行业周报：Q4业绩压力或已price in，关注稳增长地域需求分化

块跌幅5.0%，跑输沪深300指数0.5个百分点，稳增长标的总体出现回调，我们判断主要原因是：1）前期板块涨幅较大，而1月底是业绩预告较为集中窗口，市场担心部分公司业绩不及预期；2）根据公司宏观团队统计，在1月底召开的各省两会上，部分省份公布的2022年固定投资增速目标相较于2021年有所降低，使得市场对于稳增长执行有一定担忧。我们维持之前的判断，认为全年投资仍要选择政策核心受益及中期成长逻辑清晰的品类和公司。 ►板块Q4业绩承压或已price in，未来分化优选。1月底多家建材企业发布业绩预告，多数企业全年及Q4出现同比下滑，主要原因是：1）Q4经济周期下行压力大，2）原料价格总体仍在高位，影响毛利率，3）受下游客户回款影响，部分公司2021年计提较多减值。但我们认为多数“坏消息”已经price-in,体现在多数板块估值回调,风险已得到缓释。展望 2022年，仍需关注产品价格传导对毛利率的影响以及现金流风险，渠道控制能力强，产品议价能力高的建材企业预计表现更佳，细分赛道内分化或总体呈现加剧趋势。全年依然推荐保障房配套+装配式等受益企业，阶段性关注有望估值修复的水泥、央企建筑。 ►专项债前置发行利于项目执行，关注新增需求分化及社会资本撬动比例。根据相关统计及Wind数据，由于隐形债务监管仍然较严，部分省份下调2022年固投增速计划，但新老基建项目储备仍然充实，而2022年1月，全国地方政府新增专项债发行量4843.76亿元（2021年1月：未发行），相较于2021年的发行节奏而言，2022年发行整体前置，利于全年项目执行。但考虑到2023-2025年是地方政府债务偿还高峰期，判断债务风险较高地区“借新还旧”比例或将上升，实际新增需求有望向财务状况较好、偿债压力较低的省份倾斜。此外，尽管2019年国家允许将专项债券作为重大项目资本金，但实际执行中专项债占资本金比例总体明显低于25%上限，在国家12月财政工作会议继续强调发挥政府投资引导带动作用背景下，2022年专项债撬动项目资本比例同样值得关注，预计财务状况较好的省份同样更易撬动社会资本。 ►建筑玻璃节前提价去库，全年关注光伏玻璃“量本利”。根据卓创数据，1月最后一周全国浮法玻璃均价环比上涨32.7元/吨（1.58%），贸易商备货积极，多数地区库存有一定下降，这种情况在历年春节前淡季较为少见。判断全年“保交房”下浮法玻璃需求仍将保持韧性，而供给端由于高龄窑炉较多仍将保持良好，全年价格预计仍将保持环比上升趋势，虽然同比全年有压力；而 冬奥会后，由于此前受制于环保的需求逐渐释放及地产政策放松的逐渐传导，春节后的复工小旺季浮法玻璃需求有望加速释放，玻璃价格涨幅或超预期。年度的机会来自光伏玻璃，判断今年就是量、本、利的比拼，行业随着组件装机成本下降有望带来放量，有量本利的企业且占比高的玻璃和光伏玻璃企业将有系统性机会。 风险提示。需求不及预期，成本高于预期，系统性风险 1.行业基本面梳理：地方两会建设规划较强劲，但仍需关注地域分化 债务管控下部分省份下调固定投资增速规划，但地方两会项目规划仍较为强劲：2022年多数省份已召开两会，根据公司宏观团队及建筑建材团队梳理，在地方政府隐形债务管控仍然较严背景下，部分省份相较于2021年下调2022年固定资产增速目标，但从地方两会政府工作报告来看，各省2022年基建项目总体仍然充足，例如广东省明确提出“适度超前开展基础设施投资，包括珠三角枢纽机场、白云机场三期、广湛高铁等”，而新基建方面，河南、安徽、山西省分别规划2022年新建5G基站4万/2.5万/3万个，新老基建仍是扩大有效投资的重要抓手。 仍需关注实际需求的地域分化：根据Wind数据，2022年1月，全国地方政府新增专项债发行量4843.76亿元（2021年1月：未发行），相较于2021年的发行节奏而言，2022年发行整体前置，利于全年项目执行。而根据我们的分省统计，广东、山东发行规模居前，且节奏较快，1月发行额已达2021年全年发行额1/3左右，其余省份中云南发行力度较大、节奏较快，1月已发行专项债555亿元，超2021年全年发行额的40%。从资金面角度考虑，2023-2025年是地方政府债务偿还高峰期，判断债务风险较高地区“借新还旧”比例或将上升，而结合前文所述，多数上调或维持2022年固投增速规划地区多为财务状况良好，且处于城市圈建设区域重点省份，因此，实际新增需求有望向财务状况较好、偿债压力较低的省份倾斜，实际需求的地域分化值得关注。 2.一周重点公告汇总 3.水泥：春节淡季临近，价格平稳 根据数字水泥数据，本周全国水泥市场价格保持平稳。1月底，因春节长假临近，国内水泥市场需求进入阶段性休市阶段，大部分地区企业出货量仅剩1-3成，水泥价格总体以平稳为主，各地水泥企业将水泥库存填满后，陆续执行错峰生产或停窑检修。 3.1.华北：市场逐渐进入淡季 市场逐渐进入淡季。 3.3.华东：价格稳定为主 江苏：根据数字水泥数据，江苏南京和苏锡常地区水泥价格稳定，工人陆续返乡，大部分工程已经停工，企业发货仅剩1-2成，企业发布停发通知，库存打满后，陆续安排错峰生产。江苏省2022年停窑总天数不少于70天，其中一季度将执行35天。 浙江：根据数字水泥数据，浙江地区水泥价格平稳，受阴雨天气和春节影响，需求继续下滑，企业发货仅在2-3成，小年过后，随着工人返乡，搅拌站陆续通知放假，水泥市场进入休市状态，水泥企业已经开始错峰生产或停窑检修。浙江省2022年1-3月错峰生产不少于40天，6-8月20天，9-12月根据情况落实。 安徽：根据数字水泥数据，安徽合肥、巢湖、铜陵等地水泥价格稳定，临近年底，市场需求持续下滑，仅剩部分重点工程仍在赶工，企业发货2-3成，本周末水泥需求基本结束。据了解，安徽省尚未明确2022年错峰生产时间，企业多将在春节前后自主安排停窑检修。 江西：根据数字水泥数据，江西南昌和九江地区水泥价格稳定，受雨水天气以及春节长假影响，搅拌站陆续通知放假，周初，企业地销出货量仅剩1-2成，1月26日后，大部分工程停工，水泥市场进入休市阶段，省内企业按计划安排一季度错峰生产。江西省2022年停窑总天数不少于70天，其中一季度不少于40天。 福建：根据数字水泥数据，福建地区水泥价格稳定，春节临近，且阴雨天气较多，工程和搅拌站陆续停工，水泥需求基本进入停滞状态，企业陆续安排停窑检修。 福建省2022年计划全年停窑总天数65天，其中1-4月45天。 3.4.中南：价格总体稳定 广东：根据数字水泥数据，广东珠三角地区水泥价格稳定，临近年底，工人返乡，工程和搅拌站停工放假，市场需求快速萎缩，成交基本进入停滞状态，企业开始执行一季度错峰生产。广东省2022年全年停窑总天数暂定为60天，其中1-4月30天。 广西：根据数字水泥数据，广西南宁、崇左、贵港等地区水泥价格稳定，阴雨天气增多，且年关将至，工人大批返乡，工程和搅拌站停工放假，企业发货1-2成，企业在库满后陆续安排错峰生产。广西省2022年停窑总天数120天，其中1-4月60天。 湖南：根据数字水泥数据，湖南和湖北地区水泥价格稳定，受雨水天气以及春节临近影响，市场需求基本停滞，企业发货仅剩1-2成，企业陆续安排一季度错峰生产。湖南地区一季度错峰生产45天。湖北地区全年计划错峰生产60-65天，其中一季度停产30天，部分企业计划1月底开始执行。 3.5.西南：价格总体稳定，贵州提涨 四川：根据数字水泥数据，四川成都及周边地区水泥价格稳定，由于前期受大气污染预警影响，导致本地工程进度放缓，周初预警解除后，部分工程仍在赶工，企业发货尚有4-5成，周末工程和搅拌站大面积停工，市场进入休市阶段。四川省2022年计划停窑总天数不少于120天，其中一季度40天，随着春节临近，企业开始大面积停产。 重庆：根据数字水泥数据，重庆地区水泥价格平稳，临近年底，工人陆续返乡，工程以及搅拌站停工放假，市场需求基本停滞，企业陆续执行一季度错峰停产。重庆地区2022年计划全年停窑总天数为135天，其中一季度45天。 云南：根据数字水泥数据，云南昆明及玉溪地区水泥价格在底部保持平稳，工程和搅拌站大面积停工放假，水泥需求所剩无几，水泥库存高位运行，企业开始陆续执行错峰生产。云南省2022年停窑总天数100天，其中一季度40天。 贵州：根据数字水泥数据，贵州地区水泥价格通知上调50-60元/吨，价格上调主要是前期价格持续下行，为稳定价格，并为春节后开市奠定良好基础，企业自律推动价格上调。因临近春节，下游工程项目大多处于停工阶段，春节前后价格落实的可能性不大。贵州地区2022年停窑时间为150天，其中一季度不少于60天，二季度、三季度、四季度分别不少于30天。 4.浮法玻璃：厂库削减，中下游节前备货积极 根据卓创资讯数据 ，本周国内浮法玻璃均价为2098.56元/吨 ，较上一周（2065.85元/吨）价格上涨32.71元/吨，涨幅1.58%。 本周国内浮法玻璃市场运行良好，贸易商备货积极，主要区域多数厂家库存仍有一定下降。周内下游加工厂基本停工放假，贸易商备货成交为主。春节假期将至，短期市场预期走稳。节后初期市场价格大概率小幅上行，长线仍需关注下游订单情况，另外重点关注北方区域节后需求启动及物流运输情况。 根据卓创数据，本周国内纯碱市场稳中有涨。本周国内轻碱新单主流出厂价格在2050-2400元/吨，厂家轻碱主流送到终端价格2200-2550元/吨，本周国内轻碱出厂均价在2232元/吨，较上周均价上涨2.57%；本周国内重碱主流送到终端价格在2500-2600元/吨。 5.光伏玻璃：整体交投良好 根据卓创数据，本周国内光伏玻璃市场整体出货情况尚可，主流价格执行为主。 临近春节假期，物流车辆略减，玻璃厂家出货有所放缓，而组件厂家备货心态尚可，订单跟进相对充足，需求仍存一定支撑。目前玻璃厂家多数库存压力可控，且对后市存向好预期。近期在产产线情况基本稳定，供应端变动不大。整体来看，市场供需关系较为平稳。截至本周四，2.0mm镀膜面板主流大单价格19.2元/平方米，环比持平； 3.2mm原片主流订单价格16.5-17元/平方米，环比持平，同比跌幅49.24%；3.2mm镀膜主流大单报价25元/平方米，环比持平，同比跌幅40.48%。 6.玻纤：无碱纱价格稳定，电子纱下调后趋稳 根据卓创数据，本周无碱池窑粗纱市场价格主流报稳，个别厂报价稍有松动，但仍处高位运行。春节将至，多数企业节前调价意向一般，大企业挺价意愿仍较强，春节前夕各产品价格调整空间有限。当前2400tex缠绕直接纱主流6000-6300元/吨，含税出厂，环比基本略降0.19%，同比涨幅7.62%。目前主要企业无碱纱产品主流企业报价如下：无碱2400tex直接纱报6000-6300元/吨，无碱2400texSMC纱报9000-9500元/吨，无碱2400tex喷射纱报9600-10000元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报9200-9800元/吨，无碱2400tex板材纱报9500-9700元/吨，无碱2000tex热塑合股纱报7200-7400元/吨，不同区域价格或有差异。 根据卓创数据，电子纱市场近期价格暂稳运行，节前需求表现偏淡，市场交投平平。现电子纱G75主流报价12000元/吨左右，环比上周价格基本持平；电子布价格主流报价维持5.3元/米上下，个别大户价格可谈。 7.风险提示 需求不及预期：如果地产政策调控严于预期，或资金到位不及预期，则实际需求或低于预期。 成本高于预期：如果原材料价格高于预期，则建材企业利润率可能不及我们预期。 系统性风险：宏观经济及贸易摩擦走势可能影响A股整体走势。