5794万美元收购Snapdragon，全球化发展如虎添翼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年02月11日 凯莱英（002821.SZ） 5794万美元收购Snapdragon，全球化发展如虎添翼 事件：凯莱英宣布拟通过合并方式以自有资金约5,794万美元（可根据Snapdragon公司的未来财务表现作出调整）收购Snapdragon公司除凯莱英已持有的股权外其他49名股东所持有的股权。本次收购完成后，凯莱英将持有Snapdragon公司100%股权。 观点： Snapdragon由两位连续流技术领域的领军级人物Tim Jamison（麻省理工学院教授）和Aaron Beeler（波士顿大学化学系教授）创立，在连续性反应的基础研究、自动化控制和设备设计等方面有诸多突破性贡献，受到世界范围内的广泛关注。通过多年布局，Snapdragon已成功应用连续性反应技术进行原料、化学中间体和原料药的大规模商业化生产，将前沿的连续性技术应用于原料药路线的设计和工艺的优化，使原料药生产的工艺更加绿色环保，高效，节约和安全，得到了欧美大型创新药公司和中小创新药公司的广泛认可。 Snapdragon连续性反应技术将进一步提升公司小分子CDMO研发实力。Snapdragon致力于创新药原料药生产颠覆性技术连续性反应的研究、开发和工业应用，拥有连续性反应领域尖端技术，极具药物合成和生产应用潜力。2020年8月，公司曾以700万美元认购Snapdragon公司18.18%股份，在连续性反应技术开发和业务协同方面展开全面战略合作，深化连续性反应技术的研究与原料药生产中的应用拓展。本次扩大并购后，Snapdragon将成为公司海外又一研发平台，夯实公司在小分子CDMO领域龙头地位。 强强联合积极引流，持续完善一站式CDMO服务能力。Snapdragon在早期工艺开发方面技术扎实、服务专业，与跨国医药公司、Biotech公司的紧密合作伙伴关系将与公司后期及商业化阶段CDMO服务产生重大协同作用，协助公司成长型业务发展，加强为客户提供一站式解决方案的能力，进一步巩固公司在全球CDMO市场领先优势。 并购有助于扩大公司海外业务布局，助力全球化发展。Snapdragon具有向欧美大型制药公司和中小创新药公司提供创新药原料药连续性反应生产的路线开发、设计和工艺优化服务经验，其客户资源将充实公司海外业务布局；同时与公司波士顿研发中心协同共振，有效缩短海外Biotech客户服务半径，显著提升对大制药公司和Biotech的覆盖能力，对公司全球发展战略推行具有重要意义。 盈利预测及投资评级。基于公司产能持续落地，我们再次上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为10.57亿、20.05亿、23.29亿元，同比增长分别为46.3%，89.8%、16.2%，对应PE分别为66X，35X，30X，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求变化风险；市场环境不确定性风险；汇率波动风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,460 3,150 4,622 9,193 10,775 增长率yoy（%） 34.1 28.0 46.7 98.9 17.2 归母净利润（百万元） 554 722 1,057 2,005 2,329 增长率yoy（%） 29.3 30.4 46.3 89.8 16.2 EPS最新摊薄（元/股） 2.10 2.73 4.00 7.58 8.81 净资产收益率（%） 18.2 12.0 15.3 22.8 21.2 P/E（倍） 125.1 96.0 65.6 34.6 29.8 P/B（倍） 22.75 11.56 10.03 7.88 6.31 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年2月11日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 2月11日收盘价(元) 262.12 总市值(百万元) 69,289.33 总股本(百万股) 264.34 其中自由流通股(%) 88.33 30日日均成交量(百万股) 3.38 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《凯莱英（002821.SZ）：Q4提速明显，前期积累&产能释放效应逐步显现，2022年有望持续超预期》2022-01-25 2、《凯莱英（002821.SZ）：小分子CDMO业务再获重大订单，业绩有望实现高增长》2021-11-28 3、《凯莱英（002821.SZ）：单项目累积4.8亿美元大订单创新高，小分子CDMO业务实力彰显》2021-11-17 2022年02月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1639 4030 4271 9567 8051 营业收入 2460 3150 4622 9193 10775 现金 435 2125 1747 3475 4073 营业成本 1341 1683 2331 4607 5403 应收票据及应收账款 659 986 1427 3373 2253 营业税金及附加 23 24 45 86 97 其他应收款 12 39 35 112 61 营业费用 88 84 150 279 337 预付账款 28 66 72 203 120 管理费用 264 307 504 956 1067 存货 449 726 901 2315 1457 研发费用 193 259 411 754 916 其他流动资产 56 88 88 88 88 财务费用 -4 44 54 322 397 非流动资产 2120 3128 4010 6781 7439 资产减值损失 0 0 10 11 9 长期投资 201 270 339 408 478 其他收益 90 99 89 93 93 固定资产 1271 1535 2261 4509 5062 公允价值变动收益 -12 5 0 1 -2 无形资产 122 286 321 363 414 投资净收益 -1 -10 -1 -1 -3 其他非流动资产 525 1038 1090 1501 1486 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3759 7158 8281 16348 15490 营业利润 624 817 1204 2270 2635 流动负债 504 925 1115 7299 4243 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 0 10 64 4904 2674 营业外支出 0 3 1 1 1 应付票据及应付账款 267 522 570 1588 943 利润总额 624 814 1204 2269 2634 其他流动负债 237 393 480 807 626 所得税 70 92 147 264 306 非流动负债 209 238 238 238 238 净利润 554 722 1057 2005 2329 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 0 0 0 其他非流动负债 209 238 238 238 238 归属母公司净利润 554 722 1057 2005 2329 负债合计 713 1163 1354 7538 4481 EBITDA 618 911 1342 2699 3281 少数股东权益 0 -0 -0 -0 -0 EPS（元） 2.10 2.73 4.00 7.58 8.81 股本 231 242 264 264 264 资本公积 1146 3539 3539 3539 3539 主要财务比率 留存收益 1748 2355 3184 4767 6609 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 3046 5995 6928 8810 11009 成长能力 负债和股东权益 3759 7158 8281 16348 15490 营业收入(%) 34.1 28.0 46.7 98.9 17.2 营业利润(%) 35.2 31.0 47.4 88.5 16.1 归属于母公司净利润(%) 29.3 30.4 46.3 89.8 16.2 获利能力 毛利率(%) 45.5 46.6 49.6 49.9 49.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.5 22.9 22.9 21.8 21.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 18.2 12.0 15.3 22.8 21.2 经营活动现金流 601 569 824 463 4548 ROIC(%) 17.0 10.8 14.1 14.9 17.6 净利润 554 722 1057 2005 2329 偿债能力 折旧摊销 7 160 194 359 530 资产负债率(%) 19.0 16.2 16.3 46.1 28.9 财务费用 -4 44 54 322 397 净负债比率(%) -9.4 -32.7 -22.2 18.0 -11.4 投资损失 1 10 1 1 3 流动比率 3.3 4.4 3.8 1.3 1.9 营运资金变动 -110 -369 -482 -2223 1287 速动比率 2.2 3.4 2.9 1.0 1.5 其他经营现金流 153 3 -0 -1 1 营运能力 投资活动现金流 -700 -1102 -1078 -3130 -1194 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 511 1015 813 2702 589 应收账款周转率 4.2 3.8 3.8 3.8 3.8 长期投资 -190 -74 -69 -70 -70 应付账款周转率 4.9 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 -379 -161 -334 -498 -675 每股指标（元） 筹资活动现金流 -102 2268 -178 -444 -527 每股收益(最新摊薄) 2.10 2.73 4.00 7.58 8.81 短期借款 0 10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.27 2.15 3.12 1.75 17.21 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.52 22.68 26.12 33.25 41.56 普通股增加 1 11 22 0 0 估值比率 资本公积增加 42 2393 0 0 0 P/E 125.1 96.0 65.6 34.6 29.8 其他筹资现金流 -144 -146 -200 -444 -527 P/B 22.8 11.6 10.0 7.9 6.3 现金净增加额 -190 1707 -432 -3111 2828 EV/EBITDA 111.7 73.9 50.5 26.3 20.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年2月11日收盘价 2022年02月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明