2024年业绩公告点评：管理规模持续提升，商管运营能力领先

投资要点 业绩稳步增长，]派息率提升。2024年公司实现收入170.4亿元，同比增长15.4%，主要是收并购及市场化外拓业务，使物业管理在管建筑面积增加，带来显著的业绩增长，同时在管购物中心规模和业绩提升，商业运营管理服务收入增加； 毛利率增加1.1pp至32.9%；归属股东核心净利润35.1亿元，同比增长20.1%； 期末每股股息0.643元，按年增长33.7%，全年派息率提升5pp至60%，另有特别股息每股0.614元。分业务看，物业航道收入107.1亿元，同比增长11.6%，毛利率同比下降0.5pp至17.0%；商业航道收入62.7亿元，同比增长21.4%，毛利率同比上升1.8pp至60.2%。 物管规模持续增长，城市空间运营业务贡献增量。2024年公司社区空间的物业管理服务收入66.6亿元，同比增长10.7%。在管社区空间项目1385个，新增89个，在管总建筑面积2.71亿平方米，同比增长8.1%，第三方在管面积占比44.4%。公司积极发展城市空间运营业务，2024年收入18.2亿元，同比增长36.3%，年内新拓展城市公共空间项目91个，在管城市空间物业项目数438个，新增3个，在管总面积为1.25亿平方米，同比增长19.8%，第三方在管面积占比98.1%。业主增值服务2024年实现收入15.2亿元，同比增长6.3%，传统业务转型升级、创新业务成功试点带动增长。客户满意度同比提升3.44分至91.76分，质量服务带动收缴率实现87%，大会员业务稳健前行，会员数量与积分规模再创新高，期末万象星会员总量达6107万人，同比增长32.0%，万象星积分发放总额10.3亿元，同比提升15.7%。 商管规模持续扩大，运营能力领先。2024年购物中心的商业运营管理服务收入42.1亿元，同比增长30.0%。新签约商业轻资产外拓项目12个，新开业购物中心21座，期末已开业购物中心项目122个，商业运营服务总建筑面积为1269万平方米，同比增长19.8%，另有1个已开业利润分成项目和3个已开业的租赁经营项目，总建筑面积44.7万平方米。旗下在营购物中心实现零售额2150亿元，同比增长18.7%；业主端租金收入262亿元，同比增长19.2%。写字楼的商业运营及物业管理服务收入20.7亿元，同比增长7.1%，期末写字楼商业运营服务面积189万平方米，物业管理服务面积1669万平方米。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年净利润复合增速为15.6%，考虑公司管理规模稳步提升，且是上市商管公司稀缺标的，维持“买入”评级。 风险提示：在管面积增长或不及预期、商业运营发展或不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司社区物业管理服务收入稳步增长，计公司2025-2027年社区物业管理服务收入增速分别为10%/9%/8%； 假设2：随着地产销售增速放缓，公司非业主增值服务量有所下滑，预计公司2025-2027年非业主增值服务收入增速分别为-8%/-5%/-3%； 假设3：公司深耕业主增值服务五大赛道，预计公司2025-2027年业主增值服务收入增速分别为5%/5%/5%； 假设4：公司城市空间运营业务贡献增量，计公司2025-2027年社区物业管理服务收入增速分别为30%/26%/22%； 假设5：随着公司新增购物中心项目持续开业， 出租率维持较高水平 ，预计公司2025-2027年购物中心运营收入增速分别为27%/25%/22%； 假设6：公司写字楼出租率维持较高水平， 随着在管项目数量的增加 ，预计公司2025-2027年写字楼收入增速分别为5%/5%/5%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 风险提示 在管面积增长或不及预期、商业运营发展或不及预期。