公司深度报告：风机黑马显现，市占排名稳步提升

风电市场需求持续景气：2020年全球及中国风电装机再创历史新高，风电已经成为我国第三大电源。2021年，中国依旧是全球最大的风电市场，虽然面临抢装潮的褪去和平价时代的挑战，但随着“双碳战略”的全面实施，“十四五”期间对绿色风电的需求仍将十分旺盛，保持更加稳健的增长。我们预计2021-2025年全国风电并网增量分别为45GW、53GW、59GW、64GW和67GW。 风电行业方向一致性高：根据CWEA的预测，到2025年，风电度电成本在陆上高风速地区将达到0.1元/千瓦时，在陆上中低风速地区将达到0.2-0.3元/千瓦时；海上风电度电成本在近海区域将达到0.4元/千瓦时，在深远海区域将达到0.5元/千瓦时。不断降低的度电成本，是整个风电行业的一致性追求，开发更大单机容量的产品是降本的有效手段；海上更丰富的风能资源意味着更大的风电市场，向海风进军也是各整机企业的必然选择；中国是全球最大的风电市场，但越南等电力需求旺盛的海外市场同样潜力巨大，走向国际市场也是中国风电行业的必然趋势；随着存量风机数量的不断增加和老旧风机的出保退役，风机后运维服务市场也在不断壮大，整机厂商具有天然的技术体系和客户资源优势。 技术积淀助力市占率提升：作为国内最早从事大型风力发电机组研制的单位，技术积淀深厚，创新动力充足，承担众多国家及省部级研发计划，创造了多项国内技术或产品首次记录，产品的市场声誉较高。随着国内风电市场的不断增长，尤其是在抢装潮期间，公司市占率不断攀升，由2016年的3.1%（排名第九）提升到2020年的6.7%（排名第五）；公司在2021年上半年的风机招投标中成绩斐然，我们预计公司在未来三年将继续稳步提升市占率。 运营稳健，战略得当，初显成效：公司研发投入强度持续稳定，费用率管控合理，销售费用增长与营收增长一致。2020年公司实现营收114.78亿元，同比增长129%，实现归母净利润1.73亿元，同比增长62%。公司战略为“一主两翼”和“两海战略”，以整机制造销售为依托，在风电场开发运营和后服务智慧运维方面已经取得初步成果，控股并网风电场已达 250MW，智慧运维和老旧机组替换均已拥有成熟业绩；陆上大型整机平台鲲鹏发布，并推出WD175-6000/6250机型，海上大型整机平台海鹞发布，并推出WD225-9000机型；公司首个越南项目已顺利并网发电，并陆续获得475MW海外新订单，其中越南朔庄为公司首个海上批量项目。我们预计公司未来三年仍将保持增长趋势。 投资建议：根据全社会用电需求的增长和对风光新能源消纳的要求，结合公司在手订单和新接订单的情况，我们预计2021-2023年，公司实现对外销售容量为4.9GW/6.5GW/7.8GW，对应营收为153亿/168亿/179亿，同比增长33%/10%/7%，归母净利润为4.8亿/5.7亿/6.6亿，同比增长175%/21%/14%，对应PE为29X倍/24X倍/21X倍，首次覆盖，予以买入评级。 风险提示：原材料价格较大幅度波动；行业竞争加剧，整体毛利率大幅下降；疫情加剧及反复；海外市场国际贸易保护风险；行业政策变化风险。 1.技术积累深厚，产业布局稳健，市场份额逐年提升 1.1国内风电行业先行者，专注核心技术竞争力 技术先行，研发不止。公司前身是浙江省机电设计研究院风能研究所，是国内最早从事大型风力发电机组研究与制造的企业，拥有近50年的风机自主研发经验，技术底蕴深厚，创新动力充足。公司主持参加各类国际标准、国家标准、行业标准等共计140余项；承担国家重大研发计划、863计划、973计划，以及省部级重大研发计划项目40余项；获得国内外授权专利200余项。 表1：公司发展的四个阶段 创造多项国内首次。国内首家通过高电压穿越技术试验检测的整机制造商。国内首家通过低电压穿越技术测试检测的整机制造商。国内首家通过零电压穿越技术测试检测的整机制造商。国内首家通过风电机组一次调频试验的整机制造商，测试结果达到国际同类先进水平。公司产品可适应谐波问题，谐振过电压，次同步震荡，不平衡等弱电网特点。 2020年12月23日，公司通过了2MW、3MW机型电能质量评估，获得了中国电力科学研究院在国内首次颁发的三张电能质量评估证书，在并网技术研究方面持续保持国内领先地位。此次根据中国电力科学研究院制定的《风电机组电能质量和有功/无功调节能力评估方法》，运达股份和中国电科院风电技术与监测研究中心合作开展研究，突破了风电机组电能质量评估技术难点，完成国内首次同系列风电机组电能质量特性评估，充分验证了运达2MW及3MW风电机组具备良好的电能质量。 表2：公司技术突破与产业研发历程 1.2产品布局合理，产能布局充足，碳中和战略布局 业绩丰富，产品系列完整。截止2021年12月，公司在全球范围内吊装运行机组已超过10000台，遍及国内绝大部分省市和海外七个国家共计400多个风电场，机组最长运行时间已超过20年。针对项目当地环境特点，可对风机产品进行差异化定制设计，表现出卓越的适应性，可以满足陆风、海风，低、中、高风速及不同功率等级的需求。 针对高海拔环境：作为国内最早批量化生产高海拔型风机的整机厂商，其云南大风坝风电场已稳定运行12年。 针对低温环境：掌握先进的叶片抗冰冻技术，开发了先进的抗冰冻、防覆冰运行模式。 针对高温环境：针对伊朗项目高温环境超过40℃的特点进行适应性设计，年等效小时数超过4000小时。 针对台风环境：开发了先进的抗台风控制策略，主持制定了《台风型风力发电机组》国家标准。 针对分散式需求：国内首批在岛屿采用分散式电网接入技术的风电整机厂家。 图1：公司产品系列分布 表3：公司主要产品技术参数及产品布局 六大生产基地，产能潜力充沛。公司根据项目分布等情况，全国布局六大生产基地，年额定总产能可达16GW，产能准备充分，并具有产能提升的潜力。 图2：公司生产基地及项目布局 立足风电产业，战略布局零碳智慧能源。公司参与内蒙古乌兰察布源网荷储示范项目建设（百万千瓦大基地），并将北方总部与智能产业基地落户三峡现代能源产业园；与三峡集团强化了战略合作关系，凭借区域产业优势辐射整个北方市场，将提升市场竞争力； 该重大项目建成后，可精确控制用电负荷和储能资源，解决清洁能源消纳及其产生的电网波动性等问题，助力双碳战略。公司还立足风电产业，初步布局了“风光储氢一体化洮南基地项目”和“鸿蒙张北康保风光全容量制氢项目”，积极推动能源供给侧结构性改革，提高各类能源互补协调能力，加速绿色能源经济高效发展。 1.3整机订单增长显著，重点产品契合市场需求 公司核心业务为风电整机销售，营收和利润迎来高增长。近五年，公司风电整机销售的营收占比保持在97%左右。受益于风电抢装的市场形势和公司产品较好的市场声誉，2020年公司实现营收114.78亿元，同比增长129%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长62%。 根据公司2021年业绩快报，预计实现归母净利润4.3-5.5亿元，同比增长149%-218%。 随着“碳达峰，碳中和”国家战略的不断深入实施，未来公司业绩有望持续增长。 图3：2016-2021H1公司营收情况 图4：2016-2021年公司归母净利润情况 产品结构契合市场需求，产品服务持续得到客户认可。公司产品和服务持续得到客户认可，在主要客户供应商评比中均名列前茅，例如：公司于2019年度和2020年度连续获得中广核新能源唯一风机整机“五星级供应商”荣誉。公司2.5MW、3MW及以上容量等级产品自2018年后，无论是销售占比还是绝对销售容量都持续稳步增长，表明公司产品很好地契合了市场需求。 在国内市场，公司品牌及产品认可度持续提升，陆续与中广核新能源、三峡新能源、国瑞新能源、首欣新能源等国有和民营客户签订了战略合作协议；在海外市场，随着首个越南项目的顺利推进及成功并网，促进了公司进一步拓展海外市场。 图5：近年来公司销售产品结构占比情况 图6：近年来公司销售产品容量情况（MW） 研发投入强度与营收增长保持一致，费用率管控得当略有下降。公司近五年毛利率为19.2%/19.4%/19.1%/17.1%/13.8%，净利率为3.3%/2.9%/3.6%/2.1%/1.5%，波动较小；公司2021年上半年行业销售毛利率和净利率均明显改善。（根据各公司2020年度报告，运达股份风机销售营收占比为约97%，电气风电风机销售营收占比为约95%，金风科技风机销售营收占比约为83%）。 研发投入持续稳定，年度研发费用率始终保持在3.5%以上，随营业收入的增加而稳步增长，2020年公司研发费用3.97亿元，同比增长117%。2020年度，公司基于3MW、4MW、5MW等平台加快推进新产品开发并完成了 153m 柔塔、 150m/166m 混塔机组设计。 2020年12月，公司通过北京鉴衡认证中心的评估，获签首个五星级《风力发电机组维护能力评估符合证明》，证明公司针对5MW及以下陆上风电机组开展定期维护、故障检修、大部件检修和状态检修的服务能力均达到五星标准。 图7：公司近五年毛利率情况 图8：公司近五年净利率情况 图9：公司近五年研发费用率情况 图10：公司近五年销售费用率情况 图11：公司近五年管理费用率情况 图12：公司近五年财务费用率情况 近五年公司市占率显著提升。2016年-2020年，公司国内市场占有率从3.1%稳步提升到6.7%，排名从第九升至第五，与头部企业差距明显缩小。2021年上半年，根据风芒能源的统计数据，运达股份中标容量排名第四，明显超过电气风电，略微超过明阳智能和金风科技，有望进一步扩大市场占有率。 表4：2016年及2020年风电整机国内市场占有率排名 图13：2021年上半年国内公开招标市场风电机组中标容量情况（MW） 2.全球最大风电市场“十四五”期间势头不改 2.12020年全球装机再创新高，中国大陆持续领跑 全球装机创新高，中国市场贡献过半。根据GWEC全球需求侧数据统计，2020年全球新增装机取得历史性突破，新增装机容量高达93GW，同比增长53%，累计装机容量达到743GW，同比增长14%。其中，陆上风电新增容量为86.9GW，创历史新高；海上风电新增装机容量6.1GW，与2019年持平，同为历史高点，海上风电新增装机容量约占全球新增装机容量的7%。根据国家能源局2020年全国电力工业统计数据，中国新增风电装机容量超过54GW，新增并网容量71.67GW，创历史新高。其中，陆上风电新增装机容量超51GW，同比增长110.3%；海上风电新增装机容量达3.8GW，同比增长54.2%。 自1986年，中国第一座“引进机组、商业示范”风电场——马兰风电场，到今天经过30多年的发展，特别是在2006年国家可再生能源法实施后，进入了快速发展阶段；2010年中国大陆累计装机容量达到44.7GW，第一次成为全球风电装机第一大国，自此后连续11年稳居全球第一大风电市场。2021年12月24日，国家能源局宣布我国风电装机超过3亿千瓦，同时海上风电装机规模超过英国，跃居世界第一。 图14：2001-2020年全球风电新增装机容量（GW） 图15：2010-2020年中国大陆风电新增装机容量（GW） 2.2“双碳战略”全面实施，“十四五”风电需求旺盛 “十三五”风电装机超预期，“十四五”开局供需两端表现优异。2020年是“十三五”收官之年，截至2020年底，全国风电机组累计装机台数超过15万台，累计装机容量2.9亿千瓦，累计并网容量2.8亿千瓦，大幅超过了“十三五”规划制定的“到2020年底实现风电累计装机2.1亿千瓦”的发展目标。2020年，全国风电并网容量占全部电源装机容量的12.8%，上网电量4665亿千瓦时，占全国全部发电量的6.1%，已经成为我国第三大电源。作为“十四五”开局之年，2021年上半年，全国新增风电并网装机容量10.84GW，同比增长71.5%；国内风电累计并网装机容量291.9GW，同