1月金融数据点评：社融表现超预期，结构仍有瑕疵

[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 社融表现超预期，结构仍有瑕疵 [Table_ReportType] ——1月金融数据点评 [Table_ReportDate] 2022年02月14日 [Table_Summary] ⚫ 事件：1月，新增社融6.17万亿元，去年同期5.19万亿元，社融存量同比10.5%，前值10.3%，新增人民币贷款3.98万亿元，同比多增4000亿元，上月为1.13万亿元，M2同比继续上行0.8个百分点至9.8%，M1同比下行5.4个百分点至-1.9%。 ⚫ 信贷投放转好，结构仍存瑕疵。居民贷款表现一般。居民长短端贷款同比均走弱。而且政策对居民按揭贷尚未大幅放松，房地产税政策下，居民购房意愿依然较弱。整体来看，居民房地产、消费依然不强。房企开年拿地依然偏弱。 ⚫ 企业短贷同比明显上行，票据融资依然不弱。信贷“开门红”影响下，企业短贷同比显著放量，1月票据利率中枢整体抬升，银行票据冲量的需求受到压制，但企业票据需求尚未减弱，票据供需格局偏紧。2021年年末部分贷款后置叠加银行信贷“开门红”刺激，企业信贷数据整体转好。 ⚫ 社融增速继续上行，宽信用稳步开启。政府专项债、企业债券融资、人民币贷款为主要拉动项，新增贷款依然偏弱，表外融资小幅回暖。地方政府专项债同比高增，稳增长政策下，2022年地方政府专项债发行节奏靠前，一季度预期整体提速。预期基建将随专项债投放提速而上行。企业债券、股权融资同比延续多增。非标融资季节性转正，同比小幅多增。资管新规对非标融资约束延续，信托贷款延续保持负值。2022年非标压降态势仍将延续，但速度将边际放缓。 ⚫ M2同比增速延续回暖，M1在春节错位基数作用和房地产偏弱的影响下继续下探。春节错位提前的影响下，年终奖发放将提前到1月，企业活期存款转为个人储蓄存款，导致M1增速承压。居民户存款大幅增加，企业存款减少，财政存款继续回落，稳增长政策下，财政支出发力。 ⚫ 社融本月持续回暖，总量有所放量，信贷迎来开门红，但居民需求端尚未修复。一季度地方政府专项债供应预期整体提前，预期基建融资将得到满足，3月或明显提速。居民贷款需求较弱，房企融资、销售回款依然承压。宽信用进程仍有待进一步观望，预期社融明显提速或将在二季度到来。 ⚫ 2月降息窗口预期暂时关闭，货币政策预期以结构性工具为主。随着1月宽信用的阶段性落地，货币政策降息的紧迫性降低。而美联储3月即将到来的加息，或给宽松的空间带来一定影响。货币政策仍处于宽松的通道，预期结构性工具仍是重点，房地产政策有待进一步宽松。 ⚫ 风险因素：宽信用进程不及预期，房地产融资走弱，居民消费不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 出口全年高增，未来走向何方？ 宽信进程为何偏慢？ 通胀如期回落，需求依然不强 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 7 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1 信贷投放转好，结构仍存瑕疵 ....................................................................................... 3 2 宽信用稳步开启，专项债投放靠前 ............................................................................... 4 3 M2增速回暖，M1基数作用下回落 .............................................................................. 5 4 风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表1： 新增人民币贷款分项走势（亿元） .................................................................. 3 图表2： 票据收益率1月中枢整体抬升（%） ............................................................... 3 图表3： 商品房成交同比延续回落(%,万平方米) ........................................................... 4 图表4： 土地成交面积持续走弱（%，平方米） ........................................................... 4 图表5： 宽信用进程缓慢（%） ....................................................................................... 4 图表6： 信贷脉冲2021年年底小幅上行（%） ............................................................. 4 图表7： 企业债券、股权直接融资同比上行（亿元） .................................................. 5 图表8： 未贴现银行承兑汇票同比上行（亿元） .......................................................... 5 图表9： M1、M2走势反向（％） .................................................................................. 5 图表10： 社融与M2剪刀差延续收缩（%） ................................................................. 5 图表11： 新增人民币存款大幅增加（万亿元） ............................................................ 6 图表12： 新增存款中财政存款回落（万亿元） ............................................................ 6 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 7 页 事件 2022年1月新增社融6.17万亿元（市场预期5.45万亿元），去年同期为5.19万亿元，社融存量同比增速10.5%，前值10.3%，新增人民币贷款3.98万亿元（预期3.77万亿元），同比多增4000亿元，上月为1.13万亿元，M2同比增速继续上行0.8个百分点至9.8%（预期9.4%），M1同比下行5.4个百分点至-1.9%。 1 信贷投放转好，结构仍存瑕疵 信贷投放转好，结构仍存瑕疵。企业短贷同比明显上行，居民贷款表现一般。1月新增人民币贷款3.98万亿元，同比多增4000亿元，上月为1.13万亿元，信贷投放边际转好。居民购房意愿依然偏谨慎。 信贷“开门红”影响下，企业短贷同比显著放量，票据融资依然不弱，1月票据利率中枢整体抬升，可见企业票据需求仍强。从企业端来看，1月新增中长期贷款2.1万亿元，同比多增600亿元，从数量层级上来看，中长端贷款表现不弱，增量稍显不足也受到高基数影响。短期贷款同比增速明显回暖，本月短期贷款1.01万亿元，同比上行4345亿元，上月值为-1054亿元。1月企业表内票据融资新增1788亿元，同比增长3193亿元，依然偏强。票据利率1月中枢整体抬升， 银行票据冲量的需求受到压制，但企业票据需求尚未减弱，票据供需格局偏紧。2021年年末部分贷款后置叠加银行信贷“开门红”刺激，企业信贷数据整体转好。 居民端贷款偏弱，房地产、消费依然不强。居民长短端贷款同比均走弱。而且政策对居民按揭贷尚未大幅放松，房地产税政策下，居民购房意愿依然较弱。从居民端来看，1月居民部门贷款新增8430亿元，同比少增4270亿元。其中，中长期贷款新增7424亿元，同比少增2024亿元，部分受到去年同期高基数作用影响，2020年1月为7491亿元，较前年同期也小幅回落；短期贷款新增1006亿元，同比少增2272亿元。 图表1：新增人民币贷款分项走势（亿元） 图表2：票据收益率1月中枢整体抬升（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 商品房成交同比回落，土地成交持续走弱。房企开年拿地依然偏弱，企业整体投资能力下行，民企受影响相对更大。三轮集中供地较第一轮、第二轮表现继续走冷。1月 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 7 页 也部分受到春节和部分地区疫情的影响。房地产成交同比回落，部分受到前期调控政策，以及去年高基数的影响。央行5年期LPR调降5个bp的政策效果尚未在房地产销售市场显现，2月在春节影响下，预期成交量仍将延续低位。房地产宽松政策逐步开启，房企预售资金监管边际放宽，保障性租赁住房贷款不纳入房地产贷款集中度管理，对房企融资需求管控放宽，引导房地产行业良性循环和健康发展。 图表3：商品房成交同比延续回落(%,万平方米) 图表4：土地成交面积持续走弱（%，平方米） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2 宽信用稳步开启，专项债投放靠前 社融增速继续缓步上行，宽信用进程整体偏慢。政府专项债、企业债券融资、人民币贷款为主要拉动项，新增贷款依然偏弱，表外融资小幅回暖。新口径下1月新增社会融资规模6.17万亿元，超出市场预期，同比多增9816亿元，社融存量同比增速10.5%，较上月继续上行0.2个百分点。扣除政府债券之后，旧口径社融增速上行0.11个百分点至9.2%。具体来看： 地方政府专项债同比高增，一季度基建资金投放有望上行。本月地方政府专项债6026亿元，同比多增3589亿元，前值1.17万亿元。稳增长政策下，2022年地方政府专项债发行节奏靠前，一季度预期整体提速。预期基建将随专项债投放提速而上行。 图表5：宽信用进程缓慢（%） 图表6：信贷脉冲2021年年底小幅上行（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 7 页 企业债券、股权融资同比延续多增。1月，企业债券融资5799亿元，同比增加1882亿元，前值2167亿元。监管趋严下，房地产扶持政策陆续出台，信用风险情绪有所缓释，稳增长下企业债券融资边际上行。非金融企业境内股票