敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 品质取胜，醋业龙头业绩稳增长 ——恒顺醋业（600305）调研简报 2019年01月29日 强烈推荐/维持 恒顺醋业 调研简报 报告摘要：  2018业绩目标稳步完成，未来3年收入增速平均10%，QFII资金较为青睐。公司2018年业绩目标（归母净利3.34亿元，同比20%）顺利实现，保守估计未来3年收入增速保持在10%左右，扣费净利增速保持在15%左右。近两年公司接待QFII基金调研次数猛增，18年一月以来QFII资金陆续进入，香港、台湾、美国投资者尤为多，公司受QFII资金青睐主要是因为食醋行业集中度提升、恒顺食醋酿造龙头地位、未来3年收入稳定增长、分红每年都有的逻辑叠加。  恒顺品质取胜，逐步聚焦，2019完成全线产品提价。2018年调味品增速10%-12%，其中料酒贡献近2亿，增速25%，料酒毛利高、容易增量、且目前市场无垄断性品牌。作为百年老店，恒顺未来依然以产品品质为核心，主打中高端食醋，恒顺、北固山双品牌齐头并进，继续加大研发力度，研制核心菌种，打造工艺壁垒。2019年初的提价经销商并没有囤货，其他品类下半年会陆续提价，全线品种2019年提价完成。SKU逐步缩减，2019年A类产品缩减到15个品种。  华东区域重点拓宽餐饮，华东之外流通渠道为主，加强消费者认知，实现品牌全国化。目前公司62%的收入来自华东区域，其中上海1亿、苏州1亿、南京3亿，而北京和东北分别3000万。华东区域恒顺目前的品牌宣传到位，未来主要是靠消费升级&餐饮渠道占比增加，2018年餐饮渠道收入近2亿，增速15%，走性价比路线；华东之外还是增加传统渠道的销售品类，加强消费者认知。 盈利预测及投资评级。预测公司2018-2020年 EPS为0.51元、0.62元、0.74元，2019年给25倍PE，对应目标价15.5元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,447.27 1,541.58 1,718.30 1,929.68 2,184.61 增长率（%） 10.87% 6.52% 11.46% 12.30% 13.21% 净利润（百万元） 168.26 280.07 399.35 483.50 581.73 增长率（%） -29.18% 66.45% 42.59% 21.07% 20.32% 净资产收益率（%） 10.84% 15.60% 17.34% 17.91% 18.31% 每股收益(元) 0.28 0.47 0.51 0.62 0.74 PE 39.62 24.03 21.93 18.12 15.06 PB 4.30 3.75 3.80 3.25 2.76 资料来源：Wind 东兴证券研究所 分析师：刘畅 010-66554017 liuchang@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120001 研究助理：娄倩 010-66554008 louqian@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 8.25-14.10 总市值（亿元） 93.40 流通市值（亿元） 93.40 总股本/流通A股（万股） 78355/78355 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、恒顺醋业（600305）事件点评：战略提价更好聚焦产品，恒顺收入增速拐点临近 2、恒顺醋业（600305）业绩点评：三季度财报点评：主营稳增，地产放量，恒顺醋王持续聚变显成效 3、恒顺醋业（600305）深度研究：恒顺醋业重振旗鼓，老字号聚变下的新世界 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%恒顺醋业 沪深300 P2 东兴证券动态报告 恒顺醋业调研简报（600305）：品质取胜，醋业龙头业绩稳增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1.国内醋业绝对龙头，业绩稳定备受海外资金青睐 ................................................................................................................................ 3 1.1公司业绩保持高速增长 ................................................................................................................................................................. 3 1.2 业绩表现及分红稳定引QFII资金关注....................................................................................................................................... 3 2.食醋行业格局分散，品质打造龙头地位 ................................................................................................................................................ 4 2.1食醋行业格局分散：地方醋业强势，酱油企业加入竞争 ......................................................................................................... 4 2.2 品质取胜，食品健康是未来关键 ................................................................................................................................................ 5 3.精简SKU提高经营效率，研发能力打造核心壁垒 .............................................................................................................................. 5 3.1精简SKU，以醋为核心带动料酒等其他产品 ............................................................................................................................ 5 3.2 工艺领先行业、研发投入从未减少 .......................................................................................................................................... 6 4.深耕华东重点开拓餐饮渠道，培养健康意识打造全国性品牌 ............................................................................................................ 7 4.1 培养消费者健康意识打造品牌全国化 ...................................................................................................................................... 7 4.2 深耕华东地区，积极开拓餐饮渠道 .......................................................................................................................................... 7 5.投资建议..................................................................................................................................................................................................... 8 6.风险提示..................................................................................................................................................................................................... 8 表格目录 表 1:四大名醋 .............................................................................................................................................................................................. 4 表2:主要食醋品牌及辐射地区 ................................................................................................................................................................... 5 表 3:恒顺&北固山品牌SKU数量 ............................................................................................................................................................. 6 表4:公司盈利预测表 ................................................................................................................................................................................... 9 插图目录 图 1:2013-2017年营业收入及增速（亿元） ...............................................................................................................................