策略周观点：逃顶信号是什么？
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 逃顶信号是什么？ ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2021年11月07日 [Table_FirstAuthor] 樊继拓 执业编号：S1500521060001 联系电话：13585643916 邮 箱：fanjituo@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 逃顶信号是什么？ [Table_ReportDate] 2021年11月07日 [Table_Summary] 核心结论：最近1年，融资政策、宏观经济和商品价格等先后出现拐点，并且都带来是指数月度层面的调整，这些是否构成逃顶的信号？我们认为，如果流动性环境很差，则股市拐点可能在第一个信号出来的时候就拐头了，但当下的流动性和估值较为健康，逃顶信号的要求更为苛刻，需要看到阶段性上中下游基本面同时快速恶化，或股市流动性和交易层面共振出现问题。考虑到经济即将进入淡季，经济下行是否会持续恶化的担心估计要等明年年3-4月份以后。9月中旬以来的调整，已经比较充分，市场将重回升势。 ➢ （1）自上而下宏观层面的三类拐点先后出现。A股历史上有“牛不过三”的魔咒，所以部分投资者今年以来一直在考虑何时减仓。最近1年，融资政策、宏观经济和商品价格等先后出现拐点，并且都带来是指数月度层面的调整，但如果基于这些信号大幅降低仓位，则会过早错过今年的结构性牛市。自上而下来看，一般有三类指标被投资者用来预测股市拐点。第一类是社融和信贷拐点，这代表了政策方向性的变化，是经济周期变化的最早指标，这一类指标从2020年4季度开始变差，由此伴随着2020年9-11月的指数震荡。第二类指标是宏观总量指标，比如GDP、房地产、基建、消费等各分项数据，这些指标大多从今年Q2开始集中变差，并带来了银行、地产、消费等板块的大幅调整。第三类指标是价格指标（PPI、CPI、大宗商品价格），这一类9月下旬以后，也出现变差的迹象。 ➢ （2）A股这一次牛熊拐点的信号可能是什么？考虑到当下A股相比债市的风险溢价水平比历史上牛熊拐点更高，当下股市的估值是比较安全的。展望未来半年，利率环境预计对股市依然是正面影响。所以我们认为，这一次牛熊拐点的信号要求的条件更高。 ➢ 第一种可能的信号是，经济下行持续恶化，阶段性出现了上中下游基本面同时快速变差的迹象，那么此时估值就很难形成拖底指数的力量。2021年虽然很多行业基本面有变差，但上下游并不同步。考虑到经济即将进入冬季淡季，经济下行是否会再次恶化的担心估计要等明年年3-4月份以后，这一信号短期内出现的概率不高。 ➢ 第二种可能的信号是，股市活跃度过高，阶段性出现整体交易拥挤或估值不合理的情况，同时伴随着部分宏观指标的趋势性下行。但由于当下整体指数层面的活跃度并不高，这一信号尚不存在。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：逃顶信号是什么？ ................................................................................................... 4 二、上周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................ 11 表 目 录 表1：近期利多利空全梳理 .....................................................................................................6 表2：大类风格配置建议 .........................................................................................................7 图 目 录 图 1：自上而下的三类拐点先后出现（单位：点数） .............................................................4 图 2：NBER经济收缩期美股的反应（单位：%） .....................................................................5 图 3：美股GDP下行期远长于经济收缩期（单位：%） ...........................................................5 图 4：A股相比债市的风险溢价水平较为安全（单位：%） .....................................................6 图5：A股主要指数周涨跌幅（单位：%） .............................................................................8 图6：申万一级行业周涨跌幅（单位：%） ............................................................................8 图7：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%） ........................................................................8 图8：概念类指数周涨跌幅（单位：%） ................................................................................8 图9：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%） .....................................................................9 图10：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）...........................................................................9 图11：2021年全球大类资产收益率（单位：%） ..................................................................9 图12：沪股通累计净买入（单位：亿元） ..............................................................................9 图13：融资余额（单位：亿元） ............................................................................................9 图14：新发行基金份额（单位：亿份） ............................................................................... 10 图15：基金仓位估算（单位：%） ....................................................................................... 10 图16：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%） .......................................................... 10 图17：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元） ...................................................... 10 图18：长期国债利率走势（单位：%） ................................................................................ 10 图19：各类债券与同期限债券利差（单位：%） ................................................................. 10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、策略观点：逃顶信号是什么？ 最近1年，融资政策、宏观经济和商品价格等先后出现拐点，并且都带来是指数月度层面的调整，这些是否构成逃顶的信号？我们认为，如果流动性环境很差，则股市拐点可能在第一个信号出来的时候就拐头了，但当下的流动性和估值较为健康，逃顶信号的要求更为苛刻，需要看到阶段性上中下游基本面同时快速恶化，或股市流动性和交易层面共振出现问题。考虑到经济即将进入淡季，经济下行是否会持续恶化的担心估计要等明年年3-4月份以后。9月中旬以来的调整，已经比较充分，市场将重回升势。 （1）自上而下宏观层面的三类拐点先后出现。A股历史上有“牛不过三”的魔咒，所以部分投资者今年以来一直在考虑何时减仓。最近1年，融资政策、宏观经济和商品价格等先后出现拐点，并且都带来是指数月度层面的调整，但如果基于这些信号大幅降低仓位，则会过早错过今年的结构性牛市。自上而下来看，一般有三类指标被投资者用来预测股市拐点。第一类是社融和信贷拐点，这代表了政策方向性的变化，是经济周期变化的最早指标，这一类指标从2020年4季度开始变差，由此伴随着2020年9-11月的指数震荡。第二类指标是宏观总量指标，比如GDP、房地产、基建、消费等各分项数据，这些指标大多从今年Q2开始集中变差，并带来了银行、地产、消费等板块的大幅调整。第三类指标是价格指标（PPI、CPI、大宗商品价格），这一类9月下旬以后，也出现变差的迹象。 图 1：自上而下的三类拐点先后出现（单位：点数） 资料来源: 万得，信达证券研发中心
