机械行业2022年02月策略：高景气培育钻石行业复盘及梳理

1月行情回顾 1月机械行业（中信分类）指数下跌11.64%，跑输沪深300指数4.02个pct。机械行业 TTM 市盈率/市净率约为22.30/2.47倍。细分行业看，煤炭装备/电梯装备/仪器仪表跌幅较小，其余跌幅较多。 本月专题：培育钻石持续高景气，产业趋势向好 复盘培育钻石行业市场表现，2021年4月至10月，在市场认知不断提高、公司业绩持续超预期兑现、行业板块效应加强等系列事件催化下，培育钻石板块实现了业绩、估值双升；2021年10月底至今，由于行业负面消息扰动叠加上市公司财报真空期对业绩的担心，板块股价持续回调至目前的较低水平。当前时点，我们仍然坚定看好培育钻石行业，核心在于行业基本面持续向好，保持高增长，本月专题系对培育钻石产业链基本面的最新情况进行了系统梳理：行业层面，中游印度培育钻石进出口数据持续向好印证了行业的高景气，过去2年CAGR超过100%； 下游培育钻石零售品牌遍地开花、加速布局，带动消费者认知度持续提升，需求保持向好态势；培育钻石锚定天然钻石定价整体价格稳健，上游毛坯商受益行业业绩持续兑现并持续扩产，整体仍呈现供不应求态势。 公司层面，主要上市公司已发布2021年业绩预告，业绩都实现了大幅增长 ， 其中 ： 中兵红箭归母净利润预计4.50-4.90亿元 ， 同比增长63.90%-78.47%；黄河旋风归母净利润预计0.41亿元，同比大幅扭亏； 力量钻石归母净利润预计2.32-2.45亿元，同比增长217.14%-234.95%。 行业重点推荐组合 重点组合：华测检测、广电计量；奥普特、柏楚电子、恒立液压、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、国茂股份、怡合达；浙江鼎力；联赢激光、杭可科技；黄河旋风、中兵红箭。“小而美”组合：信测标准、容知日新、力量钻石、克来机电、苏试试验、银都股份、华荣股份、凌霄泵业、伊之密、江苏神通。 行业观点：重点关注优质赛道中长期胜出概率大的龙头公司 综合考虑行业赛道、公司竞争力和估值水平，我们看好：1）持续把握优质赛道里中长期有望穿越周期的龙头公司，比如核心零部件公司、部分产品型公司和检测服务公司；2）挖掘高成长细分子行业中的优质龙头公司或高弹性低估标的，比如培育钻石、光伏/锂电/风电/工业自动化等。 1）商业模式好、增长空间大的检测服务行业：重点推荐华测检测、广电计量、苏试试验、信测标准，关注中国电研、国检集团、电科院。 2）成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司：重点推荐奥普特、汉钟精机、恒立液压、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、国茂股份、怡合达。 3）高景气度的产品型公司：重点推荐中兵红箭、黄河旋风、克来机电。 4）景气度高的专用/通用装备行业：重点推荐联赢激光、杭可科技等。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击。 产业升级+自主可控，高端制造迎来成长大机遇 我们选股基于长期的产业逻辑、公司的竞争力和资本市场的估值水平综合考虑，精选长期胜出概率大的优质龙头公司，而不是着眼于短期的行业或者业绩爆发力。为了更好探讨机械行业上市公司的商业模式和核心竞争力，我们基于相似的商业模式和业务特性将机械公司主要分为4个类型：上游核心零部件公司、中游专用/通用设备公司、下游产品型公司以及服务型公司。 1）上游核心零部件公司：强阿尔法属性，通常是研发驱动，具备核心底层技术，依靠技术实力构建较高的竞争壁垒，较好的竞争格局使得公司具备一定的议价权，普遍具备较强盈利能力，通过品类升级/扩张及下游领域拓展不断打开成长天花板，此类公司均值得关注，建议关注工业自动化和产业互联网等细分行业的隐形冠军。 2）中游专用/通用设备公司：高贝塔属性，产品供应下游客户进行工业生产，机械公司整体处于产业链中游，议价权相对较低，重点关注高成长行业或稳健增长行业中具备进口替代机会的公司，公司层面关注公司技术实力及优质客户绑定情况，通常行业竞争较为激烈，强者越强，优选龙头公司，推荐高景气的新能源（光伏/锂电/风电/核电）和工业自动化（工业机器人/工控/激光）等行业。 3）下游产品型公司：产品具备使用功能，直接供人类使用或操作，行业空间更大，通常下游应用领域较为广泛，下游较为分散的客户公司具有较强的议价权。 重点关注高成长行业或稳健增长行业中具备进口替代机会的公司，公司层面综合考虑公司技术+产品+品牌+渠道，优选龙头公司，推荐培育钻石、通用测试测量仪器等细分子行业。 4）服务型公司：通过提供服务获取收入，通常需求稳健，现金流较好，行业长期稳健增长，龙头公司先发优势显著，优选赛道空间大的细分赛道龙头，推荐检测服务等行业。 基于以上框架，我们当前重点看好以下4个方向： 1）商业模式好、增长空间大的检测服务公司：重点推荐华测检测、广电计量、苏试试验、信测标准，关注中国电研、国检集团、电科院。 2）处于成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司：a、激光行业重点推荐柏楚电子，其他关注锐科激光；b、液压件行业重点推荐恒立液压；c、线性驱动行业重点推荐捷昌驱动；d、两机叶片行业重点推荐应流股份；e、高端密封件行业重点推荐中密控股；f、X线探测器行业重点推荐奕瑞科技；g、机器人核心部件行业重点推荐绿的谐波；h、工业机器视觉行业重点推荐奥普特；i、通用核心部件行业重点推荐国茂股份、汉钟精机、江苏神通；j、工业机器人行业重点推荐绿的谐波；k、工业自动化行业重点推荐怡合达。 3）处于成长阶段或高景气度的产品型公司：a、培育钻石行业重点推荐黄河旋风、中兵红箭，关注力量钻石；b、工程机械行业重点推荐浙江鼎力；c、手工具行业重点推荐巨星科技。 4）景气度高的专用/通用装备行业：a、锂电装备行业重点推荐联赢激光、先导智能、杭可科技；b、光伏装备行业重点推荐捷佳伟创、迈为股份等；c、注塑机行业重点推荐伊之密。 图1：机械行业按特性分类及示例 本月专题：高景气培育钻石行业复盘及梳理 回顾2021年培育钻石行业发展情况，可得出行业高景气度得以反复验证的结论。行业层面，印度培育钻石进出口数据持续向好、国内外零售品牌增多且门店铺设加速、培育钻石价格锚定的天然钻石价格疫情后不断反弹等现象都说明培育钻石尚处行业发展初期，正在经历全产业链、全球范围内的爆发式增长阶段。公司层面，国内主要毛坯钻生产厂家都已发布2021年业绩预告，各公司业绩受益于行业爆发同比都实现大幅度增长，其中：中兵红箭归母净利润预计为4.50-4.90亿元，同比增长63.90%-78.47%；黄河旋风归母净利润预计为0.41亿元，同比去年增长10.21亿元，实现大幅扭亏；力量钻石归母净利润预计为2.32-2.45亿元，同比增长217.14%-234.95%，业绩都有大幅提升。行业高景气度持续验证背景下，各厂商按计划积极扩充培育钻石产能，有望深度受益行业爆发实现业绩大幅增长。复盘全年股价看，2021年4月至10月，在市场认知不断提高、公司业绩持续兑现、行业板块效应加强等系列事件催化下，各公司业绩、估值双升；2021年10月下旬后，由于业绩真空期、行业没有明确利好出现，叠加部分负面消息扰动下，各标的股价持续回调至目前的较低水平。 中游数据：培育钻石爆发，2021年印度培育毛坯钻进口额同比+157%全球培育钻石行业自2018年以来爆发式增长，2021年毛坯市场已达11.30亿美元，同比+157%。印度是全球钻石加工的集散地，占据了全球90%以上钻石加工份额，其进出口数据可充分反映培育钻石的最新需求情况。根据GJEPC统计 ， 自然年度口径下 ，2019-2021年印度毛坯钻石进口额分别为2.63/4.40/11.30亿美元，2020/2021年同比+66.89%/156.99%，19-21年CAGR为107.10%；2019-2021年印度裸钻的出口额分别为3.81/5.29/11.44亿美元，2020/2021年同比+38.91%/116.05%，19-21年CAGR为73.24%。 图2：2021年印度培育钻石毛坯钻进口额同比+157% 图3：2021年印度培育钻石裸钻出口额同比+116% 印度培育钻石12月毛坯钻进口额为1.32亿美元，再创单月历史新高。单月数据看，印度培育钻石单月毛坯钻进口额整体呈加速提升趋势。毛坯钻2021年12月进口额为1.32亿美元，同比/环比+104.70%/+54.63%，全年第4次单月毛坯钻进口额超1亿美元，并刷新单月最高进口额。裸钻2021年12月出口额为1.03亿美元，同比/环比+64.95%/+20.47%，全年第4次单月裸钻出口额超1亿美元。 图4：印度培育钻石单月毛坯钻进口额加速提升 图5：印度培育钻石单月裸钻出口额稳定增长 2021年印度培育钻毛坯进口/裸钻出口渗透率为6.38%/4.80%，提升空间巨大。 GJEPC发布的印度天然钻石进出口数据显示，2019-2021年天然钻石毛坯钻进口额分别为127.30/96.33/177.16亿美元，按培育钻石进口总额相对天然钻石进口总额占比，培育钻石毛坯进口额渗透率分别为2.07%/4.56%/6.38%；天然钻石裸钻出口额分别为206.15/146.66/238.29亿美元，培育钻石裸钻出口额渗透率分别为1.85%/3.61%/4.80%。由于天然钻石矿藏稀少、开采成本高昂、对环境破坏较大、道德冲突长期存在等，培育钻石渗透率提高是大概率事件，培育钻石潜在市场空间巨大。 图6：印度培育钻/天然钻渗透率不断提升 培育钻石渗透率仅代表对天然钻石的替代场景，此外培育钻石还有其他应用场景，具备更大潜在空间。从产品定位对比看，培育钻石具有与天然钻石别无二致的物理、化学以及光学性质，在此基础上价格仅为同品级天然钻石的1/10-1/3不等，性价比优势与克拉数成正比。同时由于培育钻石具备可持续性、环境友好、零道德冲突、定制化空间大等优势，因此拥有更多应用场景，不仅限于对天然钻的替代，还可在珠宝消费饰品领域广泛应用，能更好满足消费者多样化、定制化的轻奢悦己需求。例如戴比尔斯推出的Lightbox主打培育钻石时尚珠宝饰品，再如全球最大钻石零售商Signet主打婚庆用产品同时也销售时尚珠宝系列产品等。相较于天然钻石原有“婚恋、奢侈品、一生一次”等属性，培育钻石既能实现婚庆用同样预算更大克拉、或者不降低钻戒要求下大幅减少预算转为其他用途，也能实现钻石消费日常化、轻奢化的时尚饰品消费下沉，两种应用场景并存下市场空间想象力更大。 下游零售：培育钻石品牌遍地开花，产品接受度加速提升 技术成熟+大品牌态度转变+标准逐步规范，培育钻石行业迎来绝佳发展契机。 北美市场最早自2012年起出现首批培育钻石零售商，例如2021年9月纳斯达克上市的珠宝零售商Brilliant Earth等，但由于技术、行业标准、消费者接受度、渠道等限制，行业发展速度较慢。2018年后，在美国联邦贸易委员会（FTC）为培育钻石正名、戴比尔斯成立Lightbox品牌进军培育钻石市场、HTHP法工艺取得重大突破、国内外鉴定机构GSI、IGI、GIA、NGTC等出具培育钻石鉴定证书、全球最大钻石首饰零售商Signet开始销售培育钻石饰品等一系列事件影响下，培育钻石行业迎来绝佳发展机遇。 表1：“技术成熟+品牌引导+秩序建立”下培育钻石行业发展契机到来 欧美地区培育钻石接受度大幅提升，零售品牌已遍地开花。通过10年的消费者教育和品牌渠道建设，欧美特别是北美消费者对培育钻石的接受度明显提高。 据MVeys调查发现：北美知道培育钻石的人已经由2010年的9%逐年增长至2020年的80%，欧洲地区这一比例为77%。得益于下游旺盛的需求，培育钻石品牌新进入者不断出现。2016年5月，施华洛世奇成立子品牌Diama；2021年5月，全球知名珠宝商潘多拉正式宣布将全面弃用天然钻石，改用培育钻石； 同月，新兴品牌Diamond Foundry再度融资2亿美元，投后估值达到16亿美元；2021年9月，首批提供培育钻石的珠宝零售电子商务公司BrilliantEarth于纳斯达克上