策略观点速递：向上拐点信号是什么
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 艾熊峰 分析师 SAC执业编号：S1130519090001 (8621)61038291 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 向上拐点信号是什么 基本结论 ◼ 当前A股风险偏好较低，防守氛围浓重，一方面受美股波动加大影响，另一方面受新能源等重仓板块业绩分歧加大影响。短期A股向上拐点受美股影响较大，中期与信用环境和业绩不确定因素相关。1）首先，影响美股的市场的核心因素或逐步由政策和事件性冲击逐步转向业绩驱动。美股在强劲的业绩驱动下企稳回升或为短期A股向上营造出较为友好的外部环境，特别是此前大幅调整的科技股企稳。2）其次，国内宽信用环境持续得到验证，以及业绩不确定的落地，这些因素有望驱动A股中期向上，走出独立行情。 ◼ 防守思路下低估值是优选，由守转攻阶段迎来中小成长时刻。年初以来，市场弱势之下，低估值叠加稳增长等政策预期的板块相对收益明显。防守思路下低估值是优选，但后续在“内无忧，外无患”的背景下A股由守转攻时，低估值板块难有相对收益，即便是带有稳增长属性的基建板块。因为从历史来看，基建板块的相对收益与行业ROE关联性并不强，更何况基建投资增速提升也难以在上市公司ROE上体现。基建板块历史上大幅的超额收益主要来自主题机会，比如2014-2015年的一带一路。新能源板块成长曲线拐点短期仍难看到，中长期逻辑难以证伪，当前资金负反馈下的板块持续调整在业绩不确定性落地后或迎来确定性回升。 ◼ 市场观点：市场进入由守转攻的阶段。海外牵制因素逐步消除。在加息/缩表预期充分定价后，叠加盈利方面持续保持强劲增长，政策对美股的影响或逐步钝化，业绩驱动美股企稳回升的趋势日渐明朗。此外，中美货币政策处在分化阶段，以我为主的国内政策有望驱动A股演绎独立行情。国内并不存在明显的利空因素。一方面，今年业绩下行已经成为市场一致预期，不会成为主导市场的核心因素。此外，业绩趋势有望呈现前低后高，下半年有望迎来业绩拐点；另一方面，当前国内政策也处在持续宽松阶段。随着降息和LPR的下降，信用逐步企稳回升，宽信用趋势有望延续。 ◼ 行业配置：聚焦新能源板块的企稳回升，左侧布局 TMT硬科技，关注券商短平快机会，逐步关注航空机场和餐饮酒店等困境反转机会 1）当前新能源等机构重仓板块基本面和政策面均没有明显变化，企稳回升或是大概率事件。最近披露的年报预告，板块内公司均普遍实现了高增长。尽管部分投资者担心市场对新能源板块业绩增长预期过高，存在业绩低于预期的潜在风险。但目前来看，平稳渡过业绩考验的概率较大。 2）TMT是预期差较大的板块，特别是TMT中偏向硬科技的板块，如通信、计算机等。首先，行业景气保持稳定向上；其次，板块估值基本处在历史底部区域；此外，新基建等政策或成为行情催化因素。建议积极布局核心产业链：汽车智能化产业链、5G to B端应用、产业数字化、华为产业链等。 3）对后市保持相对乐观，券商板块在市场向上阶段有望演绎beta性行情。但需要指出的是，尽管券商基本面相对强劲，但行业表现与市场风险偏好的波动息息相关。 4）随着辉瑞新冠口服特效药在国内获批，叠加国产新冠口服药的临床进展，随着气温转暖，疫情趋势的演变和国内防控政策的变化都值得重点关注。当前可以逐步关注航空机场和餐饮酒店等有望困境反转的板块。 ◼ 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 2022年02月13日 策略观点速递 股票投资策略简报 证券研究报告 总量研究中心 策略周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、A股向上拐点信号：短期看美股，中期看信用和业绩 .............................. 3 二、防守思路下低估值是优选，由守转攻阶段迎来中小成长时刻 ................... 4 三、市场观点：市场进入由守转攻的阶段 ...................................................... 5 四、行业配置：新能源企稳回升，TMT崛起，券商短平快机会 ...................... 6 重要事件前瞻 ................................................................................................ 6 图表目录 图表1：2022年2月美联储持有国债到期规模及占成交额比重 ...................... 3 图表2：美股财报季，标普500指数成分大部分业绩超出市场预期 ................ 3 图表3：宽信用之下，A股即将迎来业绩底 .................................................... 4 图表4：年报业绩信息披露情况 ..................................................................... 4 图表5：基建投资与相关公司ROE ................................................................ 5 图表6：基建板块相对大盘盈利趋势和市场表现 ............................................. 5 图表7：苹果手机出货量与板块表现 .............................................................. 5 图表8：中国新能源车渗透率与板块表现 ....................................................... 5 图表9：创业板指数换手率回落至历史低位 .................................................... 6 图表10：热门行业成交占比下行 ................................................................... 6 图表11：重要事件前瞻 ................................................................................. 7 cUiXkW9Z8VkWhY9UlWbRbPaQpNqQpNoMiNqQsQkPqRsO8OmMrOMYtOtQwMnPzQ策略周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、A股向上拐点信号：短期看美股，中期看信用和业绩 当前A股风险偏好较低，防守氛围浓重，一方面受美股波动加大影响，另一方面受新能源等重仓板块业绩分歧加大影响。短期A股向上拐点受美股影响较大，中期与信用环境和业绩不确定因素相关。1）首先，影响美股的市场的核心因素或逐步由政策和事件性冲击逐步转向业绩驱动。美股在强劲的业绩驱动下企稳回升或为短期A股向上营造出较为友好的外部环境，特别是此前大幅调整的科技股企稳。2）其次，国内宽信用环境持续得到验证，以及业绩不确定的落地，这些因素有望驱动A股中期向上，走出独立行情。 当前市场对美联储加息的影响已经充分消化，而缩表的影响在到期不续的操作方式下也或相对温和，原因在于利率曲线的变化和财政部再融资发债的结构息息相关，预计在这个过程中美联储和财政部的协同会促使缩表对利率曲线的影响相对温和。 图表1：2022年2月美联储持有国债到期规模及占成交额比重 来源：美联储、国金证券研究所 美股四季报财报陆续披露，标普500成分股中已有72%的公司披露了最新业绩。在披露财报的360家成分股中，有77%的公司业绩超市场预期，其中信息技术行业公司业绩超预期的数量占比位最高，高达87%。强劲的业绩有望在上半年继续延续，支撑美股企稳回升。 图表2：美股财报季，标普500指数成分大部分业绩超出市场预期 来源：FactSet、国金证券研究所 一月金融数据延续开门红趋势，宽信用环境将逐步得到验证，在次背景之下中低评级信用利差有望进一步收窄。历史来看，信用扩张一般领先A股0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%02004006008001000120014001年期以上美债到期规模（亿美元）占过去1年月均成交额比重右轴87%83%82%82%77%75%74%73%73%71%57%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%标普500成分股EPS超预期数量占比 策略周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 业绩增速大概6个月左右，当前信用回暖预示这A股业绩有望在今年年中见底。 图表3：宽信用之下，A股即将迎来业绩底 来源：Wind、国金证券研究所 当前正值年报预告密集披露阶段，从年报信息披露后分析师调整盈利预测的情况来看，年报业绩相对稳健，在716家样本公司中，203家公司业绩超预期，233家低于预期，280家复合预期。相对而言，当前市场最关注的莫过于一季报的情况，一季报业绩的不确定性给当前市场情绪蒙上了一层迷雾。但从结构上来看，伴随着商品价格的波动，上游板块业绩或明显回落。中下游业绩或保持相对稳定。高景气行业业绩或延续高增长。 图表4：年报业绩信息披露情况 来源：Wind、国金证券研究所 二、防守思路下低估值是优选，由守转攻阶段迎来中小成长时刻 年初以来，市场弱势之下，低估值叠加稳增长等政策预期的板块相对收益明显。防守思路下低估值是优选，但后续在“内无忧，外无患”的背景下A股由守转攻时，低估值板块难有相对收益，即便是带有稳增长属性的基建板块。因为从历史来看，基建板块的相对收益与行业ROE关联性并不强，-25%-15%-5%5%15%25%35%45%55%510152025302005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12M2增速领先6个月A股净利润增速% 右轴0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%电子煤炭基础化工国防军工有色金属医药电力设备及新能源机械电力及公用事业食品饮料纺织服装交通运输石油石化轻工制造汽车商贸零售计算机家电传媒建筑房地产钢铁建材消费者服务通信农林牧渔非银行金融超预期公司占比低于预期公司占比符合预期公司占比重点公司披露率右轴 策略周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 更何况基建投资增速提升也难以在上市公司ROE上体现。基建板块历史上大幅的超额收益主要来自主题机会，比如2014-2015年的一带一路。 图表5：基建投资与相关公司ROE 图表6：基建板块相对大盘盈利趋势和市场表现 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 新能源等赛道股持续调整，当前市场核心分歧在于业绩是否处在拐点阶段。在赛道投资中，成长曲线拐点的研判最为关键，比如2017年苹果手机出货量迎来向下拐点，相关板块明显持续调整。以新能源汽车为例，2019年以来板块持续超额收益伴随着新能源汽车渗透率的不断提升。新能源板块成长曲线拐点短期仍难看到，中长期逻辑难以证伪，当前资金负反馈下的板块持续调整在业绩不确定性落地后或迎来确定性回升。 图表7：苹果手机出货量与板块表现 图表8：中国新能源车渗透率与板块表现 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 三、市场观点：市场进入由守转攻的阶段 海
