敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 紫林醋业：食醋龙头有望开启新增长 ——食品饮料新股系列研究（之三） 2022年1月25日 暂不评级/首次 紫林醋业 公司报告 食醋行业未来量价均有增长空间。中国调味品协会数据显示，2018 年中国食醋人均消费量 3.6 公斤，而美国年人均消费量为 6.5 公斤，同属亚洲饮食文化地带的日本每年的人均消费量达到了 7.9 公斤。对标日本和美国，保守估计我国的食醋年人均消费量至少有一倍增长空间。从价的角度看，百强企业食醋销售均价已经从 2011 年的平均 3238 元/吨上涨到 2018 年平均 3845 元/吨，CAGR 约为 2%。伴随消费升级，我国食醋行业的产品结构将持续优化， 产品单价保持稳步上升，吨价有望持续提升，预计未来十年价格每年仍有 2%左右的增长。 头部企业市场集中度有进一步提升空间。随着居民收入水平的不断提高，人们在选择食醋产品时，会更多地关注食醋的品质和食品安全性；另一方面，具有品牌优势、销售渠道优势和资本优势的食醋生产企业的逐渐发展壮大，也将进一步提升食醋行业的集中度。根据中国调味品协会的数据，食醋产量规模前五企业分别为恒顺醋业、紫林醋业、山西水塔、海天味业和四川保宁，2019年CR5占比达到19.3%，对比2019年日本CR5占比70%，我国食醋行业的头部企业市场集中度有望进一步提升。 全国化进程推进有望推动业绩持续增长。紫林醋业地处有“中国醋都”之称的山西省清徐县。经过20余年发展，公司产销规模居于行业前列。公司主要产品有“紫林”品牌的食醋系列产品、醋饮料、料酒。目前公司醋类产品矩阵较为完备，其他调味品在逐渐丰富中，料酒有望成为公司发展潜力产品。公司现有800余家经销商，形成以山西省、河南省、山东省为核心，辐射全国的销售网络，与公司合作时间3年及以上的经销商在销售金额上已超过85%。公司顺利上市后，将对营销体系改革有较大的帮助，公司全国化的进程预计将会加快。 公司盈利预测及投资评级：我们看好未来食醋行业的增长空间，判断未来食醋行业有持续快速增长的基础，由于行业集中度较为分散，作为行业龙头企业有望进一步提升市场占有率。看好公司在品类拓张和渠道扩张的努力，判断公司业绩有保持持续增长的能力。我们预测2022年公司实现销售收入增长15%，归母净利润增长12.6%。由于公司尚未上市，我们暂不给予评级。 风险提示：宏观经济出现较大的波动，疫情对消费影响较大，公司经营出现重大瑕疵等。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 546.68 619.82 700.40 805.46 926.28 增长率（%） 7.95% 13.38% 13.00% 15.00% 15.00% 归母净利润（百万元） 104.28 101.08 117.60 139.93 164.89 公司简介： 紫林醋业地处有“中国醋都”之称的山西省清徐县。经过20余年发展，公司已成为一家工艺传承创新、质量可靠过硬、治理体系健全、品牌广泛知名的食醋生产企业，产销规模居于行业前列。公司主要产品有“紫林”品牌的食醋系列产品、醋饮料、料酒。目前公司醋类产品矩阵较为完备，其他调味品在逐渐丰富中，料酒有望成为公司发展潜力产品。 资料来源：公司公告 交易数据 52周股价区间（元） / 总市值（亿元） / 流通市值（亿元） / 总股本/流通A股（万股） / 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 / 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070003 研究助理：韦香怡 010-66554023 weixy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070032 增长率（%） 31.91% -3.07% 36.13% 12.60% 19.34% 净资产收益率（%） 17.33% 14.69% 15.75% 17.13% 18.34% 每股收益(元) 1.26 1.22 1.42 1.69 2.00 PE 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 PB 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 紫林醋业：食醋龙头有望开启新增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 成长赛道，正值快速增长 ...................................................................................................................................................................... 3 1.1 食醋行业快速发展 ........................................................................................................................................................................ 3 1.2 食醋行业未来空间充满想象 ........................................................................................................................................................ 3 1.3 品牌点状分布，区域竞争为主 .................................................................................................................................................... 4 2. 紫林醋业：全国化进程有望提速 .......................................................................................................................................................... 5 2.1 公司产品矩阵逐渐完善 ................................................................................................................................................................ 5 2.2 公司竞争壁垒可持续 .................................................................................................................................................................... 7 2.3 大本营市场稳固，全国化进程或加快 ........................................................................................................................................ 7 3. 盈利预测................................................................................................................................................................................................... 8 4. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 8 插图目录 图1： 四大香醋辐射区域........................................................................................................................................................................... 3 图2： 食醋行业产量变化........................................................................................................................................................................... 3 图3： 国内食醋消费量预测（单位：万吨） .......................................................................................................................................... 4 图4： 国内人均食醋消费量....................................................................................................................................................................... 4 图5： 食醋企业排名................................................................................................................................................................................... 5 图6： 市场占有率对比............................................................................................................................................................................... 5 图7： 紫林醋业产品......