电力设备与新能源行业研究周报：顶层政策再临，发展新能源态度坚定

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力设备与新能源指数 2878 沪深300指数 4601 上证指数 3463 深证成指 13224 中小板综指 13143 相关报告 1.《1月终端淡季不淡，继续坚守高景气度主线-20220212 电...》，2022.2.12 2.《电网2022投资策略-《2022-02-11会议资料报备》》，2022.2.12 3.《燃料电池工信部推荐车型目录月报-燃料电池行业月报》，2022.2.9 4.《光伏量价信号强，央企招标看点多-新能源与电力设备行业研究周报》，2022.2.5 5.《终端市场坚挺，坚守电动智能化高景气赛道-【国金电动车】电动车...》，2022.2.4 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 分析师 SAC执业编号：S1130522010005 yuwendian＠gjzq.com.cn 顶层政策再临，发展新能源态度坚定 子行业核心周观点  新能源：风电、光伏基本面继续强劲，顶层政策催化再次降临，明确发展新能源的坚定态度，此前积累的对盈利预期和估值的透支得到较充分消化，板块再次进入价值投资建仓区间，建议多条主线增配光伏风电（详见正文）。  氢能与燃料电池：工信部2022年第1批新能源车型目录呈现车型上榜数量增加、系统配套高功率、续航里程符合商用车特点；2021年燃料电池汽车全球销量和保有量持续增长，受政策扶持驱动，销售车型以乘用车和巴士为主；国家发改委、能源局发布政策定调能源绿色转型，氢能发挥重要作用。  电池：此轮价格体系波动，强议价龙头竞争优势有望扩大；预计3月开始，中游头部公司新产能将逐步投产，排产环比将大幅提升。板块近期回调至22年PE30X附近，进入强配臵价值区间。重点关注强议价能力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升加速的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF等。  电力设备与工控：2021Q4以来电网投资加速上行，板块景气度较高，设备技术升级创新有望加速，产业链龙头公司及细分环节技术领导者将充分受益，看好储能、数字化、配网、非晶变压器、智能运维、电力电子、柔性直流等环节。1月PMI继续保持荣枯线之上，2022年工控需求向好，工控板块估值性价比凸显。 本周重要行业事件  新能源：发改委、能源局印发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》；Au xin Solar向美国商务部提交对东南亚光伏产能进行双反规避调查的申请；1月风机招标量达10GW超预期。  氢能与燃料电池：工信部发布2022年第1批新能源车型推荐目录；四部委联合印发《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，十大行业借氢降碳升级。  电车：无。  电力设备与工控：1月PMI为50.1。 子行业推荐组合  详见后页正文。 风险提示：  产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。 1945224225402837313434313729210218210518210818211118国金行业 沪深300 2022年02月13日 新能源与汽车研究中心 电力设备与新能源行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 子行业周观点详情  新能源：风电、光伏基本面继续强劲，顶层政策催化再次降临，明确发展新能源的坚定态度，此前积累的对盈利预期和估值的透支得到较充分消化，板块再次进入价值投资建仓区间，建议多条主线增配光伏风电。  2月10日，国家发改委、能源局联合下发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，从战略规划协同推进机制、绿色能源消费的制度和政策体系、能源开发利用新机制、新型电力系统建设和运行机制等10个方面对能源的绿色低碳转型提出发展意见。  《意见》是今年第一份关于能源转型的重磅顶层设计型框架政策（预计后续将陆续有相关领域配套细则出台），其中有多处体现出对发展新能源态度更加明确坚定的“新提法”，比如“非化石能源既基本满足能源需求增量又规模化替代化石能源存量”等，并且再一次明确强调了要“加快推进风光大基地建设”，且使用了“能建尽建、能并尽并、能发尽发”这样语气强烈的排比式措辞。可见我国加快2030年前能源清洁化转型的态度未有丝毫动摇。  经历过去年“缺电”事件后，国家对能源可靠安全更加重视，优先加快建设清洁能源的供应能力对保障“双碳”的目标的达成至关重要。在经济稳增长的大背景下，我国电力需求增速有望保持高位，中短期内电力供应偏紧的局面预计大概率维持，加快建设低成本、短周期的风光项目是解决电力供应短缺问题的优先手段，不排除后续进一步出台激励风光投资积极性的配套政策（比如适当放开风光发电利用率限制、适当延缓/降低储能配臵要求等）。  再次强调2022年光伏、风电板块核心行业逻辑：基于全球能源转型背景下终端庞大的需求潜力，2022年光伏安装量仍将由供应链瓶颈环节（硅料）的产量决定，而价格将成为调节供给分配的阀门，短期的产品价格涨跌不影响对全年装机预期的判断，全球40%-50%的装机高增是大概率事件。而在风机价格持续下行的背景下，国内的风电建设，尤其是能够作为东部沿海省份短期新增电力供应重要来源的海上风电，预计也将持续提速。而风电与光伏，因自然资源分布、部署形式限制、产业链国内外分布的巨大不同，无论是从行业发展还是从投资的角度看，均不存在显著的冲突关系（甚至存在一定互补关系），更多的是共同联手对传统化石能源发电形式的替代。  市场近况与投资建议：随着去年Q4以来的板块调整，此前部分（盈利预测和估值层面）透支的预期得到比较充分的消化，大部分龙头公司PEG回落到1倍以内（eps预测合理化修正后），再次进入价值投资区间。后续Q1业绩普遍环增预期的形成、光伏排产随硅料产量释放而逐月提升、海风招标启动等事件，均有望成为板块重新启动的催化剂，建议增配以下主线：光伏 1）盈利兑现确定性高或改善弹性大的硅料/电池片龙头；2）受益“确定性50%装机增长”的逆变器、玻璃、胶膜；3）受益N型技术切换带来的格局差异化的组件龙头；风电：1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；2）海风产业链。  氢能与燃料电池：冬奥会开幕，近1300辆燃料电池汽车投入使用，低温重载领域燃料电池优势明显；习主席强调积极有序的发展光能源、硅能源、氢能源、可再生能源，氢能作为二次能源在新能源系统中将发挥重要作用；九丰集团与国鸿氢能签署战略合作框架协议。  工信部发布2022年第1批新能源车型推荐目录。行业呈现以下三个趋势：1）车型上榜数量持续增加，物流车首次数量最多。2022年工信部第1批新能源车型推荐目录，其中13家系统企业为FCV配套数量为19个，同比增加280%；物流车上榜首次数量最多，与客车、专用车数量一致，均为5台，显示燃料电池系统在物流领域的应用开始提速。2）高功率系统配套趋势明显。2021-2022年1批次高功率系统上榜数量呈上升态势，高功 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 率系统配套占比达79%；今年第1批次中燃料电池系统功率最高为132kW的开沃牌垃圾车，配套系统为氢蓝时代燃料电池系统（亦为上批次最高功率系统）。3）车辆续驶里程符合商用车应用场景要求。2022年第1批推荐目录FCV续驶里程大部分覆盖在400-600km间；2021全年推荐车型中，续驶里程主要覆盖在400-800km区间，大部分车型已在各应用场景推广示范中。  受政策驱劢补贴，2021年全球燃料电池汽车销量和保有量持续增长。具体表现：1）全球销量延续增长势头，推广速度受政策支持程度影响，全球主要国家（韩、美、日、中、德）销量16313台，同比增长68%，韩国受政策补贴驱劢，全年共出售8498台，同比增加45.94%，约为全球总量一半，美、日、中、德销量分别为3341、2464、1586、424台，同比增加250%、67%、35%、38%。2）保有量集中度提升，全球主要国家保有量为49562台，同比增加49%，受韩国政策推广影响，21年保有量集中度较20年有所提升，韩、美、中、日、德分别占比39%、25%、18%、15%和3%。3）当前全球销售车型以乘用车和巴士为主，乘用车主要为日本丰田Mirai和韩国现代Nexo，销量分别为5918台和9620台，同比+230%、+42%，前者海内外齐增，后者聚焦韩国本土市场，美国加州作为氢车推广重点地区车型以丰田Mirai和巴士为主。  氢能再次写入能源绿色转型规划。国家发改委国家能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，推行氢能等清洁能源交通工具，探索输气管道掺氢输送、纯氢管道输送、液氢运输等高效输氢方式，鼓励传统加油站、加气站建设油气电氢一体化综合交通能源服务站，探索建立氢能产供储销体系，持续支持可再生能源、氢能等清洁低碳能源相关技术人才合作培养。  电力设备与工控：2021Q4以来电网投资加速上行，电网板块景气度较高，设备技术升级创新有望加速，产业链龙头公司及细分环节技术领导者将充分受益，看好储能、数字化、配网、非晶变压器、智能运维、电力电子、柔性直流等环节。1月PM I继续保持荣枯线之上，2022年工控需求向好，工控板块估值性价比凸显。  1）电网：基于国网2022投资指引（2022年国网投资5012亿元，首次突破5000亿元，创历史新高，较2021年规划投资增长约6%）、特高压建设规划（国网十四五规划建设特高压“24交14直”，总投资3800亿元）、南网十四五规划（规划十四五投资6700亿元，加快数字电网和现代化电网建设进程，较十三五投资增长超过30%）等信息，结合电网投资在逆周期调节、托底基建投资、支撑新能源消纳和双碳大战略目标中发挥的关键作用，电网十四五投资与规划有望超市场预期，板块景气度较高。2021年Q4以来电网投资明显加速，10-12月单月投资同比增速10%/22%/12%，持续大幅环比向上，整个Q4投资2060亿，同比增长14%，投资已明显加速。  2）在双碳大目标下，新能源将成为电力系统主体，电网将面临发电&负荷侧双重波动性、系统可靠性削弱、配网能力不足、系统灵活性偏弱、配电变压器能耗较高、调峰调频能力不足等痛点问题，电网需在数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等多环节加大投入，且新能源占比目标将倒逼电网技术升级与设备迭代加速。整体来看，十四五期间电网投资增速回暖，同时双碳目标下新能源占比加速提升，将倒逼电网技术升级与设备迭代加速，产业链龙头及细分环节技术领导者有望充分受益，看好数字化&信息化、配网、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等细分环节等。  3）重点看好非晶变压器环节：我国配电变压器损耗占输配电损耗近一半，当前在网运行变压器约1700万台，节能潜力较大。2020年底《变压器能效提升计划（2021-2023》印发，2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB 20052-2020）正式实施，规定新采购变压器应为高效节能变压器。非晶变空载损耗比普通硅钢变下降65%-80%，节能优势凸显。本轮政策催化与新能效标准强制要求下，21Q4以来配网变招标中非晶占比已回 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 升至18%，仅看1、2级能效变压器招标则占比更高，预计2022-2023年非晶渗透率加速提升。此外，以户用光伏、储能、数据中心、轨交等为代表的网外下游，配套变压器中非晶渗透率有望加速，将带来额外需求增量。整体来看，配电变压器节能改造加速将驱动非晶带材需求爆发式增长。  2）工控：1月PMI为50.1，已连续三月在荣枯线