盈利韧性出众，复苏趋势确定

维持增持。春秋开创中国式廉航，盈利能力长期领跑行业，疫情以来盈利韧性出众。2021年逆势率先扭亏，预计未来两年复苏趋势确定，长期成长可期。上调2021年净利预测至0.4亿元（原0.26），维持2022-23年16/26亿元。给予2023年26倍PE贴现，上调目标价至68.7元（原64元）。 2021年逆势扭亏 ，再次展现出众盈利韧性 。公告预计2021年归母净利为0.35-0.52亿元，基本符合我们预测的0.26亿元。其中，扣非净利为-0.7至-1.3亿元。Q4国内疫情持续超预期，估算亏损1.1-1.2亿元。2021年国内疫情反复，公司扬州、石家庄等多个基地受到明显影响，仍逆势率先实现全年扭亏。机队周转早周期恢复，且继续大幅领跑行业，2021年ASK较2019年仅下降5%，展现低成本模式盈利韧性与公司精细化管理能力。 国际放开或仍缓慢，低成本模式将继续助力穿越周期。考虑国内外疫情形势与民航十四五规划，2022年国际放开或仍缓慢。国内大循环下，公司凭借低成本优势与时刻扶持政策，积极转投国际运力至国内市场运营，并持续优化航网。待国内疫情得控，将有望率先恢复盈利能力。 十四五有望航网优化 ，长期成长可期。疫情前春秋净利率长期保持在10%以上，领跑全球航空业。十四五公司有望通过入驻多个中心城市第二机场实现航网优化，在客源天然匹配的基础上，充分发挥低成本优势。若三线基地平稳度过补贴退坡期，公司盈利能力将继续保持高位，实现难得的长期成长。 风险提示。疫情持续，补贴风险，增发摊薄，汇率油价，安全事故。 图1：春秋航空RPK与ASK较2019年——2021年疫情反复 图2：春秋航空客座率较2019年——2021年Q4降至79% 图3：春秋航空RPK预测——预计国际航线2022年恢复有限 图4：春秋航空ASK预测——预计国际航线2023年恢复至2019年 图5：春秋航空客座率预测——预计国内航线客座率2023年恢复至2019年 图6：春秋航空客收预测——预计国内航线客收2023年高于2019年 图7：油价——2021Q4国内航油出厂均价较2019年增长4% 图8：春秋航空机队已于2020年末突破100架