首席周观点：2022年第6周

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 首席周观点：2022年第6周 2022年2月6日 首席观点 周度观点 林莎|东兴证券策略首席分析师 S1480521050001，010-66554011 ，linsha@dxzq.net.cn 策略：稳增长和低估值 海外热、国内冷，“稳增长”仍需基建发力。海外经济数据、货币政策态度显示其经济复苏势头强劲，我国春节消费数据显示消费意愿未大幅回升，下阶段我国仍将保持较为宽松的货币政策环境，消费未明显回升情况下，基建“稳增长”政策仍有必要。关注一是基建链：当下基建产业链的行情远没有结束，关注新老基建发力的方向：轨交设备、消费建材（市政管材、防水材料）、特高压、充电桩。二是低估值，在货币宽松周期下，高低估值分化达到极致时期（分化程度触及80%）是低估值反弹的前提条件，而分化降到60%估值修复结束，低估值主线继续关注：银地保+煤炭。 风险提示：宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。 高 智威|东兴证券金融工程首席分析师 S1480521030002，0755-82832012，gaozhw@dxzq.net.cn 金工：价量择时胜率显著上升，一致预期因子有效性提升 根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：消费者服务、医药、银行、非银行金融、房地产和计算机。可重点布局相关行业或主题的ETF基金。 东兴证券研究报告 首席周观点：2022年第6周 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES截止上周，行业轮动策略的年化收益率为15.73%，夏普比率为0.69，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.85%，信息比率为0.94。2021年以来的累积超额收益率达到11.39%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上期推荐的六个行业的平均收益为-5.96%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-4.92%，其中，银行和建筑行业本周涨跌幅排名靠前，分别下跌-3.47%和-4.16%，其涨跌幅在30个行业中分别排在第8位和第9位。 截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比大幅上升，达到53.31%。具体来说，择时指标在轻工制造、电力及公用事业、机械、电子和食品饮料等行业上的择时胜率比较高。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，在全部A股中，上周表现较好的因子为技术、一致预期和波动率因子；在沪深300成份股内，上周表现较好的因子为一致预期、成长和价值因子；在中证500成份股内，上周表现较好的因子为技术、一致预期和成长因子。量化选股因子在中证500的整体表现好于在沪深300的表现。另外，技术和一致预期因子表现亮眼，在全部A股、沪深300成分股和中证500成分股三个股票池中的表现总体好于其他因子。 从选股因子多空净值的趋势上来看，一致预期因子表现持续亮眼，成长因子强势反弹，在三个股票池中均取得了较为显著的正收益，价值和市值因子未能延续前期表现，质量因子同样表现不佳，波动率因子在全A股票池表现较好。春节前一周市场整体回调，前期走势较好的板块集体回撤，传媒与计算机行业领跌全市场，近期市场环境下，市场一致看好的走势稳定的绩优股更受投资者青睐，一致预期和波动率因子表现持续较好，综合考虑长期和短期的情况，我们认为一致预期、波动率和技术因子值得投资者关注。 可转债因子方面，上周转债估值和正股一致预期因子取得了显著的多空收益，其他因子表现一般。近期低估值正股对应的转债和低价格的转债受到市场关注，正股价值和转债估值因子的有效性较为稳定。我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股成长因子。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 康 明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 海外宏观：非农出色，美债突破1.9%，美股企稳。 实体经济方面，非农数据出色。1月非农增加46.7万，失业率从3.9%升至4%，劳动参与率升至62.2%，上月非农数据同时上修。服务业修复良好，运输物流、专业商业服务均超过疫情前（2020年2月）8个百分点。零售业、信息、金融就业均略超疫情前，说明商业运作、线下消费均完全恢复正常。差距主要来自餐饮酒店以及政府就业。餐饮酒店就业恢复仍旧缓慢，是疫情前就业水平的90%；政府就业为96.7%，恢复速度缓慢。随着这一轮疫情高峰过去，一季度非农数据有望持续当前的良好态势。 资本市场方面，美债突破190bp，美股企稳。受非农数据利好影响，美债利率升至190bp。 东兴证券研究报告 首席周观点：2022年第6周 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES一般而言，美十债对半年以内的预期表达比较充分。当前市场对3月开始加息以及今年加息3次以上的预期较为一致，而非农数据支持了美联储对经济强劲的观点，支撑了加息的底层逻辑，因此美十债进一步对这一预期进行反映。股市方面，我们今年整体的态度是从去年的积极转向中性略偏积极，并同时注意泡沫风险。春节前美股回调主要是FOMC会议纪要意外提及缩表的缘故，市场需要时间消化。考虑到当前仍在扩表期，并且经济仍在复苏期，美股大趋势拐点可能未到。但由于美联储提及缩表的节奏过快，暂时对股市由积极转为中性，美股近期在当前区间震荡的可能较大。汇率方面，本年度美元的走势基本是易跌难涨，美元趋势性转弱拐点取决于欧洲央行何时开启Taper。 风险提示：美联储紧缩节奏过快。 程 诗月|东兴证券农业分析师 S1480519050006，010-66555458，chengsy_yjs@dxzq.net.cn 农业：猪企业绩至暗时刻，关注产能去化周期曙光 春季期间屠企停工，猪价基本稳定，2月5日全国外三元生猪均价13.87元/公斤，持续低于养殖成本线。春节之后进入消费淡季，需求端低迷情况难以改善，供给端养殖端出栏量仍维持高位，供需压力下价格持续下行压力较大，新一轮产能去化有望在节后开启。 上市猪企2021年业绩预告于年前公布，下行周期业绩承压较大。除牧原股份预期盈利65-80亿元之外，其它猪企预计全面亏损，猪企业绩步入至暗时刻，预计2022H1业绩压力仍然较大。 拐点预期提升阶段，市场关注焦点更多集中在周期产能去化情况，业绩下行的负面影响在前期已经反映的较为充分。板块布局机会开启，持续推荐左侧布局养殖板块，推荐关注成本控制具备明显优势的养殖头部企业，其次关注困境反转和存在较大成本改善预期与出栏成长确定性的二线和小而美标的，建议重点关注兼具现金流安全性与经营改善预期的温氏股份。 风险提示：生猪产能去化幅度不及预期，价格波动风险，动物疫病风险等 曹 奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交运：春运数据较去年明显改善，和正常年份仍有差距 今年春节期间，交通部预计全国共发送旅客人次11.8亿次，较去年同期上升36,%，较19年同期下降约60%。整体看今年春运虽然依旧受疫情负面影响，但相关部门对疫情的防控手段更加灵活，针对性更强，防疫工具与防疫经验充足，将疫情影响降到了比较低的水平。 东兴证券研究报告 首席周观点：2022年第6周 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES截至2月4日，春节期间铁路旅客发送量累计同比19年下降约43%，但较去年同期增长近60%。今年节前返乡高峰期，铁路日旅客发送量最高达到700万人次左右（19年为1000万人次左右，2020年疫情前的高峰约1100万人次），而去年同期不到500万人次。预计今年铁路客运一季度的盈利情况较去年有明显改善。 航空方面，节前返乡高峰民航旅客日发送量超过100万人次，高于去年同期的70万人次，但与2020年疫情前高峰期的日发送200万人次还有较大差距。截至昨日，春节期间民航旅客累计发送量较去年同期提升约55%，较19年同期下降约53%。近期冬奥会的召开可能导致北京地区防疫趋严，一定程度上影响了民航的运输量，我们认为数据符合预期。 风险提升：疫情持续时间不确定，宏观经济下行 东兴证券研究报告 首席周观点：2022年第6周 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券研究报告 首席周观点：2022年第6周 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数