港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司 研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2022年1月28日 今日重点 1. 安信视点 美加息对国内影响有限，春节后行情可期 2. 公司点评 天伦燃气（1600.HK）-三年规划助力，公司再添合作央企 2022年1月31日 1. 安信视点：美加息对国内影响有限，春节后行情可期 上周五，港股全天弱势震荡。截至收盘，恒生指数收跌1.08%，报23550.08点，按周跌5.67%；恒生科技指数跌1.71%再创新低，按周大跌近10%；恒生国企指数跌0.98%，按周跌6.57%。科技股整体下跌，但部分龙头出现企稳甚至转涨现象，其中金蝶国际268.HK跌9.37%，哔哩哔哩9626.HK跌3.57%，腾讯控股700.HK跌0.65%，阿里巴巴9988.HK涨1.38%。全日市场成交额为1257亿港元，南向资金暂停交易。 我们认为，近期权益市场的调整，一方面与信用环境的改善缓慢，信用扩张预期转弱有关；另一方面能耗双控政策的放松也对去年涨幅较大的新能源链条形成调整压力。此外，美联储加息节奏的加快对全球权益市场形成了冲击，地缘政治风险也打压了市场的风险偏好。 在此背景下，偏悲观的情景变化在于：美国经济自身出现衰退、或因政策紧缩而增长失速；尽管需求转弱，但供应链的限制因素也与加息关联较弱，通胀仍然居于高位；美联储不得不继续加息，市场遭遇盈利和估值的双重打击，类似2018年底的下跌。 而偏乐观的情景变化在于，通胀因供应限制缓解和需求趋弱而回落，美联储遏制通胀“脱锚”的压力明显缓解，在政策中增加对经济增长和市场稳定的考量权重。加息和缩表对市场的影响可能也更多表现为预期的吸收和调整，不涉及经济基本面的反转，市场由此度过大幅调整阶段，难以出现单边下行。但总体而言，当前海外市场波动以及政策变化对我国市场的影响相对次要。 就国内情况而言，尽管信用环境尚未有实质改善的迹象，但央行致力于推动信用改善的意愿强烈，信贷总量的上升发生后往往也会出现结构的优化，因此信用环境再次收紧的风险较低，改善的方向确定。 本次货币政策的宽松和信用环境的改善与2018年最大的区别在于，在去杠杆的背景下，2018年信用环境总体在收紧，信贷市场利率快速上行，进而对权益市场形成巨大压力。而本次信用环境总体并未出现收紧，信贷市场利率保持平稳，因此从信用环境来看，权益市场系统性下跌的风险较低。 伴随信用环境的缓慢改善、基建投资的前置发力以及经济预期的回升，权益市场在经历震荡后有望重心上移。 分析师：韩致立 港股晨报 2022-1-31 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 2. 公司点评 天伦燃气（1600.HK）-三年规划助力，公司再添合作央企 公司公布与中电建合作协议。近日，公司公布与中国电建集团河南省电力勘测设计院的战略合作协议。双方将在新能源领域、低碳工业领域、区域综合能源领域以及充换电站领域进行合作。这已是两个月内公司公布的第三家合作央企。此前，公司公布与中节能建筑和国电投的战略合作协议，双方将在低碳综合能源和园区低碳能源领域进行合作，特别是在分布式光伏领域，公司能有效利用积累的乡镇客户资源，计划通过提供运维或工程服务每年实现一定的固定收入。 双管齐下，看好公司未来战略发展。公司在天然气继续做大的同时往新能源布局。此前公司公布新发展战略纲要，当中提到未来三年公司的整体零售气量复合增长率不低于25%，在2024年屋顶光伏、燃气安全增值服务、壁挂炉等创新服务收入占比将达到总收入占比的10%。通过创新业务发展，提升客户转化率及ARPU值（平均每户收入）。据悉目前公司的平均每户收入仍与行业龙头有较大的差距，未来发展空间较大。公司在保持原有主营业务稳健增长的同时积极开拓新业务，朝绿色综合能源公司的方向发展。 持续回购股份彰显公司对未来的信心。从2021年12月份以来，公司进行一系列的股份回购，目前总计回购股份数超40百万股，占公司总股数的4%。这也是上市公司自2016年7月以来首次回购股份，表明了管理层对股价的支持和未来的信心。 预计2021年销气量表现符合预期。我们认为公司2021年销气量指引正常，全年基本能实现25%的气量增长。三季度毛差顺价顺利，四季度因受上游气价上涨的影响可能毛差存在一定影响。未来公司会积极开拓工商业用户，而相比居民用户，工商业用户在顺价方面有较强优势，用户气价相对较高，未来公司在收入方面存在量价齐升的趋势。 维持“买入”评级，目标价10.61港元。我们维持对公司2022年的盈利预测，预计2021E-22E核心净利润分别为9.9亿元和11.5亿元，当前股价对应公司2021E-22E P/E分别为7.3x和6.6x，和同业相比有较强吸引力。维持“买入”评级，目标价10.61港元，对应2022E P/E为7.5x。 风险提示：用气需求不及预期；毛差下滑；接驳完工不及预期 分析师：颜晨 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010