2021年债市复盘系列之五：再见2021：美债复盘

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【债券分析】 再见2021：美债复盘 ——2021年债市复盘系列之五  2021年海外经济增长从疫情影响中修复，但变异毒株使其进程一波三折，通胀压力逐步抬升，货币政策正式进入退出阶段，美债收益率整体震荡上行。1月至3月，财政计划和疫苗接种提振经济前景，美债收益率大幅上升；4月至5月，通胀压力大幅上升，但货币政策维持宽松，美债收益率维持高位；6月至7月，财政政策推进受阻，德尔塔毒株加速传播，市场避险情绪升温，美债市场走牛；8月至10月，受通胀上行压力加大、财政计划取得进展、货币政策立场转鹰影响，美债收益率反弹；11月至12月，政策面继续利空美债，但奥密克戎毒株快速扩散提供边际利好，美债收益率宽幅震荡。  2021年的最后一个交易日，希望为投资者记录美债市场的行情： （1）第一阶段：财政刺激加码，收益率升至年内高点 1月，民主党横扫国会，拜登财政刺激计划推行阻力下降，但疫情恶化压制风险偏好，美债收益率先上后下（0.93%-1.15%）。 2月，经济复苏叠加通胀预期升温，美债收益率大幅上行（1.09%-1.54%）。 3月，新冠纾困法案落地，经济复苏预期持续升温，美联储未采用利率控制，市场预期落空，美债收益率快速上行（1.42%-1.74%）。 （2）第二阶段：经济复苏与货币政策偏鸽影响下，收益率高位震荡 4月，美联储通胀预期保持稳定，货币政策立场维持宽松，美债收益率缓慢下行，但拜登家庭计划公布，美债收益率小幅反弹（1.56%-1.73%）。 5月，市场对通胀风险担忧加剧，美联储官员积极安抚市场，美债收益率先上后下（1.56%-1.69%）。 （3）第三阶段：财政刺激衰退叠加德尔塔风险上升，美债进入小牛市 6月，短端利率大幅上行，主要受年内通胀压力上升、美联储加息预期提前影响，长端利率小幅回落，与长期通胀预期稳定有关，收益率曲线走平，10年期美债收益率震荡回落（1.63%-1.45%）。 7月，短端利率仍受年内通胀压力支撑，长端利率大幅回落，主要受德尔塔毒株造成的疫情恐慌和经济复苏预期回落影响，收益率曲线继续走平，10年期美债收益率下行（1.48%-1.19%）。 （4）第四阶段：财政与货币政策双重利空，美债涨幅回吐 8月，taper预期发酵与经济高景气度见顶担忧影响交织，10年期美债收益率震荡小幅上行（1.19%-1.36%）。 9月，消费偏弱、通胀高位的特征仍在，货币政策和财政政策的双重利空，导致10年期美债收益率大幅上行（1.28%-1.55%）。 10月，通胀“暂时论”逐渐证伪，市场担忧货币政策紧缩速度落后于基本面，导致美债市场继续走熊，短端利率上行快于长端利率，月末拜登增税计划预期引发美债收益率小幅回落（1.48%-1.68%）。 （5）第五阶段：奥密克戎风险激增，taper加码落地，收益率宽幅震荡 11月，美联储控通胀诉求上升，taper提速预期升温，美债收益率震荡上升，但奥密克戎变异株引发避险情绪再次再起，美债收益率回落（1.67%-1.43%）。 12月，疫情风险压制下，疫苗和特效药消息，仅带动长端利率区间内小幅反弹，美联储taper力度加码，短端利率上行加快，收益率曲线进一步平坦化，10年期美债收益率宽幅震荡（1.35%-1.55%）。  风险提示：国会对财政政策分歧加大，美联储货币紧缩力度超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】挖掘短久期城投债与优质地产债——信用债11月月报》 2021-12-12 《【华创固收】存单大规模“补发”，广义基金积极配置——11月债券托管量点评20211215》 2021-12-15 《【华创固收】2022年美联储货币政策如何跟踪？——“债问”2022系列之二》 2021-12-16 《【华创固收】“环保纠偏”之后，能耗强度压力还大吗？——“债问”2022系列之三》 2021-12-18 《【华创固收】2022年信用债政策环境与大势研判——“债问”2022系列之四》 2021-12-20 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2021年12月31日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、全年总结：通胀压力与疫情风险博弈下，美债市场走熊 ............................................. 4 二、阶段复盘：美债收益率震荡上行 ..................................................................................... 5 （一）第一阶段：财政刺激加码，收益率升至年内高点 ............................................. 5 （二）第二阶段：经济复苏与货币政策偏鸽影响下，收益率高位震荡...................... 6 （三）第三阶段：财政计划缓慢叠加德尔塔风险上升，美债进入小牛市.................. 7 （四）第四阶段：财政与货币政策双重利空，美债涨幅回吐 ..................................... 8 （五）第五阶段：奥密克戎风险激增，taper加码落地，收益率宽幅震荡 ................. 9 三、风险提示 ........................................................................................................................... 10 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 通胀压力与疫情风险博弈下，2021年美债收益率震荡上行 ................................ 4 图表 2 全年主要利率品种收益率和涨跌幅度 ..................................................................... 4 图表 3 1-3月，美债收益率大幅上行 ................................................................................... 5 图表 4 4-5月，美债收益率高位震荡 ................................................................................... 6 图表 5 6-7月，美债市场进入小牛市，收益率曲线走平 ................................................... 7 图表 6 8-10月，美债市场转熊 ............................................................................................. 8 图表 7 11-12月，美债收益率宽幅震荡，期限利差进一步收窄 ....................................... 9 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、全年总结：通胀压力与疫情风险博弈下，美债市场走熊 2021年海外经济增长从疫情影响中修复，但变异毒株使其进程一波三折，通胀压力逐步抬升，货币政策正式进入退出阶段，美债收益率整体震荡上行。美国债市在经历了2019年以来的牛市行情后，2021年美债收益率转为震荡上行走势。1月至3月，财政计划和疫苗接种提振经济前景，美债收益率大幅上升；4月至5月，通胀压力大幅上升，但货币政策维持宽松，美债收益率维持高位；6月至7月，财政政策推进受阻，德尔塔毒株加速传播，市场避险情绪升温，美债市场走牛；8月至10月，受通胀上行压力加大、财政计划取得进展、货币政策立场转鹰影响，美债收益率反弹；11月至12月，政策面继续利空美债，但奥密克戎毒株快速扩散提供边际利好，美债收益率宽幅震荡。 图表 1 通胀压力与疫情风险博弈下，2021年美债收益率震荡上行 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 全年主要利率品种收益率和涨跌幅度 品种 20201231 20211230 年度变化(bp) 品种 20201231 20211230 年度变化(bp) 30年美债 1.65 1.93 28 30年通胀保值债 -0.37 -0.43 -6 10年美债 0.93 1.52 59 10年通胀保值债 -1.06 -1.06 0 7年美债 0.65 1.44 79 7年通胀保值债 -1.31 -1.31 0 5年美债 0.36 1.27 91 5年通胀保值债 -1.59 -1.59 0 2年美债 0.13 0.73 60 - - - - 资料来源：Wind，华创证券 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 二、阶段复盘：美债收益率震荡上行 （一）第一阶段：财政刺激加码，收益率升至年内高点 第一阶段（1月-3月）：财政刺激加码，经济复苏向好，通胀预期走高，美债收益率上行。2021年1月，民主党意外取得参议院控制权，财政政策加速落地预期升温与疫情死亡人数大幅上升的多空因素博弈下，10年期美债收益率震荡上行。2月至3月，大宗商品价格大幅上涨，推升通胀上行压力，叠加拜登1.9万亿新冠纾困计划落地，耐用品消费回暖，经济复苏预期升温，10年期美债收益率从1月初0.93%升至3月末1.74%的全年高位，上行幅度超80bp。 图表 3 1-3月，美债收益率大幅上行 资料来源：Wind，华创证券 1月，民主党横扫国会，拜登财政刺激计划推行阻力下降，但疫情恶化压制风险偏好，美债收益率先上后下（0.93%-1.15%）。1月上旬，佐治亚州参议院选举，此前民调显示共和党支持率领先，但随着两党候选人支持率差距收窄，反转预期不断强化，最终民主党以微弱优势取得参议院控制权横扫国会，市场对财政刺激预期升温，带动风险偏好上升，10年期美债收益率大幅上行0.15%至1.08%；1月中旬，美联储披露的12月议息会议纪要中，部分官员发表关于退出量化宽松讨论，进一步推动美债上行至1.15%，期间因美国众议院长提议二次弹劾案影响，风险偏好短暂回落，带动美债收益率小幅回调；1月下旬，美国疫情死亡人数突破40万人，疫情恶化进一步压制风险偏好，叠加美国推迟实施财政救助计划的可能性有所增加，10年期美债收益率有所回落。 2月，经济复苏叠加通胀预期升温，美债收益率大幅上行（1.09%-1.54%）。2月上旬，民主党决定通过“预算调节方案”，参议院可以在不需要共和党同意的情况下通过法案，经济复苏预期升温；2月中旬和下旬，美国疫情有所回落、疫苗接种推进、经济数据明显回暖，进一步强化经济复苏预期，同时国际油价及铜等大宗商品价格上涨，推升市场通胀预期，带动10年期美债收益率快速上行突破1.35%；随后公布的耐用品销售数据超预期向好，10年美债收益率继续上行达到1.54%；2月末，受