专业团队强化制作发行能力，流水线体系持续输出精品

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 专业团队强化制作发行能力，流水线体系持续输出精品 ■事件： 公司2017年12月28日发布公告，实际控制人吴宏亮先生以自筹资金于2017年12月26日以集中竞价方式累计增持公司股份3万股，占公司总股本的0.008%，增持金额为56.57万元。 ■点评： 1. 实际控制人持续增持公司股份，彰显对公司发展信心。公司实际控制人于2017年11月29日至12月26日期间累计增持公司股份176万股，占公司总股本的0.44%，累计增持金额3455.5万元，充分展现其对公司未来业绩增长以及公司发展前景信心，维护公司股东权益。 2. 从短期看： 1）根据公司对外公布信息，公司大剧《赢天下》（现更名为《巴清传》）已获发行许可证并确认首播平台，预计将于2017年四季度确认收入，全年业绩高增长有望得到验证；剔除《好声音》影响后我们预计公司2017年净利润为3.70亿元，同比增长近100%。 2）业绩高增长源自于公司开启快速成长期，项目数量、规模明显提升。根据公司公告中的项目进度，《赢天下》海外及卫视二三轮、《那年花开》海外及卫视二三轮、《冯子材》、《战时我们正年少》等项目收入有望于2018上半年确认，同比低基数下预计将实现超高增长，突破季节性桎梏；并且公司现有已开机及拟开机项目《东宫》、《阿那亚恋情》、《一身孤注掷温柔（与子偕臧）》、《朱雀》等预计将助推公司业绩2018-2019年持续高增长。 3）受《好声音》影响，公司目前估值较低，2017年12月28日收盘价对应2018年净利润不考虑增发仅16.6倍PE，考虑增发也仅18倍PE。 3. 从长期看： 1）制作发行能力突出，储备项目丰富持续放量。自成立以来，公司已出品数十部电视剧作品，其中大部分在卫视频道黄金档播出，并有多部作品获得同时段收视第一。根据CMS数据，2010年公司出品的《永不消逝的电波》在中央电视台综合频道播出，位居同时段收视第一；2012年公司出品的《光荣大地》在北京电视台黄金档播出，位居北京地区黄金档卫视收视第一；2014年公司出品的《裸婚之后》在浙江卫视播出，位居同时段收视排名第一；2014年底公司精品大剧《武媚娘传奇》网络点击量破百亿，开播首日全国网收视2.14，平均收视达到Tabl e_Title 2017年12月31日 唐德影视（300426.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 广播电视 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30.00元 股价（2017-12-29） 19.73元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,892.00 流通市值（百万元） 2,964.51 总股本（百万股） 400.00 流通股本（百万股） 150.25 12个月价格区间 18.50/28.69元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.81 -23.16 -18.78 绝对收益 -3.76 -29.28 -29.45 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 Tab le_Report 相关报告 唐德影视：实际控制人持续增持彰显信心，价值投资机会显著/王中骁 2017-12-11 唐德影视：大剧《赢天下》顺利过审，实际控制人继续增持彰显信心/焦娟 2017-12-05 唐德影视：公司大剧落地，全年业绩高增长性得到验证/焦娟 2017-11-23 唐德影视：重申唐德影视核心推荐逻辑：三四季度大剧落地，业绩高增长持续/焦娟 2017-09-16 唐德影视：影视精品龙头，综艺再续辉煌/焦娟 2017-02-27 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2017-012017-052017-09唐德影视 广播电视 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3.1，大结局收视率5.08%，位居同时段收视第一，并成为近十年除《人民的名义》以外收视率最高的电视剧，公司精品制作能力得到业内认可。根据公司公告，2017年公司精品大剧《赢天下》确定于优酷、江苏卫视、东方卫视播出，互联网与卫视首轮播映权单集价格合计近1400万元，其中卫视首轮播映权单集价格超600万元，创业内新高。公司拥有《东宫》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》、《与子偕臧》、《神秘的出租车》等多个项目正在推进当中，并有数十个原创剧本储备，由于公司具备精品剧制作能力，有望持续产出精品作品。 2）公司采用流水线制片模式稳定输出精品，符合影视行业工业化发展趋势。不同于国内传统电视剧公司采用工作室制片的模式，公司采用流水线分段式的制作模式，即每个环节都由公司指派最为专业的人完成，包括制片、导演、编剧等。在这一模式下，一方面公司可直接掌控各环节，更好地控制成本，从而保证公司项目毛利率在行业中处于较高水平；另一方面，公司可保证各个环节高度专业化，从而提高作品的整体品质；并且流水线模式利于规模化，持续稳定地输出精品，符合影视行业工业化的发展趋势，充分释放公司产能。 3）顶尖专业团队持续流入，保证精品项目产量。根据公司公告及官网，2015年在公司上市之初，公司已与知名编剧盛和煜、齐星、柳桦，知名导演霍建起、高翊浚、滕文骥，知名演员范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等演艺人才通过聘请、投资、成立合资公司等方式建立了稳定、长期的合作关系；2016年公司通过增资入股、成立合资公司等方式与知名编剧王明娟，知名电影剪辑师、导演许宏宇，资深栏目导演孙仝，资深电影发行人赵军等多位业内专业人士建立长期合作关系；2017年公司再次通过成立合资公司等方式与知名演员王志飞及其团队、著名制片人贾晓虎、资深栏目导演都艳等多位业内专业人士或专业团队建立长期合作关系。通过汇聚各类顶尖团队，公司可保证自身的流水线制作中每个环节的高专业度，从而确保作品的品质，持续输出精品。 投资建议：随着公司大剧《赢天下》等项目逐一落地，2017年业绩高增长性得到验证；公司具备较强的精品内容制作及发行能力，并有丰富项目储备，有望持续推出爆款；流水线制片模式下，公司持续引进专业团队保证各环节的高度专业化，有望在保证作品质量的同时充分释放产能，提高精品剧产量。由于《好声音》纠纷可能对公司业绩产生影响，我们预计公司2017、2018年净利润分别为2.31亿元（剔除《好声音》影响净利润预计为3.70亿元）、4.80亿元，对应每股收益分别为0.58元（剔除《好声音》影响后为0.93元）、1.20元。参考同类可比公司对应2018年EPS给予25X估值，对应六个月目标价30元，维持“买入-A”评级。 风险提示：公司电视剧项目发行进度低于预期；《好声音》项目可能导致公司坏账计提数额增加。 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 537.5 787.9 1,456.1 1,927.8 2,448.3 净利润 112.4 179.1 231.3 479.9 625.7 每股收益(元) 0.28 0.45 0.58 1.20 1.56 每股净资产(元) 2.17 2.59 3.09 4.14 5.53 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 70.9 44.5 34.4 16.6 12.7 市净率(倍) 9.2 7.7 6.4 4.8 3.6 净利润率 20.9% 22.7% 15.9% 24.9% 25.6% 净资产收益率 12.9% 17.3% 18.7% 29.0% 28.3% 股息收益率 0.3% 0.2% 0.3% 0.8% 0.9% ROIC 20.8% 23.8% 28.9% 19.5% 22.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/唐德影视 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 537.5 787.9 1,456.1 1,927.8 2,448.3 成长性 减:营业成本 344.0 457.6 861.7 1,156.7 1,469.0 营业收入增长率 31.8% 46.6% 84.8% 32.4% 27.0% 营业税费 1.3 2.4 3.6 5.2 6.7 营业利润增长率 25.9% 18.3% 139.8% 24.7% 30.5% 销售费用 20.1 33.3 53.9 77.1 93.0 净利润增长率 31.0% 59.4% 29.1% 107.5% 30.4% 管理费用 25.6 65.9 83.1 121.0 148.9 EBITDA增长率 7.9% 39.0% 109.6% 26.1% 28.3% 财务费用 14.6 48.6 55.4 76.2 88.0 EBIT增长率 7.8% 39.1% 110.6% 26.3% 28.4% 资产减值损失 -4.1 21.4 12.4 9.9 14.6 NOPLAT增长率 12.4% 76.0% 107.6% 26.3% 28.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 53.9% 70.6% 87.2% 9.3% 37.2% 投资和汇兑收益 - 1.9 -0.6 -1.4 -1.5 净资产增长率 155.9% 18.7% 19.0% 32.7% 32.8% 营业利润 135.9 160.7 385.4 480.4 626.7 加:营业外净收支 10.0 18.4 -146.7 13.4 14.7 利润率 利润总额 145.8 179.1 238.6 493.7 641.4 毛利率 36.0% 41.9% 40.8% 40.0% 40.0% 减:所得税 33.6 4.7 9.5 19.7 25.7 营业利润率 25.3% 20.4% 26.5% 24.9% 25.6% 净利润 112.4 179.1 231.3 479.9 625.7 净利润率 20.9% 22.7% 15.9% 24.9% 25.6% EBITDA/营业收入 28.3% 26.8% 30.4% 29.0% 29.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 28.0% 26.6% 30.3% 28.9% 29.2% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 329.4 358.7 116.5 154.2 195.9 固定资产周转天数 4 3 2 1 0 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 472 494 460 477 482 应收帐款 401.5 479.8 1,315.8 1,061.6 1,864.2 流动资产周转天数 792 813 698 672 677 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 243 201 222 222 215 预付帐款 123.3 389.9 344.9 665.3 729.0 存货周转天数 337 329 321 327 331 存货 609.1 833.0 1,765.4 1,739.8 2,763.8 总资产周转天数 800 917 806 752 740 其他流动资产 2.6 32.6 13.4 16.2