锂资源王者，业绩弹性逐步凸显

财报点评 公司发布预告：预计2021年实现归母净利润18-24亿元，同比大幅扭亏为盈；实现扣非归母净利润10.8-16亿元，同比大幅扭亏为盈。预计21Q4实现归母净利润12.7-18.7亿元，同比扭亏，环比增长约1.9-3.2倍；实现扣非归母净利润12.02-17.22亿元，同比和环比均扭亏。 公司四季度扣非利润环比实现大幅增长，主要受益于：1）锂价超预期上行；2）锂矿产销量提升，格林布什锂矿21Q3生产锂矿26.77万吨； 3）SQM的投资收益增加，SQM预计2021年全年锂盐销量有望突破10万吨，四季度销售均价环比三季度有望实现将近50%的增长。 公司四季度归母利润和扣非利润有0.68-1.48亿元差值，其中影响因素包括：1）债务重组收益及未确认融资费用摊销的影响；2）领式期权融资业务与套期保值业务导致的公允价值变动。 公司手握全球最优质锂辉石和锂盐湖资源，业绩弹性有望兑现资源端，格林布什锂矿现有年产134万吨锂精矿产能，TRP尾矿库项目预计将于今年年初投产，新增年产28万吨锂精矿产能。公司在引入IGO作为战略投资者之后，间接持有格林布什锂矿26.01%的股权，但仍掌握着格林布什锂矿的控制权。 产品端，公司目前在国内有3个生产基地，锂盐产能合计约为4.5万吨。 另外公司在澳大利亚奎纳纳有两期共计年产4.8万吨电池级氢氧化锂生产线，其中项目一期2.4万吨产能处于最后的调试阶段，有望于今年上半年正式投产并进入产能爬坡阶段。 投资端，公司目前持有SQM 23.75%股权，SQM现有年产12万吨的碳酸锂产能，预计2021年碳酸锂销量有望超过10万吨，且公司今年计划将总产能进一步提升至18万吨。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司21-23年营收分别为68.96/252.78/316.68亿元，同比增速112.9%/266.5%/25.3%；归母净利润分别为21.05/98.49/121.81亿元，同比扭亏/+367.8%/+23.7%；摊薄EPS分别为1.43/6.67/8.25元，当前股价对应PE为62/13/11X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能的扩张提供坚实的原料保障，公司挺过债务危机之后基本面迎来反转，有望充分享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 21Q3实现归母净利5.3亿元，21Q4实现归母净利12.7-18.7亿元 公司发布业绩预告：预计2021年实现归母净利润18-24亿元，同比大幅扭亏为盈；实现扣非归母净利润10.8-16亿元，同比大幅扭亏为盈。预计21Q4实现归母净利润12.7-18.7亿元，同比扭亏，环比增长约1.9-3.2倍；实现扣非归母净利润12.02-17.22亿元，同比和环比均扭亏。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 公司四季度扣非利润环比实现大幅增长，主要受益于： 1)锂价超预期上行。亚洲金属网数据显示国产电池级碳酸锂21Q1/Q2/Q3/Q4均价分别为7.50/8.86/11.19/20.83万元/吨，国产电池级氢氧化锂21Q1/Q2/Q3/Q4均价分别为6.04/8.42/11.65/18.59万元/吨；另外国产电池级碳酸锂最新报价达到36.75万元/吨，国产电池级氢氧化锂最新报价达到29.55万元/吨，供需紧平衡甚至有所短缺状态下价格有望持续维持高位。 图3：碳酸锂价格持续上行（含税价，元/吨） 图4：氢氧化锂价格持续上行（含税价，元/吨） 2)锂矿产销量提升。泰利森格林布什目前正在运营三座选矿厂：TGP年产14万吨技术级锂精矿，CGP1年产60万吨化学级锂精矿，CGP2年产60万吨化学级锂精矿，年产能合计约134万吨锂精矿。其中CGP2于2021年5月开始调试，于2021年下半年逐步爬坡。根据IGO公告显示，2021年三季度格林布什生产锂精矿267,678吨，其中TGP、CGP1和CGP2产量分别为39,130吨、137,132吨和91,416吨；单位成本为310澳元/吨，折合约222美金/吨。我们预计2021年四季度锂精矿产量在三季度基础上或仍有一定程度的提升。 3)SQM的投资收益增加。公司预计联营公司SQM 2021年度业绩同比将大幅增长，因此公司在报告期确认的对该联营公司的投资收益同比有较大幅度提升。根据SQM公告显示，2021年前三季度实现净利润2.64美金，同比增长约171%。SQM预计2021年全年锂盐销量有望突破10万吨，四季度销售均价环比三季度有望实现将近50%的增长。天齐锂业目前持有SQM 23.75%股权。根据彭博一致预期预测，SQM21Q4预计实现净利润16.7亿元，预计天齐锂业能够实现投资收益约4亿元。 表1：SQM财务数据（分季度） 图5：SQM锂盐销量和售价 公司四季度归母利润和扣非利润有0.68-1.48亿元的差值，其中影响因素包括： 1)债务重组收益及未确认融资费用摊销的影响。2021年公司子公司增资扩股引入战略投资者IGO Limited的交易完成，确认了与银团并购贷款展期相关的债务重组收益6.73亿元以及相应期间内的未确认融资费用摊销6.09亿元。 公司前三季度未确认融资费用摊销了5.28亿元，所以在四季度摊销了约0.81亿元，这部分计入财务费用。 2)领式期权融资业务与套期保值业务导致的公允价值变动。2021年度SQM的B类股领式期权融资业务产生的公允价值变动收益与套期保值业务产生的投资收益约4,500万元（税后净额），较2020年度同比上升。公司前三季度实现了-8756万元，所以在四季度预计实现了1.33亿元，这部分为非经常性损益。 公司手握全球最优质锂辉石和锂盐湖资源，业绩弹性有望充分兑现 公司以前瞻的眼光，战略性布局中国、澳大利亚和智利的优质资源，建设打造规模领先、技术先进的锂化合物生产基地，并凭借垂直一体化全球产业链优势致力于实现“夯实上游、做强中游、渗透下游”的长期发展战略，已携手全球战略合作伙伴推动电动汽车和储能产业实现锂离子电池技术的长期可持续发展，力争成为有全球影响力的能源变革推动者。 资源端，公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地，以四川雅江措拉锂矿为资源储备。格林布什锂矿现有年产约134万吨锂精矿产能，另外还有3个扩产规划：1）TRP尾矿库项目预计将于今年年初投产，新增年产28万吨化学级锂精矿产能；2）CGP3预计将于今年启动建设，于2024年底或2025年初投产试车，新增年产52万吨化学级锂精矿产能；3）CGP4预计将于CGP3项目后再启动，也是新增年产52万吨化学级锂精矿产能。从中长期的角度来看，格林布什锂矿产能有望达到266万吨/年，折合约35万吨LCE。天齐锂业在引入IGO作为战略投资者之后，间接持有格林布什锂矿26.01%的股权，但仍掌握着格林布什锂矿的控制权，能100%满足公司现有锂盐产能的生产需求，并且为未来锂盐产能的扩张提供了坚实的原料保障。 产品端，公司目前在国内有3个生产基地，其中四川射洪生产基地产能是2.4万吨/年，其中有5000吨氢氧化锂；江苏张家港生产基地是全球首条全自动的碳酸锂生产工厂，产能是2万吨/年；重庆铜梁生产基地主要从事金属锂及相关产品的研发和生产，产能是600吨/年。公司在四川遂宁市安居区有“新建年产2万吨碳酸锂工厂”的项目规划，会择机启动项目建设。另外公司在澳大利亚奎纳纳有两期共计年产4.8万吨电池级氢氧化锂生产线，其中项目一期2.4万吨产能处于最后的调试阶段，此前已于2021年8月21日产出第一批氢氧化锂产品，有望于今年上半年正式投产并进入产能爬坡阶段；项目二期2.4万吨已完成50%左右的资本投入以及30%左右的建设工作，在一期项目稳定生产之后有望重启，预计将于2024年底或2025年初投产试车。 投资端，公司目前持有SQM 23.75%股权。SQM是全球最大的盐湖提锂生产企业，现有年产12万吨的碳酸锂产能，预计2021年碳酸锂销量有望超过10万吨，且公司今年计划将总产能进一步提升至18万吨。另外SQM还持有西澳Mt Holland项目50%股权，项目远景产能是5万吨氢氧化锂。 图6：SQM盐湖提锂生产过程 首次公开发行H股申请材料获中国证监会受理 公司于近日向中国证券监督管理委员会提交了关于首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市的申请材料。1月27日公司收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》。中国证监会对公司提交的本次发行上市行政许可申请材料进行了审查，认为该申请材料齐全，决定对该行政许可申请予以受理。公司目前的工作重心还是在于要尽可能降低负债率，通过港股IPO争取能够把负债率降到安全线之下。 图7：天齐锂业资产负债率 盈利预测 我们的盈利预测基于以下假设条件：行业方面： 2021-2023年国产电池级碳酸锂含税均价分别为12.18、26、26万元/吨； 2021-2023年国产电池级氢氧化锂含税均价分别为11.31、24、24万元/吨； 2021-2023年海外电池级氢氧化锂含税均价分别为16.92、36、36美元/千克。 公司方面： 2021-2023年泰利森格林布什锂矿产量分别为80、110、145万吨； 2021-2023年公司电池级碳酸锂产量分别为3.8、3.8、3.8万吨； 2021-2023年公司电池级氢氧化锂产量分别为0.5、1.48、1.72万吨（权益量）； 2021-2023年公司持有SQM股权的投资收益分别为14、25、30亿元； 2021-2023年公司期间费用保持相对稳定。 表2：公司产品价格和产量假设 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2021-2023年营收分别为68.96/252.78/316.68亿元，同比增速112.9%/266.5%/25.3%；归母净利润分别为21.05/98.49/121.81亿元，同比扭亏/+367.8%/+23.7%；摊薄EPS分别为1.43/6.67/8.25元，当前股价对应PE为62/13/11X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能的扩张提供了坚实的原料保障，公司在挺过债务危机之后基本面迎来反转，有望充分享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润