收购Snapdragon，连续技术服务能力再提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 262.12 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.64 已上市流通A股(亿股) 2.34 流通港股(亿股) 0.20 总市值(亿元) 692.89 年内股价最高最低(元) 524.92/230.85 沪深300指数 4601 深证成指 13224 相关报告 1.《业绩小幅超预期，多业务协同发展再提速-【国金医药】凯莱英点评》，2022.1.26 2.《港股发行区间公布，未来增长再提速-【国金医药】凯莱英点评》，2021.12.2 3.《新签订单创新高，业绩增长再加速-【国金医药】凯莱英点评》，2021.11.30 4.《签订重大合同，开启业绩提速周期-凯莱英公司点评》，2021.11.17 5.《半年报符合预期，看好后续高成长-凯莱英半年报业绩点评》，2021.8.17 王班 分析师 SAC执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 收购Snapdragon，连续技术服务能力再提升 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,460 3,150 4,565 8,725 10,547 营业收入增长率 34.07% 28.04% 44.93% 91.13% 20.89% 归母净利润(百万元) 554 722 1,061 1,998 2,304 归母净利润增长率 29.32% 30.37% 46.91% 88.31% 15.36% 摊薄每股收益(元) 2.394 2.978 4.032 7.593 8.759 每股经营性现金流净额 2.05 2.24 4.38 3.32 7.95 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.19% 12.05% 14.98% 22.46% 20.97% P/E 54.10 100.47 65.01 34.52 29.92 P/B 9.84 12.10 9.74 7.75 6.27 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2月12日，凯莱英发布公告，将以5794万美元收购美国Snapdragon（具体金额可根据其财务表现作出一定调整），收购完成后凯莱英将实现对Snapdragon的100%控股。 简评  Snapdragon深耕连续性反应多年，具备核心技术优势。Snapdragon公司是连续性反应技术领域的领导者，拥有该领域的尖端技术。公司致力于创新药原料药生产颠覆性技术连续性反应的研究、开发和工业应用，为欧美大型制药公司和中小创新药公司提供创新药原料药连续性反应生产的路线开发、设计和工艺优化服务。  连续生产具备多重优势，更安全、更节约、更绿色。连续生产技术在工艺安全、成本以及环境效益方面具有巨大优势，近年来在医药化工的研发生产中越来越被广泛应用。本次收购将进一步增强凯莱英在连续生产领域的技术实力，并进一步推进美国业务发展与海外战略布局。  多业务协同发展，铸就一体化CDM O龙头。小分子CDMO领域，临床项目不断丰富，商业化项目持续扩展。新业务领域收入持续保持高速成长，制剂业务快速增长，逐渐形成一站式协同；临床领域，2021Q3收购医普科诺布局数统业务，提升临床CRO综合服务能力；大分子领域，化学合成大分子与生物大分子订单快速增长，公司同步积极布局CGT领域。此外，最近两次的重大合同的签订，将进一步加速公司业绩提速的过程。 投资建议  由于此次收购尚未完成，暂不考虑并表因素，我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年EPS为4.03/7.60/8.76元，对应PE分别为65/35/30倍，维持“买入评级”。 风险提示  合同履约不及预期，下游新药产品销售不及预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保和安全生产，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失等。 0500100015002000250030003500230.85275.84320.83365.82410.81455.8500.79210 218210 518210 818211 118人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 凯 莱 英 沪深300 2022年02月13日 医药健康研究中心 凯 莱 英 (002821.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 1,835 2,460 3,150 4,565 8,725 10,547 货币资金 630 435 2,125 1,314 1,381 2,595 增长率 34.1% 28.0% 44.9% 91.1% 20.9% 应收款项 537 670 1,025 1,430 2,732 3,303 主营业务成本 -982 -1,341 -1,683 -2,420 -4,727 -5,672 存货 424 449 726 1,008 1,969 2,362 %销售收入 53.5% 54.5% 53.4% 53.0% 54.2% 53.8% 其他流动资产 103 85 154 1,302 1,405 1,456 毛利 853 1,119 1,466 2,145 3,998 4,875 流动资产 1,694 1,639 4,030 5,054 7,486 9,716 %销售收入 46.5% 45.5% 46.6% 47.0% 45.8% 46.2% %总资产 53.2% 43.6% 56.3% 57.8% 64.8% 68.6% 营业税金及附加 -20 -23 -24 -43 -83 -100 长期投资 0 221 305 305 305 305 %销售收入 1.1% 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,214 1,632 2,206 3,042 3,420 3,799 营业费用 -74 -88 -84 -137 -218 -290 %总资产 38.1% 43.4% 30.8% 34.8% 29.6% 26.8% %销售收入 4.1% 3.6% 2.7% 3.0% 2.5% 2.8% 无形资产 123 128 331 338 346 352 管理费用 -207 -264 -307 -457 -611 -1,055 非流动资产 1,491 2,120 3,128 3,685 4,070 4,456 %销售收入 11.3% 10.7% 9.8% 10.0% 7.0% 10.0% %总资产 46.8% 56.4% 43.7% 42.2% 35.2% 31.4% 研发费用 -155 -193 -259 -388 -916 -939 资产总计 3,185 3,759 7,158 8,738 11,556 14,172 %销售收入 8.5% 7.8% 8.2% 8.5% 10.5% 8.9% 短期借款 0 0 10 0 0 0 息税前利润（EBIT） 397 552 792 1,120 2,170 2,491 应付款项 474 405 690 1,172 1,870 2,258 %销售收入 21.6% 22.4% 25.1% 24.5% 24.9% 23.6% 其他流动负债 66 99 224 336 640 773 财务费用 -3 4 -44 17 13 20 流动负债 540 504 925 1,508 2,510 3,031 %销售收入 0.2% -0.2% 1.4% -0.4% -0.2% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 0 0 其他长期负债 135 209 238 150 150 150 公允价值变动收益 10 -12 5 0 0 0 负债 675 713 1,163 1,658 2,660 3,181 投资收益 7 -1 -10 -5 0 15 普通股股东权益 2,511 3,046 5,995 7,081 8,896 10,991 %税前利润 1.4% n.a n.a n.a 0.0% 0.6% 其中股本 231 231 242 261 261 261 营业利润 461 624 817 1,202 2,264 2,611 未分配利润 1,252 1,698 2,287 3,191 5,006 7,102 营业利润率 25.1% 25.4% 25.9% 26.3% 25.9% 24.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 -3 0 0 0 负债股东权益合计 3,185 3,759 7,158 8,738 11,556 14,172 税前利润 461 624 814 1,202 2,264 2,611 利润率 25.1% 25.3% 25.9% 26.3% 25.9% 24.8% 比率分析 所得税 -54 -70 -92 -141 -266 -307 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 11.8% 11.2% 11.3% 11.8% 11.8% 11.7% 每股指标 净利润 406 554 722 1,061 1,998 2,304 每股收益 1.855 2.394 2.978 4.032 7.593 8.759 少数股东损益 -22 0 0 0 0 0 每股净资产 10.875 13.162 24.718 26.914 33.814 41.780 归属于母公司的净利润 428 554 722 1,061 1,998 2,304 每股经营现金净流 1.798 2.045 2.241 4.384 3.319 7.954 净利率 23.3% 22.5% 22.9% 23.2% 22.9% 21.8% 每股股利 0.350 0.400 0.500 0.600 0.700 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.06% 18.19% 12.05% 14.98% 22.46% 20.97% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 13.45% 14.74% 10.09% 12.14% 17.29% 16.26% 净利润 406 554 722 1,061 1,998 2,304 投入资本收益率 13.82% 15.78% 11.52% 13.96% 21.53% 20.00% 少数股东损益 -22 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 109 7 160 169 227 276 主营业务收入增长率 28.94% 34.07% 28.04% 44.93% 91.13% 20.89% 非经营收益 -3 7