场比例来看，沪深300成分股成交占比先降后升，在月中下降到24%左右，随后快速回升，月底再度回到30%以上。中证500成分股成交占比自去年9月达到20%左右的阶段性高位后开始回落，今年1月以来这一趋势仍然延续，全月来看成交占比在15%-17%之间波动。 股票量化策略当前运行环境-波动及分化11市场指数波动率、个股收益率离散度：进入1月以来，波动水平回升趋势显著，其中创业板指数波动水平回升幅度最大。从近期个股（以沪深300、中证500和中证1000所包含成分股为样本股票池）收益率离散程度来看，1月平均来看个股收益离散度相比2021年12月小幅放大，并且已经回到近一年中位水平上方，市场收益离散度收敛趋势有所逆转。 股票量化策略当前运行环境-行业轮动12行业轮动速度，指数库内外板块涨跌表现：1月行业轮动速度大幅回落，远低于近几年平均水平，并且从去年四季度开始随市场风格切换速度加剧，行业轮动速度波动也显著放大。从指数库内外板块的涨跌表现来看，1月各板块几乎全军覆没，中证500指数成分股分行业来看全部下跌，而成分股外个股平均表现分行业来看，仍有银行和休闲服务两个板块上涨，绝大多数板块中成分股外个股表现占优。 股票量化策略当前运行环境-对冲成本13对冲成本：从跨期年化基差来看，截至1月底，IF跨期年化基差扩大至-2.25%，全月平均为-0.12%，2021年12月平均为-0.55%；IC跨期年化基差扩大至-5.75%，全月平均为-3.31%，2021年12月平均为-6.78%。相比于2021年末，今年1月IF和IC开仓的头寸所需承担的平均贴水成本继续有所下降，不过下半月开始已现上升趋势。从6个月滚动跨期年化基差来看，IF和IC的滚动跨期年化基差仍处于收敛区间内。 股票量化策略当前适应性-综合对比314 股票量化策略当前适应性量化策略运作方面，1月A股并未如期迎来开门红，相反整体震荡回调，各重要指数均有不同程度下挫，全月来看市场流动性前高后低，两市平均日成交额10500亿左右，与去年12月相比小幅回落。各大指数换手水平1月表现分化，大盘股平均换手水平回升，但中小盘股平均换手水平有所回落。风格方面，1月大盘股表现相对强势，全月跑赢中小盘股超过5%，风格重回大盘价值。波动率层面，进入1月以来，波动水平回升趋势显著，其中创业板指数波动水平回升幅度最大，个股收益离散度也触底反弹。对冲成本方面，相比于去年年末，今年1月IF和IC开仓的头寸所需承担的平均贴水成本继续有所下降，但1月中旬开始基差贴水幅度已再度有所扩大。从指数风险溢价层面来看，在经历了近期的调整后，各重要指数风险溢价率均有上升，同时当前中证500指数风险溢价几乎再度触及历史最高水平，表明相关资产仍有一定的配置价值。综合来看，今年预计整体环境对于股票量化策略的运行相对中性，量化投资仍有获取必要超额收益的空间，但从2021年头部量化管理人屡屡封盘各类策略来看，一定程度上或反映出市场有效性进一步提升，相关赛道错误定价的空间和非理性博弈的成分带来的超额被稀释过快。全年角度来看，除去调整对策略整体收益及超额表现的预期之外，还需增加对波动的容忍度，在持有过程中密切关注策略容量及行业超额的边际变化。15 风险提示161、疫情反复拖累经济：新冠疫情变异影响全球经济复苏，需关注疫情演绎和控制情况。2、海外通胀：海外通胀背景下，警惕美联储加息进程加剧市场震荡。3、国内政策不及预期：政策落地仍有不确定性，可能不及预期。 特别声明17国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。此报告仅限于中国大陆使用。 THANKS2022/2/1118