苯乙烯月报：油价冲高 新产能落地压缩利润 EB偏强跟随

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：偏强。中期走势：宽幅震荡。 操作建议：跟随油价逢低做多，套利建议反套。 ◼ 逻辑驱动 节前苯乙烯开工率79%（-1.4%），4套装置涉及停车降负，中化泉州45万吨重启，2日山东利华益72万吨新装置投料，供应继续增加。节前产业总库存22.6万吨，环比-1.4（前值+3），同比-25%，工厂排货，受到货周期影响，本期表现去库，但周内港口预计到货8万吨，翻了一倍。海外方面，外盘上涨55美元/吨，倒挂不扩反缩。需求端，三大下游库存历史同期偏高，春节期间开工处于低位，终端2月中下旬陆续复工，短期需求不佳。成本端，美国暴雪天气助推油价站上90美元，纯苯加工费回落但需求预期较好，乙烯止跌回升，苯乙烯非一体化成本抬升至9030，扭亏盈利40元/吨。综上，油价强势主导下游化工品走势，随着利华益的投产，供需面进一步宽松，非一体化利润或回吐，单边偏多，套利建议反套。 ◼ 风险提示 1、国际油价大幅波动（利多或利空） 2、新冠疫苗效果不及预期或接种缓慢（利空） 3、装置开工不稳（利多） ◼ 重点关注 疫情发展，装置检修，库存变化，到港情况。 能源化工组 油价冲高 新产能落地压缩利润 EB偏强跟随 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 苯乙烯月报 2022年2月7日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：偏强。中期走势：震荡。 操作建议：跟随油价逢低做多，套利建议反套。 核心逻辑：节前苯乙烯开工率79%（-1.4%），4套装置涉及停车降负，中化泉州45万吨重启，2日山东利华益72万吨新装置投料，供应继续增加。节前产业总库存22.6万吨，环比-1.4（前值+3），同比-25%，工厂排货，受到货周期影响，本期表现去库，但周内港口预计到货8万吨，翻了一倍。海外方面，外盘上涨55美元/吨，倒挂不扩反缩。需求端，三大下游库存历史同期偏高，春节期间开工处于低位，终端2月中下旬陆续复工，短期需求不佳。成本端，美国暴雪天气助推油价站上90美元，纯苯加工费回落但需求预期较好，乙烯止跌回升，苯乙烯非一体化成本抬升至9030，扭亏盈利40元/吨。综上，油价强势主导下游化工品走势，随着利华益的投产，供需面进一步宽松，非一体化利润或回吐，单边偏多，套利建议反套。 行情回顾：一月份苯乙烯期货震荡后拉升，国际油价一路从80美元冲破90美元，成本支撑强劲，EB2203合约收于9093（+6.7%），M1-M2月差+23（+24），指数持仓19.3（-2.3）万手。现货市场：华东江阴港主流自提9050-9100元/吨。江苏现货/准现货9100/9130；2月下9120/9150；3月下9130/9160。美金货源：2/3月纸货1235/1230美元/吨，进口利润-99/-37元/吨。 表1 苯乙烯产业链价格监控（截至发稿） 更新时间单位现值周前值周涨跌周涨跌幅月前值月涨跌月涨跌幅期现价格EB连一日元/吨9142914200.0%EB连二日元/吨9116911600.0%EB连三日元/吨9080908000.0%华东现货日元/吨9075907500.0%85904855.6%价差连一基差日元/吨-67-670基差率日-0.7%-0.7%0.0%M1-M2月差日元/吨26260上游动态SC原油日元/桶542.4542.40.00.0%536.306.11.1%乙烯美金日美元/吨1001100100.0%926758.1%纯苯日元/吨7690769000.0%7605851.1%即期汇率日6.366.360.000.0%6.350.010.2%苯乙烯非一体化成本日元/吨9033903300.0%88032302.6%生产利润日元/吨42420-263305进口利润日元/吨-27-8-18-10982 图1：苯乙烯华东市场价格（元/吨） 图2：苯乙烯主力合约与基差走势 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -1,000-50005001,0001,5002,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000基差（右轴）苯乙烯主力收盘 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、利华益72万吨投料 国产方面：上周开工率79%，环比-1.4%（前值+0.3%），含镇利化学二期62万吨新增产能。 装置动态更新：新阳一条线停车，华北地区某装置短停；华东有两套装置负荷稍微下降；中化泉州装置重启，且刚有产出。 新增投产：烟台万华65万吨PO/SM装置21年12月21日按计划投料生产。镇利化学二期62万吨于1月投产。山东利华益72万吨2月2日投料。洛阳石化12万吨7月底中交，天津大沽45万吨推迟。 2021年12月国内苯乙烯产量103.94万吨，环比+7.7万吨（前值-4.7），符合预期。全年累计产量1217万吨，同比增长21%，增速扩大5个百分点。 库存变动：1月24日，江苏库存总量9.55万吨，环比-1.3万吨（前值+2.7），部分船货延期至节前一周，节前到货量预计大幅增加到8万吨，翻了一倍，可贸易量7.35万吨，环比-1万吨（前值+2.1）。厂库10.7万吨，环比-1（前值+0.2），同比-26%，工厂节前排货；华南库存环比+1（前值+0.1）万吨，升至中高位。1.24-1.28当期产业总库存22.6万吨，环比-1.4（前值+3），同比-25%。 图3：苯乙烯开工率 图4：苯乙烯华东库存 4050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 图5：成本端纯苯与乙烯价格走势 图6：苯乙烯非一体化利润 02004006008001,0001,2001,4001,60002,0004,0006,0008,00010,00012,000SM成本纯苯华东乙烯CFR东北亚（左轴） -20%-10%0%10%20%30%40%50%(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,000催化脱氢利润催化脱氢毛利率 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 成本端：美国严寒天气引发二叠纪盆地停产担忧，同时地缘政治局势延续紧张态势，春节期间国际油价强势突破，WTI主力92美元，布油主力93美元。 4日东北亚乙烯1000（两周+75）美元/吨，30日华东纯苯价格7690（+100）元/吨，加工费1256（-452）元/吨，纯苯及加氢苯工厂大部分开工正常，北方装置受疫情影响负荷计划内下降。纯苯下游开工、物流运输基本正常，受影响小于上游装置，且有利华益炼化72万吨苯乙烯2日左右开始用纯苯，苯乙烯即将产出产品。预计节后山东纯苯需求呈增加趋势。苯乙烯非一体化成本9030元/吨（加工费800），装置扭亏盈利40元/吨。 图7：乙烯、纯苯与布油价差 图8：纯苯华东港口库存 01,0002,0003,0004,0005,0006,00002,0004,0006,0008,000乙烯-布油纯苯-布油（右轴） 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 三、外盘延续上涨，倒挂不扩反缩 2021年12月份苯乙烯进口10.3万吨，环比-5.8（前值-0.6）万吨。 即期进口利润-27（+33）元/吨，2/3月纸货1235/1230（+55/-）美元/吨，进口利润-99/-37元/吨。 图9：苯乙烯月度净进口量（万吨） 图10：苯乙烯即期进口利润（华东-CFR中国） 010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 (500)05001,0001,5002,0002,500 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、假期下游开工偏低，库存同期高位 下游部分计划新增产能：宁波利万20（计划1月）、华泰盛富。 已投产能：EPS（安徽嘉玺20、大连嘉盛12）；PS（道尔10、菏泽玉皇20、惠州仁信9透+9改、山东岚化10、宁波利万20）；ABS（漳州奇美45、广西科元10）。 【EPS】：春节季影响，国内EPS装置陆续停车，整体开工下降明显。 周产量约为5.51（-0.83）万吨，成品库存2.13（+0.28）万吨。 节前，国内EPS市场持续偏强，截止到1月末，华东主流普通料出厂10200元/吨，同比上涨1400元/吨，涨幅15.91%，受春节假期影响，下游普遍停车放假，加之物流运输受限，EPS装置普遍停车，市场休市。国内EPS停车涉及产能594万吨/年，同比增幅15.34%，截至2月6日，仅有个别装置恢复重启，华东部分装置或于2月9日前后集中重启，华南装置或与2月13日附近重启，预计2月国内EPS产量或15万吨左右，整体开工或30.06%，同比下降8.33%。 【PS】：装置无新变动，生产相对平稳。 周产量约8.03（+0.05）万吨，成品库存5.41（+0.14）万吨。 中国PS装置检修影响产能在54.5万吨（不含降负装置），1月31日-2月6日（春节假期）产量预计在7.01万吨，较1月21-27日当周减少1.02万吨；折算开工率73.4%，减少10.71%。损失量将明显超过去年，但由于今年产能、产量基数大，春节期间产量仍较去年春节期间多。需求端，下游企业停工放假的时间节后略多于节前，2月整体需求较1月份下降，降幅可能不大。 【ABS】：国内暂无检修厂家，ABS石化厂基本维持满负荷开工，整体开工率保持高位。 周产量约8.9（0）万吨，成品库存15.3（-1.1）万吨。 春节期间，部分ABS装置受冬奥会影响降负荷运行，目前天津大沽ABS装置1月30日开始降负荷至7成，目前装置依旧维持7成运行；山东海江2月2日开始装置维持7成运行。惠州预计于近日开始装置检修。目前海江和大沽日减损量共计800吨左右，整体影响幅度有限。 表2 苯乙烯下游主要行业开工变化 下游开工%12月30日1月6日1月13日1月20日1月27日周环比月环比月均EPS4949575144-13%-10%50PS81858684841%3%84ABS989