2022年1月金融数据点评：1月超预期的社融数据会成为利率的转折点吗？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 1月超预期的社融数据会成为利率的转折点吗？ ——2022年1月金融数据点评 [Table_ReportDate] 2022年2月10日 [Table_Summary] 点评： ➢ 信贷与债券融资高增推升1月金融数据。1月社融与信贷数据双双超预期。社融增速上升0.2%至10.5%，增量6.17万亿元，比上年增长近万亿。推动社融高增的主要是信贷扩张、企业债券与政府债券发行规模的提升。其中，企业债券发行的高增受到了利率下行以及去年同期低基数效应的影响，政府债券发行高增则是由于专项债提前发行规模大增所致，显示了财政政策提前发力的意愿。 ➢ 信贷高增主要仍是企业短贷推动，居民信贷仍然乏力，企业中长期贷款回升存在季节性因素影响。信贷规模的高增是企业短期信贷与票据融资的贡献较大，体现了信贷冲量的意愿。居民信贷尤其是居民中长期贷款同比降幅进一步扩大，与1月百强房企销售增速的低迷大体匹配。但值得注意的是，企业中长期信贷也摆脱了前两个月的下行态势，同比增量转正。回顾历年1月企业中长期信贷数据，我们可以发现如果春节在1月，受节前冲量效应的影响，往往会推动1月中长贷数据走强，相反2月数据则会走低。而今年春节假期从1月31日开始，一方面工作日较多，另一方面又受到节前冲量因素的影响，因此这也是推动1月中长期信贷走强的重要原因，未来可持续性仍然需要观察。 ➢ 财政支出意愿增强，M2增速改善幅度大于社融，M2-M1仍在扩大。其他方面需要注意的是，1月是缴税大月，在政府债券发行大幅上升的背景下，财政存款仅上升5800亿，显示政府支出的力度有所增强。财政存款增速放缓，也使得M2增速升至9.8%，社融与M2的增速差进一步缩窄。但M1增速仍在下滑，即便考虑春节因素影响，M1增速也降到了2%左右。 ➢ 1月社融数据尚不足以视为牛熊转换的拐点，但需要在战略上提高重视，后续继续观察年后复工进展。在1月央行数据通稿中，我们发现央行特别强调1月信贷增量为单月统计高点，但有趣的是，央行在上一个单月统计2021年1月并没有这样的表态，足见央行对于当前信用扩张的重视。而在央行希望扭转信用紧缩预期，主动扩张信用的阶段，货币环境一般整体仍然也是放松的。此外，由于1月信贷的高增还是受到了一定的季节性因素影响，叠加居民信贷的回落显示地产链条仍在收缩的过程中。因此，我们认为社融数据的高增无疑是利空于债券的，但还不足以将其视为债券市场牛熊转换的拐点，短期市场可能仍然维持震荡格局。但是我们仍然需要在战略上重视数据的改善，后续观察年后复工的进展，预计当前市场的主要矛盾在3月或将进一步明朗。 ➢ 风险因素：信贷持续超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1：企业中长期贷款回升存在季节性因素 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：1月下行票据利率快速上升 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 3：信贷扩张、企业债券与政府债券发行规模的提升共同推升1月社融高增 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 4：信贷高增主要仍是企业短贷、票据推动 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 5：M2-M1剪刀差持续走扩 资料来源: 万得，信达证券研发中心 [Table_Introduction] -10-50510152050%55%60%65%70%75%80%85%1月企业中长期信贷占1-2月比例除夕距1月31日天数(右)天-1.01.03.05.02020-11-052020-12-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-05国股银票转贴现利率曲线:1个月国股银票转贴现利率曲线:3个月国股银票转贴现利率曲线:6个月%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-01贷款非标企业债券股票融资政府债券其他社融存量同比增速-10,000010,00020,00030,00040,00050,0002021-012022-01亿元-15-10-50510-50510152018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12M1-M2(右轴）M1:同比M2:同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，6年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。 周俚君，新加坡国立大学数量金融学硕士，曾供职于首席经济学家论坛从事宏观经济方向研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 王之明 15999555916 wangzhiming@cindasc.com 华南区销售 闫娜 13229465369 yanna@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 黄夕航 16677109908 huangxihang@cindasc.com 华南区销售 许锦川 13699765009 xujinchuan@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。