疫情催化国产化加速，科研耗材龙头迎来新契机

洁特生物专注于一次性科研耗材领域，业绩多年持续快速增长。公司成立于2001年，是国内最早生产生物实验室一次性塑料耗材的企业之一，主要为下游的高校、研究所、医药企业等客户提供细胞培养、液体转移等的科研耗材、设备以及试剂，现有产品达上千种。洁特生物常规业务发展迅速，2019年营业收入2.48亿，13-19年收入复合增速达23%。新冠疫情爆发后公司防护类及液体处理耗材需求激增，21Q1-Q3实现营收6.32亿，同比增长67.44%，其中抗疫防疫相关耗材收入占比大约53.84%。 科研耗材市场需求旺盛，国产品牌有望借助新冠快速替代。1、国内一次性塑料耗材市场达100亿元，行业保持近15%快速增长。科研耗材市场伴随生命科学产业的蓬勃发展快速扩容，根据沙利文数据，2020年全球生命生物实验室一次性塑料耗材市场规模大约121.1亿美元，预计2024年规模或达143亿美元；其中国内市场规模2020年达100.3亿元，预计2024年规模或达173亿元。2、新冠疫情造成外资品牌供应不足，国产耗材迎来进口替代历史性机遇。科研耗材研发壁垒主要在于改性技术和加工工艺，进口品牌先发优势显著，2018年国内科研耗材国产化率仅5%。新冠疫情爆发后外资厂家断供延期，国内工业客户面临缺货难题，开始重估国产稳定供应链价值，国产耗材需求大幅提升。新冠疫情对科研耗材国产化进程具有显著催化作用，给予头部国产品牌千载难逢的发展机会。 丰富SKU+新产能释放+国际化加速，业绩有望实现持续快速增长。1、持续推出创新产品，满足更多客户需求。公司经过多年研发积累，产品性能媲美外资品牌，同时公司持续开发新系列耗材，未来有望不断巩固科研市场领先地位，不断打开工业端市场。2、新厂区落地在即，产能释放带动业绩增长。公司募投厂区将于今年6月完工，可转债建设项目若建成预计23年还可贡献约2.87亿收入，有望为业绩增长提供充足动力。3、ODM业务深度绑定高端客户，自主品牌加速出海。公司多年来承接VWR、Thermo等外资品牌代工业务，产品实力获得行业顶尖客户认可。近年来，公司着力打造自主品牌市场影响力，积极拓展优质客户，未来有望借助新冠契机持续打开高端市场。疫情后，我们预计进口替代仍将持续加速，公司有望维持高增势头。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入8.54、11.51、15.25亿元，同比增长69.39%、34.84%、32.49%，归母净利润1.96、2.63、3.43亿元，同比增长50.66%、32.52%、37.55%，对应EPS为1.80、2.38、3.28。目前公司股价对应2022年29倍PE。考虑到公司是国内科研耗材行业龙头，竞争优势显著，未来有望持续维持高增长态势，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为2022年40-45倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、销售增长测算不及预期风险、市场空间测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 投资主题 投资逻辑 洁特生物是国内科研耗材的龙头供应商，技术工艺处于行业领先水平，产品质量获得全球顶尖客户的认可，科研耗材市场需求旺盛、增速快、景气度高，且政策风险小，目前大部分市场份额被外资垄断，公司有望凭借高性价比优势兑现进口替代的发展逻辑，实现快速增长。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计2021-2023年公司收入8.54、11.51、15.25亿元，同比增长69.39%、34.84%、32.49%，归母净利润1.96、2.63、3.43亿元，同比增长50.66%、32.52%、37.55%，对应EPS为1.80、2.38、3.28 假设一：细胞培养类耗材虽然没有直接受益新冠，但2021年国内研发及企业端需求显著提升，我们预计21年有望实现90%以上增长，22-23年将进入常态化增长，实现30%以上增速； 假设二：液体培养类耗材2021年因直接受益于新冠检测需求，实现爆发式增长，我们预计22-23年相关产品需求将趋于稳定，假设21年增速超过200%，22-23年保持30%以上增长； 假设四：防护类耗材目前因全球新冠疫情反复存在一定不确定性，出于审慎考虑，我们假设防护类产品需求21年下滑90%以上，22-23年保持稳定； 假设五：公司整体各项常规业务产品经营正常，伴随公司业务体量的逐渐扩大，规模效应越发显著，公司毛利率有望缓慢提升。 公司是科研耗材行业先驱，龙头地位稳固 洁特生物围绕细胞培养、液体处理耗材，持续布局新品 洁特生物深耕科研耗材领域，是国内最早生产生物实验室一次性塑料耗材的企业之一。公司成立于2001年，专注于细胞培养和收获、生物实验移液、溶液过滤和分离、贮存等生物实验室一次性塑料耗材的研发、生产和销售，同时也配有试剂、小型实验仪器等实验室常用产品，共涉及上千种产品及配套，广泛应用于生物医药、临床医疗、检验检疫和科研等领域，下游客户包括高校、科研院所、生物医药企业等。 图表1：洁特生物主要产品包括细胞培养和液体处理两类耗材 图表2：洁特生物专注科研耗材已有20年历史 公司创始人持股集中，保证管理决策一致性。公司创始人及董事长袁建华直接持有公司股份31%，并通过麦金顿间接持有公司2.56%股份，为公司的控股股东；总经理Yuan Ye James通过JET（H.K.）持有公司股份12.5%，袁建华与Yuan Ye James为父子关系，为公司实际控制人，较高的股权集中度有利于提高公司决策效率与决策一致性。 图表3：洁特生物股东结构及子公司情况（截至2021年三季度末） 13-19年复合增速23%，疫情带动吸头等产品爆发式增长 公司常规业务多年保持良好的增长势头，耗材产品维持24%净利率。 2019年公司营业收入2.48亿，过去6年复合增速23.42%。新冠疫情爆发后，对口罩、防护服等抗疫耗材需求激增，带动整体业绩快速增长。 2020年，公司实现营业收入5.04亿元，同比增长103.61%，其中防护类耗材收入1.94亿，占当年收入的38.49%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长80.45%。盈利能力方面，公司净利率近年来基本保持在24%左右较为稳定，20年因疫情期间公司产品结构随之调整，叠加原材料涨价等因素，公司毛利率略有下降，但整体较为稳定，维持着良好的盈利水平。 图表4：公司历年营收（百万） 图表5：公司历年归母净利润（百万） 图表6：公司毛利率净利率较为稳定（%） 图表7：公司费用率较为稳定（%，管理费用率中剔除研发费用） 液体处理类受益疫情近两年激增，21Q1-Q3新冠受益产品收入大约占比54%。公司的产品主要包括液体处理和细胞培养两大类，其中液体处理类可以细分为液体转移（吸头）、液体离心储存（离心管）和液体分离类等，生物培养类则包括培养载具（培养皿、瓶等）和辅助工具。其中液体处理类产品中的吸头等间接收益品种仍然快速放量，21Q1-Q3公司实现营收6.32亿，同比增长67.44%，其中吸头等液体转移类耗材和防护类耗材收入占比大约53.84%。 图表8：公司主要产品是液体处理和细胞培养（收入，百万） 图表9：液体转移类受益新冠快速增长（收入，百万） 图表10：细胞培养产品快速放量（收入，百万） 科研耗材市场需求旺盛，国产品牌借助新冠快速替代 一次性塑料耗材市场高景气，有望保持近15%增长 国内一次性塑料耗材市场达100亿元，预计2023年规模达150亿元。 根据沙利文数据，2020年全球生命生物实验室一次性塑料耗材市场规模达到121.1亿美元，预计2023年将达到137.5亿美元，3年复合增速大约4.32%；我国基础科研投入正处于上升阶段，研发投入加速攀升，带动耗材市场快速发展，预计2020年国内耗材市场规模达到100.3亿元，2023年达150.8亿元，复合增速达14.56%。 图表11：全球一次性生物实验室耗材市场达121亿美元（2020） 图表12：中国一次性生物实验室耗材市场保持15%增速（亿元） 国内常规耗材整体规模或达330亿，市场空间庞大。除一次性塑料耗材以外，生命科学领域的常用耗材还包括大宗的生化试剂、耐用塑料耗材、其他材料耗材产品等多个细分品类。根据中国医疗器械信息统计，2020年全球生命科学实验全部耗材市场规模有望达到445.51亿美元，预计2023年将达到677.57亿美元，其中中国市场预计2020年国内耗材市场规模达333.03亿元，2023年达575.46亿元。由此可见，耗材市场同样具有良好的品类延展性，未来成长天花板有望持续抬高。 图表13：全球生命科学实验耗材市场整体有望达到445亿美元（2020） 图表14：中国生命科学实验耗材市场整体有望达到330亿元（2020） 新冠造成进口耗材供应不足，国产品牌迎来进口替代历史性机遇 生命科学耗材的研发壁垒主要在于改性技术和加工工艺。生物实验室塑料耗材的理化性能、生物性能、产品的精准度等直接影响研究开发的实验结果，其核心在于高分子材料的改性技术与加工技术。耗材供应商一方面要掌握改性技术，使耗材具备细胞贴壁、疏水、低吸附、高韧度等特定性能，尤其是要对生命科学的应用场景具有深刻理解；另一方面还需要掌握注塑挤出生产、设备与模具的设计、操作与维护等工艺技术，不断改进生产环节的产品质量与生产效率。 图表15：科研耗材产品开发涉及到改性技术、生产工艺、原料设备等的综合应用 国内耗材市场进口依赖度较高，2018年国产化率大约5%。沙利文数据显示，我国一次性生物实验室耗材市场仍然由进口品牌主导，2018年进口品牌市场份额占据整体市场的94.5%，2016年至2018年间均保持95%左右的市场份额。其中公司18年市占率仅为0.61%。外资厂家如Thermo、BD、Nipro、Eppendolf等早期进入国内市场，具有较为明显的品牌效应和技术优势，下游客户对进口耗材的依赖度较高，国内耗材市场还有很大的替代空间。 图表16：我国耗材市场被进口品牌垄断 外资断供引发国产供应链价值重塑，为国产头部供应商创造良好契机。 由于耗材产品价格较低，国产与进口的价差不大，即便国产厂家的耗材性能媲美进口，但工业客户大部分耗材仍然采购外资。新冠疫情爆发后，海外供应商发生断供延期，国内工业客户面临缺货难题，开始重估国产稳定供应链的价值所在，对国产耗材的需求量大幅提升。新冠疫情对科研耗材国产化进程具有显著催化作用，给予头部国产品牌千载难逢的发展机会。 丰富SKU+新产能释放+国际化加速，业绩有望持续快速增长 产品性能及种类优势显著，不断打开科研及工业市场 洁特生物产品性能足以比肩外资品牌。洁特生物的核心技术人员包括公司董事长、总经理等5人，核心团队在各自细分领域积累了十分丰富的理论知识及研究方法。公司经过多年研发，针对生物实验室不同耗材的应用需求，开发出专用于生物实验室一次性塑料耗材细分领域的集成技术。从技术指标来看，公司的产品性能足以媲美外资品牌。疫情以后，公司有望凭借技术及工艺优势迅速打开国内企业市场，业绩或将进入加速期。 图表17：公司核心技术团队拥有深厚技术积累 图表18：公司耗材产品的技术指标已经达到行业领先 公司持续巩固科研市场优势地位，不断推出创新耗材开拓工业市场。洁特生物是国内科研耗材领域公认的行业龙头，覆盖国内众多高校、研究机构和检验检疫机构等，市场规模、品牌认可度等均处于领先地位，未来有望凭借优异的产品性能和细致及时的销售服务持续巩固科研市场的地位。同时公司积极开发如细胞牧场、3DPCL微载体、IVF专用细胞培养皿等创新产品，可适用于工业级大规模培养，应用场景覆盖体外诊断、辅助生殖、抗体药、疫苗、骨科、心血管、神经等多个领域。 图表19：公司下游覆盖众多头部科研及工业客户 图表20：公司在研产品丰富 新厂区落地在即，有望带动业绩高增 21Q1-Q3产能利用率超120%，募投厂区、可转债项目有望于今明两年投产，快速释放产能。公司现产能大约2