收购天地祥云，提升云服务规模及运营能力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 271 流通股本(百万股) 186 市价(元) 38.64 市值(百万元) 10,470 流通市值(百万元) 7,198 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (4%)3%11%18%25%33%3/29/164/29/165/29/166/29/167/29/168/29/169/29/1610/29/1611/29/1612/29/161/29/172/28/17科华恒盛沪深300 [Table_Title] 评级：买入(首次) 市场价格：38.64 目标价格：52 分析师：李伟 执业证书编号：S0740516110001 电话： Email：liwei@r.qlzq.com.cn 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 联系人：樊生龙 电话：021-20315180 Email：fansl@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,485.7 1,669.7 1,770.1 2,515.8 3,160.4 增长率yoy% 46.57% 12.39% 6.01% 42.13% 25.62% 净利润 127.0 145.9 172.2 262.9 339.4 增长率yoy% 11.40% 14.94% 18.03% 52.61% 29.13% 每股收益（元） 0.47 0.54 0.64 0.97 1.25 净资产收益率 11.2% 11.4% 11.5% 15.2% 16.7% P/E 82.4 71.7 60.8 39.8 30.8 PEG 3.1 2.3 3.4 1.5 1.0 P/B 9.2 8.1 7 0 6.1 5.1 投资要点  公告概要：公司近期发布《重大资产购买报告书（草案）（修订稿）》，拟以现金方式6.375亿元收购天地祥云75%股权，交易完成后，天地祥云将成为公司的全资子公司。  天地祥云是国内领先的IDC运营服务商。北京天地祥云2010年成立，是国内知名第三方中立数据中心服务商，主营业务为IDC及增值服务，在北京、上海、广州、江苏构建了以数据中心为核心的网络体系，具备BGP网络服务能力。目前在全国运营数据中心20余个，运营机柜将近3000个，带宽出口2Tbps以上，一线城市核心机房已实现长传内网互联。客户已涵盖电商、视频、云计算提供商、泛金融行业、直播、CDN、游戏等领域。2015-2016年实现营收1.64亿和2.98亿元，净利润0.18万元和2613.32万元。公司公告，根据在手订单和新增意向订单，预计2017年实现收入4.83亿元。2017-2019年承诺归母净利润不低于5000万、7000万、9000万元。  资本整合提升IDC运营及云服务业务能力，股权锁定实现被并购团队激励。公司不断加大云计算业务布局，此前与云杉网络合作切入混合云，SDN方案及混合云平台，联合科大国盾打造绿色、安全的量子通信数据中心示范项目。科华在北京、上海、广州建立了数据中心机房，天地祥云在北上广布局了运营网络，其核心团队均为数据中心领域资深人士，双方协同效应明显。此次完成天地祥云收购后，将有望进一步并整合其现有品牌团队技术等资源，提升IDC运营规模和销售能力，完善IDC+SDN+云计算的业务布局。另外，此次交易要求交易对方在收到股权款后6个月内将70%价款（合计4.4625亿元）直接买入公司股票，并按业绩承诺情况三年时间内逐年解锁。通过股权锁定实现被并购团队激励，助力云业务整体稳定发展。  三大业务融合，积极推动建设“一体两翼”生态型能源互联网。公司以UPS、定制电源、电力自动化系统为主的能源基础业务为主体，拓展数据中心、数据安全、云资源服务为核心的云基础服务以及风光、储能、新能源汽车为主的新能源业务等为两翼，在各业务板块之间形成有机的生态。2016年因IDC建设及交付进度滞后，影响了全年业绩表现。目前广州项目已向腾讯提供1000多台高密度数据中心机柜，腾讯对于数据中心的较为严格的定制化需求导致项目交付延期。我们预计2017年公司在建一线城市1万多机柜将有望逐步投产，与天地祥云的合作将促进整体IDC运营规模的增长。  投资建议：科华恒盛是国内UPS龙头，高端电源进入军工、核电高壁垒市场，轨道交通领域高增长。高端电源、新能源、数据中心三大业务融合协同，形成云计算+能源互联网的生态体系。收购天地祥云后，将进一步增强在IDC、云计算领域整体实力。我们预计公司2017-2018年备考EPS分别为0.97元/1.25元，给予“买入”投资评级，6个月目标价52.00元。  风险提示事件： IDC机柜建设及交付不达预期的风险；收购整合风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年03月29日 科华恒盛(002335)/电源设备 收购天地祥云，提升云服务规模及运营能力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 利润表201420152016E2017E2018E财务指标201420152016E2017E2018E营业收入1,485.7 1,669.7 1,770.1 2,515.8 3,160.4 成长性减:营业成本1,007.3 1,092.4 1,135.5 1,587.5 1,987.9 营业收入增长率46.6%12.4%6.0%42.1%25.6% 营业税费8.8 13.1 10.6 15.1 19.0 营业利润增长率8.7%19.1%26.4%54.5%30.5% 销售费用180.7 206.9 212.4 298.6 357.1 净利润增长率11.4%14.9%18.0%52.6%29.1% 管理费用140.7 170.4 166.4 236.5 284.4 EBITDA增长率19.0%29.5%44.4%59.2%37.7% 财务费用2.6 14.6 34.0 53.2 88.5 EBIT增长率13.5%27.5%35.4%54.7%35.8% 资产减值损失13.4 9.1 9.6 13.7 17.2 NOPLAT增长率20.8%25.5%30.4%54.7%35.8%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率48.1%55.2%38.3%35.2%33.0% 投资和汇兑收益1.7 -3.8 - - - 净资产增长率18.2%23.8%14.5%14.2%16.4%营业利润133.9 159.4 201.5 311.2 406.3 利润率加:营业外净收支21.1 21.3 19.9 20.8 20.7 毛利率32.2%34.6%35.9%36.9%37.1%利润总额155.0 180.7 221.4 332.0 427.0 营业利润率9.0%9.5%11.4%12.4%12.9%减:所得税17.7 23.1 35.4 53.1 68.3 净利润率8.5%8.7%9.7%10.4%10.7%净利润127.0 145.9 172.2 262.9 339.4 EBITDA/营业收入12.1%13.9%18.9%21.2%23.2%资产负债表201420152016E2017E2018EEBIT/营业收入9.2%10.4%13.3%14.5%15.7%货币资金352.8 450.1 141.6 201.3 252.8 运营效率交易性金融资产- - - - - 固定资产周转天数6187163208245应收帐款754.8 826.1 845.6 1,530.4 1,454.4 流动营业资本周转天数8573868784应收票据23.5 52.6 26.1 85.7 54.8 流动资产周转天数304338309268267预付帐款13.9 17.1 17.6 30.9 29.9 应收帐款周转天数140170170170170存货219.7 272.0 232.7 472.8 410.7 存货周转天数4553515050其他流动资产70.9 79.0 78.0 78.0 78.0 总资产周转天数443571632562581可供出售金融资产7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 投资资本周转天数198269367353376持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资13.6 8.3 8.3 8.3 8.3 ROE11.2%11.4%11.5%15.2%16.7%投资性房地产16.8 22.9 22.9 22.9 22.9 ROA6.5%4.9%6.1%5.8%6.7%固定资产290.3 516.5 1,089.1 1,814.3 2,487.2 ROIC18.3%15.5%13.0%14.6%14.7%在建工程73.3 405.3 47.9 65.0 66.1 费用率无形资产151.8 263.5