21年行业净利润同比增12.6%，北上资金持续增持银行

2月11日，银保监会发布2021年商业银行主要监管指标数据。整体来看，行业不良率环比下行2bp，国股行不良边际改善较为明显；行业净息差自二季度以来持续回暖，农商行边际改善幅度最大；行业净利润同比增12.6%，增速为年内最高，同时也是2014年底以来的最高值。 （详见我们外发专题报告《银行业2021年数据：行业Q4量价齐升、净利润增速达2014年最优》） 量：同业存单净融资转正。1、资产端：2022年2月第二周国债有较高偿还，合计净赎回694亿，净赎回额较去年同期增加647亿；地方债净融资仍然保持较快节奏增加。2022年2月第二周地方债净融资738亿，较去年同期增加785亿，由于春节因素较22年1月节奏明显略有放缓；国债净赎回1434亿。进入2022年，地方债发行响应国家“靠前发力”的指导，融资量增多，发行节奏加快。目前共有21个省市披露1-3月地方债发行计划，披露总额共计12324亿元。2、负债端：2月第二周同业存单全部转为净融资，股份行和城商行净融资破千亿，国有行和农商行净融资也是不弱。2月第二周银行业加大了同业存单的融资力度。较春节前一周来看，国有行从春节前一周的净偿还转为净融资911亿，股份行净融资额最多达到2106亿；城商行仍然保持较大的融资力度，净融资173亿，农商行转为净融资284亿。 价：流动性小幅收紧，期限利差走阔。1、资产端：2月第二周公开市场操作收紧了资金的投放。本周为春节后第一周，春节假期结束后央行逆回购操作量重回百亿级水平，净回笼了8000亿资金。2、负债端：主动负债利率基本维持下降趋势。除了城商行外，其他类型银行主动负债资金成本较节前均有不同程度下降。 信用风险：2月前两周共2例信用债违约，行业为房地产开发和农林牧渔，规模共计12.2亿。信用债违约数量呈现下降趋势，但房地产企业受融资环境偏紧影响相关信用债违约数量和金额有所回升。考虑11月以来针对房企的融资政策有边际放松，同时当前政策强调“稳增长”预期下货币和财政政策仍有空间，我们判断当前信用市场风险会较前期有明显修复，整体没有大的信用风险，但个别区域和企业会有个体风险的暴露。 板块投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。另一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。 优质银行景气上行是确定和长期的。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 一、银行基本面跟踪 1.1量：节后国债净偿还，同业存单净融资回升 资产端：2022年2月第二周国债有较高偿还，合计净赎回694亿，净赎回额较去年同期增加647亿；地方债净融资仍然保持较快节奏增加。 2022年2月第二周地方债净融资738亿，较去年同期增加785亿，由于春节因素较22年1月节奏明显略有放缓；国债净赎回1434亿。进入2022年，地方债发行响应国家“靠前发力”的指导，融资量增多，发行节奏加快。目前共有21个省市披露1-3月地方债发行计划，披露总额共计12324亿元。 图表：地方债与国债单周发行情况（亿元） 负债端：2月第二周同业存单净融资走阔，股份行和城商行净融资破千亿，国有行和农商行净融资也是不弱。2月第二周银行业加大了同业存单的融资力度。较春节前一周来看，国有行从春节前一周的净偿还转为净融资911亿，股份行净融资额最多达到2106亿；城商行仍然保持较大的融资力度，净融资173亿，农商行转为净融资284亿。同比维度看，去年同期有4天为春节假期，除股份行外其他类型银行为净偿还；国股行和城商行净融资额较去年同期都有近千亿的增加，其中国股行增加991亿，股份行增加961亿，城商行增加1215亿，预计是节后流动性收紧叠加春节后开工信贷需求上升的原因，银行资金需求显著上升。 图表：商业银行同业存单发行情况（亿元） 表外：受春节假期的影响，2月第二周没有新发银行信贷CLO。截止到本周银行CLO发行总规模269亿，发行规模较去年同期有明显收窄，主要是住房抵押贷款较去年同期减少502亿，一方面为临近春节，另一方面受房企违约事件影响个人住房抵押贷款需求有一定下行；同时汽车贷款规模较去年同期也减少了144亿。 图表：银行新发行信贷CLO跟踪（亿元） 1.2价：流动性投放适度收紧，期限利差走阔 1、资产端：节后流动性有小幅回收，短端利率下行，长端利率上升 货币政策跟踪：2月第二周公开市场流动性有回收。本周为春节后第一周，春节假期结束后央行逆回购操作量重回百亿级水平，净回笼了8000亿资金。利率上和春节前保持平稳。随着节日等短期因素淡出，市场资金充裕，本周央行适度调整公开市场操作力度，适度进行“回收”，但是货币政策方向没有发生变化。从央行近期表态可以看出，央行在政策层面将更为积极，明确提出“充分发力、精准发力、靠前发力”，对于后续货币政策，预计央行会持续发力，稳预期、稳信心、稳信贷。 图表：央行基础货币投放情况（亿元） 供需分析：本周高频经济数据有一定回暖，受春节因素影响30大中城商品房成交日均数据低于去年同期，但织机开工率随着春节假期结束有所回升，进出口集装箱运价指数也有回升。节后信贷有一定回暖，结合我们最近的产业链调研情况，银行普遍表示全年新增信贷目标将与21年大体持平或略增；基建、绿色金融以及高端制造是主要项目储备。预计全年新增贷款预计为20.6万亿，较往年同期多增6600亿元。 图表：高炉开工率(163家):全国（%） 图表：30大中城商品房成交面积月度日均数据（万平方米） 图表：织机开工率（%） 图表：进出口集装箱运价指数（%） 图表：年初以来中小企业PMI回落，大型企业PMI平稳回升 数据结果呈现：中短端利率较节前下行而长端利率上行，期限利差走阔10bp左右。票据利率在12月低位后本周继续回升，国股行和城农商行均处在2.9-3.05%左右区间。LPR一年期互换利率在低位震荡，表明银行对未来央行降息或存在一定分歧。 图表：国债十年期到期收益率和期限利差（%） 图表：银票转贴现利率情况（%） 图表：民间借贷利率 图表：LPR互换利率（%） 2、负债端：主动负债利率基本维持下降趋势 2月第2周货基收益率和理财收益率较节前总体保持平稳。货币基金利率（余额宝：7日年化收益率）较节前下降2bp，1月理财产品收益率3个月收益率则较上周持平。 图表：货币基金利率（%） 图表：理财产品收益率（%） 主动负债资金成本维持下降趋势：大行6个月期同业存单周平均发行利率为2.33%，较节前下降2bp。股份行平均发行利率为2.37%，较节前下降3bp。城商行同业存单平均利率为2.59%，较节前上升3bp，农商行同业存单平均利率为2.52%，较节前下降12bp。 图表：国股行同业存单发行利率 图表：城农商行同业存单发行利率 1.3信用风险跟踪：总体保持稳定 2月前两周共2例信用债违约，行业为房地产开发和农林牧渔，规模共计12.2亿。信用债违约数量呈现下降趋势，但房地产企业受融资环境偏紧影响相关信用债违约数量和金额有所回升。考虑11月以来针对房企的融资政策有边际放松，同时当前政策强调“稳增长”预期下货币和财政政策仍有空间，我们判断当前信用市场风险会较前期有明显修复，整体没有大的信用风险，但个别区域和企业会有个体风险的暴露。 图表：违约债券基本信息 二、周度行情回顾：节后市场回暖，银行板块涨幅居前 本周板块表现：本周市场情绪回暖，多数板块有较高幅度上涨，银行板块大幅上行，年初以来板块涨幅在28个行业中排名第1（涨8.67%），高出涨幅第二的行业近4pct。本周涨幅居前的板块主要包括建筑装饰、建筑材料和钢铁，其中涨幅前三的建筑装饰、建筑材料和钢铁板块本周分别上涨+7.85%、+7.02%和+6.95%。银行板块周涨+6.20%，沪深300涨幅+0.82%。从板块估值情况看，国有行、股份行、城商行板块最新PB分别为0.60、0.80、0.87X，分别较节前+5.00%、+3.85%、+5.45%。 图表：各板块本周涨跌情况 图表：银行板块估值情况 本周个股涨跌情况：与板块总体一致，所有个股均上涨，高成长性和低估值银行表现出较为突出。1、A股涨幅前5的个股是兴业、齐鲁、厦门、苏农、平安，累计周涨幅分别为+10.11、+8.29、+8.21、+8.16、+8.02pct。整体来看，高成长性银行和低估值银行表现突出，涨幅超过8%。2、H股延续节前上涨势头，涨幅前3的个股是锦州、大新和恒生等银行，累计周涨幅分别为9.93、6.32、5.53pct。 图表：A股银行本周涨跌幅 图表：H股银行本周涨跌幅 三、资金面跟踪：北上资金继续增持银行，高成长性银行受到青 睐 南北向资金持股板块跟踪：1、从规模看，北向资金本周合计买入2852.0亿元，卖出2744.6亿元，净买入107.4亿元，本周较节前的净卖出转为净买入。南向资金买入851.5亿元，卖出800.6亿元，净买入50.9亿元，净买入规模较上周下降45.5亿元。2、从方向看，北向资金主要增持银行、非银金融、有色，持股市值占比较上周变动0.81、0.52、0.30pct。 对医药、电气设备有较大减持，持股市值占比较上周变动-0.46、-1.46pct。 3、南下资金主要增持休闲服务、房地产，持股市值占比较上周变动0.23、0.22pct。对传媒、医药板块有减持，持股市值占比较上周变动-0.35、-0.39pct。 图表：南北向资金分板块持股情况 南北向资金持股银行股个股分析：1、北上资金偏好招商、兴业和平安，持股市值分别较上周增加0.32、0.12、0.10pct。从测算的净买入数据来看，招商、兴业净买入超过10亿元。除了招商、兴业、平安等高成长性银行净买入较多外，中国、工商、农业、交通等国有大行也受到北上资金持续增持，增持均超过2亿元。北向资金减持较多的则是江苏、常熟。2、南下资金则买入汇丰和中银香港，持股市值占比较上周增加0.05、0.01pct。对建设（H）有减持，持股市值占比较上周减少0.16pct。 图表：南北向资金个股持股情况 四、行业重点资讯 银保监会发布商业银行2021年度数据 事件：2月11日，银保监会发布2021年商业银行主要监管指标数据。 整体来看，行业不良率环比下行2bp，国股行不良边际改善较为明显； 行业净息差自二季度以来持续回暖，农商行边际改善幅度最大；行业净利润同比增12.6%，增速为年内最高，同时也是2014年底以来的最高值。（详见我们外发专题报告《银行业2021年数据：行业Q4量价齐升、净利润增速达2014年最优》） 利润端：行业净利润实现双位数高增，为2014年来最优。2021年全年商业银行净利润同比增12.6%，增速为年内最高，同时也是2014年底以来的最高值。行业净利润实现双位数高增一方面有去年低基数的影响，另一方面银行经营环境4季度也边际向好，行业呈现量价齐升，同时优异的资产质量也保证拨备有释放利润的空间。分板块增速看，股份行和城商行利润增速较3季度走阔较为明显，均为年内最高，分别同比增13.4%、11.6%，国有行、农商行净利润同比增速12.7%、9.1%，总体较为平稳。通过对上市银行年报披露口径和行业披露口径进行比对，预计上市国有行2021年平均增速在12.7%，上市股份行2021年平均增速在15%。 图表：行业净利润同比增速 整体规模：规模增速总体稳定：大行规模和结构均有改善。行业4季度信贷和总资产增速均有小幅走阔，由国有行带动。行业全年增速保持平稳，信贷增12.1%，信贷占比总资产进一步提升至57%。虽然4季度宏观