深度报告：卫星导航龙头企业，北斗助力腾飞
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 卫星导航龙头企业，北斗助力腾飞 —— 中海达（300177.sz）深度报告 2018年1月4日 边铁城 计算机行业分析师 蔡靖 研究助理 袁海宇 研究助理 王佐玉 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 卫星导航龙头企业，北斗助力腾飞 2018年1月4日 业务覆盖全面的国内卫星导航领先企业。中海达成立于1999年，公司自成立以来一直专注于空间信息数据采集装备、数据及行业应用解决方案的全产业链生态布局，是国内领先的卫星导航定位产品提供商。公司拥有全自主的室内外、海陆空全业态的高精度定位技术，卫星导航、UWB（超宽带）、声呐、三维激光等定位技术均处于国内行业领先水平。公司通过内生及外延的方式不断完善产业链，除了主流的GNSS产品系列、海洋产品系列、GIS数据采集系统外，在上游高精度板卡、高精度导航地图和下游三维激光、无人机、无人船、室内定位等在内的业务领域都有所涉及。 卫星导航及定位产业高速发展，北斗导航应用带动产业链发展。卫星导航与位置服务产业正处在快速发展阶段，2016年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到2118亿元，较2015年增长22.06%。我国高精度卫星导航定位产业已经形成了分工明确、层次清晰的完整产业链。其中，上游环节技术门槛较高，处在中游环节的终端产品占据半数的市场份额，下游行业应用非常广泛且呈现应用范围扩大趋势。目前，我国自主的北斗导航系统已经开始全球组网工作，预计2020年将实现全球覆盖。而伴随着“一带一路”战略的推进以及国内地理测绘需求的增长，北斗导航系统有望在国内国际发挥更重要的作用，并带动整个产业链的发展。 产品市场地位领先，自主板卡提升核心竞争力。公司产品在主流的RTK产品、GIS数据采集器、海洋探测设备市场均占据重要的市场地位，例如在最重要的RTK市场公司产品市占率约在三分之一，与南方测绘、华测导航等竞争对手一起占据了大部分市场份额。除了领先的市场地位，中海达在技术方面的优势也很明显，是国内少数几家拥有自主板卡技术的公司之一。2016年公司高精度自主板卡研发成功，并进入小批量生产阶段。目前公司自主板卡已经应用在部分公司产品中，且使用率正逐渐提升。 持续布局新业务，发展潜力巨大。公司布局了以无人机、三维激光扫描仪为代表的前沿技术领域。这些新兴技术具有应用范围广、需求大、有效解决痛点等显著优势，但目前市场规模较小。以无人机为例，由于具有使用方便、机动性好、无危险性、成本较低等优点，在电力巡检、国土测绘、应急救援等领域具有广阔的应用前景。2025年国内小型民用无人机市场规模有望达到750亿元。公司通过外延收购及自主研发的方式，在充分结合现有导航定位优势的基础上推出了无人机、三维激光扫描仪等产品，成为增长较快的新业务领域，未来有望成为公司重要的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计2017~2019年公司营业收入分别为10.03亿元、12.43亿元和14.84亿元，归属于母公司净利润分别为0.59亿元、0.86亿元和1.09亿元，按最新股本4.47亿股计算每股收益分别为0.13元、0.19元和0.24元，最新股价对应PE分别为80倍、55倍证券研究报告 公司研究——首次覆盖 中海达（300177.sz） 买入增持持有卖出 首次评级 中海达相对沪深300表现 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%中海达沪深300 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2018.1.3） 收盘价（元） 10.6452周内股价 波动区间(元) 15.28-10.38最近一月涨跌幅(％) -5.67%总股本(亿股) 4.47流通A股比例(％) 70.87总市值(亿元) 47.56 边铁城 行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 83326721 邮箱：biantiecheng@cindasc.com 袁海宇 研究助理 联系电话：+86 10 83326726 邮箱：yuanhaiyu@cindasc.com 蔡靖 研究助理 联系电话：+86 10 83326728 邮箱：caijing@cindasc.com 王佐玉 研究助理 联系电话：+86 10 83326723 邮箱：wangzuoyu@cindasc.com 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 和44倍，给予“增持”评级。 股价催化剂：北斗全球组网的稳步推进；“一带一路”带动北斗国际化加快；新兴业务需求量快速增长 风险因素：技术迭代风险；并购整合风险；政策风险；市场竞争风险。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 637.98 765.64 1,003.22 1,243.20 1,483.91 增长率Yo Y % -7.16% 20.01% 31.03% 23.92% 19.36% 归属母公司净利润(百万元) 1.55 18.88 59.23 85.74 108.85 增长率Yo Y % -98.44% 1116.25% 213.65% 44.77% 26.95% 毛利率% 40.49% 44.32% 47.20% 49.05% 49.98% 净资产收益率ROE% 0.12% 1.21% 3.68% 5.10% 6.12% 每股收益EPS(元) 0.00 0.04 0.13 0.19 0.24 市盈率P/E(倍) 3,063 252 80 55 44 市净率P/B(倍) 3.08 3.00 2.90 2.76 2.60 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年 1月3日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 业务布局完善的国内卫星导航龙头 ................................................................................................... 1 以北斗为核心，国内卫星导航定位产业发展可期 ........................................................................... 2 卫星导航市场保持快速增长 ...................................................................................................... 2 产业链分工明确，终端产品占据半数市场规模 ....................................................................... 3 上游技术含量较高，终端产品规模稳步增长 ........................................................................... 4 卫星导航定位下游应用广泛，高精度GNSS应用市场壁垒更高 ........................................... 5 北斗系统独具短报文功能，将于2020年完成全球组网 ......................................................... 7 “一带一路”战略促进北斗国际化........................................................................................... 9 终端产品从国产化到走向国外 ................................................................................................ 10 传统产品市场地位领先，自主板卡提升盈利水平 ......................................................................... 11 传统测绘产品市占率保持领先 ................................................................................................ 11 海洋探测新品持续推出，营收快速增长 ................................................................................. 11 研发投入增长，高精度自主板卡取得突破 ............................................................................. 11 无人机、三维测量等新业务极具发展潜力 ..................................................................................... 12 收购腾云智航，布局无人机业务 ............................................................................................ 12 三维激光扫描仪打破国外垄断，拓展汽车辅助驾驶应用领域 ............................................. 14 完成HI-POS增资入股，完善星基增强定位技术 .................................................................. 14 公司财务分析 .......................................................................................................
